PHILEX MINING（PX.PM）：一步一步到达泗兰甘

Philex矿业（PX PM）2014年1月27日离Silangan开幕仅一步之遥 我们重申对Philex Mining Corp（PX）的买入评级，基于我们的升级目标价PHP17.19，之前为PHP12.79。 随着Silangan项目的进展继续，我们将矿山估值的折让从65％降低至50％。在这一点上，政府只需要授予矿山项目可行性声明，PX便可以进行矿山开发。 我们假设今年铜的较低价格为每磅3.34美元，黄金的价格为每盎司1,250美元。除了调整我们的 键数据52w高/低（PHP）19.60/7.85自由浮动 （％）52.7已发行股份（百万）4,937市值PHP48.4B主要股东：-第一太平洋有限公司31%-菲律宾社会保障体系21%-两河太平洋控股公司15% 分享价格性能假设以汇率计算，我们的2013F利润比以前高1.7％，而2014F利润则比以前低13.4％。什么是新的Philex Mining Corp（PX）距离2018年计划的商业运营已经一年了，它正在快速跟踪Silangan项目。在这一点上，只有矿山项目可行性的声明尚未授予，这将允许PX进行矿山开发，因为第一个矿床博雍安已经拥有矿山生产共享协议。26.024.022.020.018.016.014.012.010.08.06.010月11日至12月12日至10月12日至4月13日至10月13日9,5009,0008,5008,0007,5007,0006,5006,0005,5005,0004,500我们的看法是什么西兰甘（Silangan）是该国为数不多的不受未来采矿收益法影响的新矿之一，该法律尚未提交国会审议。因此，我们已将对我们的项目估值所适用的65％的大折价降低至50％。同时，尽管暂停使用第1号尾矿存储设施的订单已被取消，但我们仍预计Padcal矿将在全年继续生产。 3.加上铜和黄金的价格假设较低以及对汇率假设的调整，我们的2013F利润比以前高1.7％，2014F利润比以前低13.4％。现在，PX的目标价格为PHP17.19，之前为PHP12.79。隐含的潜在上行空间为75％，我们重申购买评分。FYE Dec（PHP m）2011财年2012财年2013财年2014财年2015财年收入16,134.49,137.410,610.011,484.111,080.6息税折旧摊销前利润8,886.34,393.24,851.16,227.26,069.4核心净利润5,771.2224.92,494.53,215.73,078.1核心FD EPS（PHP）1.170.050.510.650.62FD核心每股收益增长（％）45.3(96.1)1,008.928.9(4.3)净DPS（PHP）0.330.500.020.120.16核心FD P / E（x）8.4纳米19.415.115.7P / BV（x）1.82.22.01.81.7净股息收益率（％）3.45.10.21.21.7净资产收益率（％）24.10.910.712.510.9广告支出回报率（％）19.90.77.38.07.3EV / EBITDA（x）11.316.910.67.47.4净债务/权益（％）净现金净现金10.4净现金净现金Philex Mining（L）PSEi菲律宾SE指数（R）1个月3个月12个月绝对（％）23.3 10.1（45.3）相对国家（％）16.6 17.1（46.0） 马来亚银行vs市场正中性负马来亚银行共识％+/-资料来源：FactSet；马来亚银行拉蒙·Advento（63）2 849 8845请参阅第7页上的重要披露和分析认证股价：PHP9.80 MCap（美元）：1.1B目标价格：PHP17.19（+ 75％）ADTV（美元）：0.2M菲律宾金属与采矿购买（不变）市场记录1 1 19.9872.3na呐na呐目标价格（PHP）17.192013年PATMI（PHPm）2,4942014年PATMI（PHPm）3,216公司研究|公司更新 Philex矿业2014年1月27日2西兰甘矿的持续进展Philex Mining Corp（ PX）距离 2018年计划的商业运营已经一年了，它正在快速跟踪Silangan项目。在这一点上，仅授予矿山项目可行性的声明；政府已授予所有其他必需的许可。矿山与地球科学局（MGB）要求进行更多的钻探工作，以建立矿山开发的某些参数。最后一项要求的提交将使PX可以进行矿山开发，因为Silangan项目的第一个矿床Boyongan已经达成了矿山产量共享协议。因此，Silangan是该国为数不多的不受未来采矿收益法影响的新矿之一，该法律尚未在国会作为一项法案提交。因此，我们已将对Silangan项目的估值所享有的65％的大折价降低至50％。完成Padcal矿山的缓解措施在2012年8月尾矿泄漏事故导致环境管理局（EMB）要求采取的几项缓解措施中，只有第1号溢洪道完成了。 3尚待完成。同时，尽管仍在使用第3号尾矿存储设施（TSF3）的暂停命令，但EMB和MGB允许PX增加TSF3的搁浅量以增强安全性。这推迟了暂停开采的决定，但我们认为，这使PX可以在全年内继续运营Padcal矿山。修改价格和外汇假设铜价一直保持在每磅3.00美元以上，并且有可能上升的趋势，因为伦敦金属交易所的库存已从两年前的14天高位降至5.5天。随着预计全球增长将增强，对铜的需求可能会增长。但是，我们正在将铜的价格假设从今年的3.50美元/磅和1300美元/盎司的金价分别调低至3.34美元/磅和金价的1250美元/盎司。加上对汇率假设的调整，我们的2013F利润分别提高了1.7％和2014F利润分别降低了13.4％。重申买入评级，目标价上调我们对由Padcal和Silangan矿山组成的PX的估值现在为PHP17.19 / sh与之前的PHP12.79 / sh。隐含的潜在上行空间为75％，我们重申购买评分。 Philex矿业2014年1月27日3图1.预测变化2013F旧2013F已修改更改2014F旧2014F已修改更改（PHPm）（PHPm）（同比百分比）（PHPm）（PHPm）（同比百分比）营业额10,46310,6101.411,99611,484(4.3)营业收入3,5863,6531.95,6234,938(12.2)利息-净额(498)(506)1.5(421)(444)5.6税前收入3,3423,4021.85,2024,494(13.6)所得税准备金(978)(997)1.9(1,578)(1,368)(13.3)普通收入净额2,4532,4941.73,7143,216(13.4)资料来源：马来亚银行ATR金英估算图2.目标价格明细帕德卡尔旧版（PHP / sh）5.52修订（PHP / sh）4.50西兰甘20.7725.38总26.2929.88折扣适用于Silangan65%50%西兰甘的折价7.2712.69目标价12.7917.19资料来源：马来亚银行ATR金英估算 Philex矿业2014年1月27日412月31日前（PHP m）2011财年2012财年2013财年2014财年2015财年关键指标市盈率（已报告）（x）8.4纳米19.415.015.7核心市盈率（x）8.4纳米19.415.015.7核心FD P / E（x）8.4纳米19.415.115.7P / BV（x）1.82.22.01.81.7P / NTA（x）呐呐呐呐呐净股息收益率（％）3.45.10.21.21.7FCF产率（％）16.510.48.812.712.0EV / EBITDA（x）11.316.910.67.47.4EV / EBIT（x）12.621.514.09.39.6收入证明收入16,134.49,137.410,610.011,484.111,080.6毛利10,708.45,546.07,694.27,940.97,640.6息税折旧摊销前利润8,886.34,393.24,851.16,227.26,069.4折旧(942.8)(946.0)(1,198.0)(1,289.0)(1,371.0)摊销0.00.00.00.00.0息税前利润7,943.53,447.33,653.14,938.24,698.4净利息收入/（exp）49.913.8(505.5)(444.2)(410.6)合伙人和合资企业(44.1)0.00.00.00.0超凡523.7(2,354.6)577.50.00.0其他税前收入(342.2)(846.6)(323.2)0.00.0税前收益8,130.7259.93,401.94,494.04,287.8所得税(2,330.8)(554.5)(996.7)(1,367.5)(1,298.9)少数族裔(28.7)519.689.389.389.3报告净利润5,771.2224.92,494.53,215.73,078.1核心净利润5,771.2224.92,494.53,215.73,078.1可分配收入5,771.2224.92,494.53,215.73,078.1资产负债表现金和短期投资3,947.31,669.56,250.711,061.511,498.9物业，厂房及设备（净值）5,399.76,035.26,658.27,193.27,460.2无形资产258.6258.6258.6258.6258.6对联营公司和合资企业的投资0.00.00.00.00.0其他资产22,848.621,443.825,951.722,794.024,010.3总资产32,454.229,407.239,119.141,307.343,228.0ST计息债务350.01,450.08,780.08,437.88,192.0长期计息债务0.00.00.00.00.0其他负债5,052.85,740.15,814.35,803.15,784.7负债总额5,402.87,190.114,594.314,241.013,976.7股东权益26,143.521,816.824,213.926,844.629,118.8少数权益908.0400.3311.0221.7132.5股东权益合计27,051.522,217.124,524.927,066.329,251.3现金周转税前收益8,130.7259.93,401.94,494.04,287.8折旧及摊销942.8946.01,198.01,289.01,371.0调整净利息（收入）/支出(49.9)(13.8)505.5444.2410.6营运资金变动407.1525.9(1,146.0)(113.5)(179.1)已付现金税(2,358.4)(1,094.5)(996.7)(1,367.5)(1,298.9)其他经营现金流量(336.8)2,439.00.00.00.0经营现金流量6,640.72,913.42,457.24,302.04,180.7资本支出(1,347.3)(2,104.6)(1,821.0)(1,824.0)(1,638.0)自由现金流7,988.05,018.04,278.26,126.05,818.7已付股息(1,633.0)(2,455.9)(97.4)(585.0)(803.9)募集资金/（购买）32.6103.20.00.00.0债务变动200.01,100.07,330.0(342.2)(245.8)OTH投资/融资现金流(3,748.1)(1,826.5)(3,287.6)3,259.9(1,055.6)出水率变化的影响20.3(7.3)0.00.00.0净现金流量165.0(2,277.8)4,581.24,810.8437.4 Philex矿业2014年1月27日512月31日前（PHP m）2011财年2012财年2013财年2014财年2015财年关键比率增长率（％）收入增长20.5(43.4)16.18.2(3.5)EB