大唐新能源：13财年发电量符合预期,维持“中性”

GTJA Research 国泰君安研究 China Datang Corp Renewable Power 大唐新能源 (01798 HK) Company Report See the last page for disclaimer Page 1 of 6 Company Report: China Datang Corp Renewable Power (01798 HK) Leo Wu 吴逸超公司报告：大唐新能源 (01798 HK) 中文版 Chinese version +86 755 23976871wuyichao@gtjas.com 30 January 2014 FY13 Power Generation In-Line, Maintain “Neutral” 13财年发电量符合预期，维持“中性” z FY13 wind power generation of Datang Renewable recorded 26.9% yoy growth, in-line with expectation. The estimated wind power utilisation hours in 2013 reached 1,978, up 12.9% yoy, basically in-line with our previous expectation (1,958 hours). The improvement of wind curtailment problem in Northern China and the relatively better wind resource are the two major reasons for the recovery of wind power utilisation of the Company. z 2014 outlook: The net increase of wind capacity in 2013 might only reach 300MW (newly installed 450MW while sold back 148.5MW to the parent company), which is far below its original capacity growth guidance (600-800MW). For 2014, we think the situation may improve since the wind curtailment problem improved significantly in 2013, and the cash flow of the Company also improved. We expect Datang Renewable to increase wind capacity by 600MW and 800MW in 2014 and 2015, respectively. z TP revised up to HK$1.60 and maintain “Neutral”. We maintain net profit estimates for FY13/14/15 unchanged, while TP is raise from HK$1.44 to HK$1.60, mainly because the practically improvement of wind curtailment problem enhances the certainty of the profitability of wind power generating capacities. Investment rating is maintained at “Neutral”. z 大唐新能源13财年风电发电量录得26.9%的同比增长，符合预期。测算的2013年风电利用小时达到1,978小时，同比增12.9%，基本符合我们此前预期（1,958小时）。中国北方地区的限电问题改善以及相对较好的风资源是公司风电利用小时回升的两个主要原因。 z 2014年展望：2013年净增风电装机或许仅达到300兆瓦（新装450兆瓦但售回148.5兆瓦予母公司），远低于其原有的装机增长指引（600-800兆瓦）。2014年，由于2013年限电问题的好转以及公司现金流的增强，我们认为该情况将改善，我们预计大唐新能源2014和2015年新增风电装机量分别为600兆瓦及800兆瓦。 z 目标价上调至1.60港元并维持“中性”。我们维持13/14/15财年盈利预测不变，但将目标价由1.44港元上调至1.60港元，主要因为限电问题的实质性改善增强了风力发电装机的盈利能力确定性。投资评级维持“中性”。 Rating: Neutral Maintained 评级： 中性 (维持)6-18m TP 目标价: HK$1.60Revised from 原目标价: HK$1.44 Share price 股价： HK$1.520 Stock performance 股价表现 (40.0)(20.0)0.0 20.0 40.0 60.0 80.0 100.0 Jan -13May-13Jul-13Oct-13Jan -14% of returnHSI IndexChina Datang Corp Renewable Power Change in Share Price 股价变动 1 M 1个月 3 M 3个月 1 Y 1年 Abs. % 绝对变动 % (3.2) (7.3) 35.7 Rel. % to HS index 相对恒指变动 % 1.6 (4.3) 38.8 Avg. share price(HK$) 平均股价（港元） 1.6 1.6 1.6 Source: Bloomberg, Guotai Junan International. Year End 年结 Turnover 收入 Net Profit 股东净利 EPS 每股净利 EPS每股净利变动PER市盈率BPS每股净资产PBR市净率DPS 每股股息 Yield 股息率 ROE净资产收益率12/31 (RMB m) (RMB m) (RMB) (△%) (x) (RMB) (x) (RMB) (%) (%)2011A 3,829 730 0.101 12.7 12.2 1.250 1.0 0.039 3.2 8.4 2012A 4,368 112 0.015 (84.7)79.3 1.212 1.0 0.023 1.9 1.3 2013F 5,333 384 0.053 242.6 22.5 1.242 1.0 0.018 1.6 4.3 2014F 5,990 596 0.082 55.2 14.3 1.305 0.9 0.029 2.5 6.4 2015F 6,702 908 0.125 52.2 9.4 1.401 0.8 0.044 3.7 9.2 Shares in issue (m) 总股数 (m) 7,273.7 Major shareholder 大股东 China Datang Corp 73.9 %Market cap. (HK$ m) 市值 (HK$ m) 11,056.0 Free float (%) 自由流通比率 (%) 17.2 3 month average vol. 3个月平均成交股数 (‘000) 8,506.9 FY14 Net gearing (%) FY14净负债/股东资金 (%) 429.6 52 Weeks high/low (HK$) 52周高/低 2.070/1.080 FY14 Est. NAV (HK$) FY14每股估值（港元） 1.7 Source: the Company, Guotai Junan International. 30 January 2014 China Datang Corp Renewable Power 大唐新能源 (01798 HK) Company Report 请见尾页免责声明 Page 2 of 6 大唐新能源（“公司”）13财年风电发电量录得26.9%的同比增长，符合预期。公司2013年的风电发电量为10.7百万兆瓦时（13年4季度为3.04百万兆瓦时），同比增26.9%，而其他可再生能源发电量达到0.17百万兆瓦时，同比增65.5%。测算的2013年风电利用小时达到1,978小时，同比增12.9%，基本符合我们此前预期（1,958小时）。中国北方地区的限电问题改善以及相对较好的风资源是公司风电利用小时回升的两个主要原因。 2014展望：基于我们之前与公司的沟通，2013年净增风电装机或许仅达到300兆瓦（新装450兆瓦但售回148.5兆瓦予母公司），远低于其原有的装机增长指引（600-800兆瓦）。2014年，由于2013年限电问题的好转以及公司现金流的增强，我们认为该情况将改善。我们预计大唐新能源2014和2015年新增风电装机量分别为600兆瓦及800兆瓦。 目标价上调至1.60港元并维持“中性”。我们维持13/14/15财年盈利预测不变，但将目标价由1.44港元上调至1.60港元，相当于23.7倍/15.0倍/9.9倍的13/14/15财年市盈率，主要因为限电问题的实质性改善增强了风力发电装机的盈利能力确定性。投资评级维持“中性”。 风险因素包括：1）限电率是否能进一步下降，2）新增装机容量或达不到我们