PHILEX MINING（PX.PM）：为更快成长做好准备

公司研究|结果审查Philex Mining（L）PSEi菲律宾SE指数（R）Philex矿业（PX PM）2014年3月10日建立更快的增长 键数据 剔除因清理财务报表而产生的一次性项目，2013年业绩与预期相符。 PadFal矿的产量在2014F仍将保持高水平，其品位和吨位与2013年相似。52w高/低（PHP）自由流通量（％）已发行股份（m）市值大股东：19.12/7.8552.74,937PHP42.6B 维持买入评级，目标价为PHP17.19，2014财年利润增长29％。什么是新的Philex Mining Corp（PX）2013年经审计的净收入猛增64％至3.42亿比索，但低于我们的PHP2.5b和PHP2.3b预测-第一太平洋有限公司31％-菲律宾社会保障体系21％-两河太平洋控股公司15％ 分享价格性能共识估计。差异是由于清理了由PX发起的财务报表，其中包括：（1）PX对其Lepanto Consolidated Mining Company 5％的股份确认的可供出售金融资产的PHP1b减值损失（LC –未评级）以及Indophil Resources 2.4％的权益（IRN AU –未评级）； （2）与Padcal矿的尾矿存储设施3（TSF3）的修复有关的额外维护和摊销费用，以及递延勘探费用的减值。除这些以外，其余与我们的预测相符。营业额26.024.022.020.018.016.014.012.010.08.06.03月12日至8月12日1月13日至6月13日11月13日9,5009,0008,5008,0007,5007,0006,5006,0005,5005,0004,500的PHP10.5b比去年同期增长了15％PHP10.6b 估计。随着品位的提高，黄金总产量增加了40％，达到99,802盎司，而铜产量增加了46％，达到3,250万磅。我们的看法是什么通过完全确认其金融资产的投资损失，以及对采矿业的负面情绪消退，为未来的潜在投资收益奠定了基础。同时，Padcal矿山将在2014年全年运营，1个月3个月12个月绝对（％）（2.5）（0.6）（54.6）相对国家（％）（9.6）（7.7）（52.9） 马来亚银行vs市场正中性负到2014年结束，等级和吨位与2013年相似。维持PHP17.19的买入和目标价。FYE Dec（PHP m）2011财年2012财年2013财年2014财年2015财年收入16,134.49,137.410,610.011,484.111,080.6息税折旧摊销前利润8,886.34,393.24,851.16,227.26,069.4核心净利润5,771.2224.92,494.53,215.73,078.1核心FDEPS（PHP）1.170.050.510.650.62核心FDEPS增长（％）45.3(96.1)1,008.928.9(4.3)净DPS（PHP）0.330.500.020.120.16核心FD P / E（x）7.4纳米17.113.313.8P / BV（x）1.62.01.81.61.5净股息收益率（％）3.85.80.21.41.9净资产收益率（％）24.10.910.712.510.9广告支出回报率（％）19.90.77.38.07.3EV / EBITDA（x）11.316.99.46.56.5净债务/权益（％）净现金净现金10.4净现金净现金资料来源：FactSet；马来亚银行拉蒙·Advento（63）2 849 8845请参阅第6页上的重要披露和分析认证股价：PHP8.63 MCap（美元）：960M目标价：PHP17.19（+ 99％）ADTV（USD）：30万菲律宾金属与采矿购买（不变）2012年事故发生后的一年，甚至没有市场记录2 1 2政府正式解除了随后的禁令。但是，PX有马来亚银行共识% +/-满足了所有政府要求，并且可能会正式解除目标价格（PHP）17.199.9672.6在TSF3完成后的一年内或最迟于2015年2013年PATMI（PHPm）2,4942,495(0.0)搁浅和溢洪道滑槽3.我们期望高产量2014年PATMI（PHPm）3,2162,40633.7 Philex矿业2014年3月10日2图1. 2013和13年第四季度业绩摘要2012年第4季度13年4季度更改20122013更改PHP的PHP的（同比百分比）PHP的PHP的（同比百分比）营业额232,73111,584.09,13710,46214.5金(17)1,403不适用4,9465,58212.8铜(49)1,250不适用3,8664,58018.5银(2)19不适用80823.1石油7138(46.7)1911910.1煤炭14155.34818(63.5)其他778.771037.1营业费用(175)(2,731)1,459.3(5,709)(8,140)42.6营销费用(6)(192)2,981.2(440)(660)50.0采矿和铣削94(2,076)(2,312.5)(3,473)(5,458)57.1税收和特许权使用费8(127)(1,606.4)(455)(537)18.0一般和行政(250)(312)24.7(1,148)(1,311)14.2处理，运输和储存(3)(18)440.0(59)(69)16.3石油生产成本(5)7不适用(98)(88)(10.5)销售成本-煤炭(13)(14)9.5(35)(18)(49.6)经营收入(152)1(100.3)3,4282,322(32.3)其他收入-净额(2,575)(1,199)(53.4)(3,192)(1,247)(60.9)利息-净额(27)(88)231.614(390)(2,918.9)外汇收益（损失）(24)(89)265.0(165)(174)5.6其他-净额(2,524)(1,022)(59.5)(3,041)(683)(77.5)税前收入(2,727)(1,199)(56.0)2371,075354.1所得税准备金38165(82.9)(548)(763)39.3净收入(2,345)(1,134)(51.7)(311)312不适用少数权益(438)29(106.5)(520)(30)(94.3)普通收入净额(1,908)(1,162)(39.1)20934263.8资料来源：PX，马来亚银行ATR金英估算 Philex矿业2014年3月10日312月31日前（PHP m）2011财年2012财年2013财年2014财年2015财年关键指标市盈率（已报告）（x）7.4纳米17.113.213.8核心市盈率（x）7.4纳米17.113.213.8核心FD P / E（x）7.4纳米17.113.313.8P / BV（x）1.62.01.81.61.5P / NTA（x）呐呐呐呐呐净股息收益率（％）3.85.80.21.41.9FCF产率（％）18.811.810.014.413.7EV / EBITDA（x）11.316.99.46.56.5EV / EBIT（x）12.621.512.48.18.4收入证明收入16,134.49,137.410,610.011,484.111,080.6毛利10,708.45,546.07,694.27,940.97,640.6息税折旧摊销前利润8,886.34,393.24,851.16,227.26,069.4折旧(942.8)(946.0)(1,198.0)(1,289.0)(1,371.0)摊销0.00.00.00.00.0息税前利润7,943.53,447.33,653.14,938.24,698.4净利息收入/（exp）49.913.8(505.5)(444.2)(410.6)合伙人和合资企业(44.1)0.00.00.00.0超凡523.7(2,354.6)577.50.00.0其他税前收入(342.2)(846.6)(323.2)0.00.0税前收益8,130.7259.93,401.94,494.04,287.8所得税(2,330.8)(554.5)(996.7)(1,367.5)(1,298.9)少数族裔(28.7)519.689.389.389.3报告净利润5,771.2224.92,494.53,215.73,078.1核心净利润5,771.2224.92,494.53,215.73,078.1可分配收入5,771.2224.92,494.53,215.73,078.1资产负债表现金和短期投资3,947.31,669.56,250.711,061.511,498.9物业，厂房及设备（净值）5,399.76,035.26,658.27,193.27,460.2无形资产258.6258.6258.6258.6258.6对联营公司和合资企业的投资0.00.00.00.00.0其他资产22,848.621,443.825,951.722,794.024,010.3总资产32,454.229,407.239,119.141,307.343,228.0ST计息债务350.01,450.08,780.08,437.88,192.0长期计息债务0.00.00.00.00.0其他负债5,052.85,740.15,814.35,803.15,784.7负债总额5,402.87,190.114,594.314,241.013,976.7股东权益26,143.521,816.824,213.926,844.629,118.8少数权益908.0400.3311.0221.7132.5股东权益合计27,051.522,217.124,524.927,066.329,251.3现金周转税前收益8,130.7259.93,401.94,494.04,287.8折旧及摊销942.8946.01,198.01,289.01,371.0调整净利息（收入）/支出(49.9)(13.8)505.5444.2410.6营运资金变动407.1525.9(1,146.0)(113.5)(179.1)已付现金税(2,358.4)(1,094.5)(996.7)(1,367.5)(1,298.9)其他经营现金流量(336.8)2,439.00.00.00.0经营现金流量6,640.72,913.42,457.24,302.04,180.7资本支出(1,347.3)(2,104.6)(1,821.0)(1,824.0)(1,638.0)自由现金流7,988.05,018.04,278.26,126.05,818.7已付股息(1,633.0)(2,455.9)(97.4)(585.0)(803.9)募集资金/（购买）32.6103.20.00.00.0债务变动200.01,100.07,330.0(342.2)(245.8)OTH投资/融资现金流(3,748.1)(1,826.5)(3,287.6)3,259.9(1,055.6)出水率变化的影响20.3(7.3)0.00.00.0净现金流量165.0(2,277.8)4,581.24,810.8437.4 Philex矿业2014年3月10日412月31日前（PHP m）2011财年2012财年2013财年2014财年2015财年关键比率增长率（％）收入增长20.5(43.4)16.18.2(3.5)EBITDA增长27.8(50.6)10.428.4(2.5)息税前利润增长31.0(56.6)6.035.2(4.9)税前增长43.0(96.8)1,208.932.1(4.6)报告净利润增长45.6(96.1)1,008.928.9(4.3)核心净利润增长45.6(96.1)1,008.928.9(4.3)盈利率（％）EBITDA利润率55.148.145.754.254.8息税前利润率49.237.734.443.042.4税前利润率50.42.832.139.138.7支付比例2