7月美联储议息会议点评：首创宏观“茶”：美联储大概率开启宽松进程，短期之内我国央行跟进概率较低

首创宏观“茶”：美联储大概率开启宽松进程，短期之内我国央行跟进概率较低——7月美联储议息会议点评2019年8月5日研究发展部宏观策略组王剑辉宏观策略分析师电话：010-56511920邮件：wangjianhui1@sczq.com.cn执业证书：S0110512070001主要观点：7月31日，美联储将联邦基金利率目标区间下调25个基点至2%-2.25%，同时，在8月提前结束缩表（原定时间为9月）。我们点评如下：一、美联储降息的主因是美国经济存在下行压力以及通胀低迷；二、政治因素是美联储降息的主要原因之一；三、美联储大概率开启宽松进程，短期之内我国央行跟进概率较低。证券研究报告·宏观研究报告 宏观研究报告Page2目录一、经济存在下行压力以及通胀低迷促使美联储降息..................................................................................................4二、政治因素也是美联储降息的主要原因之一..............................................................................................................5三、美联储大概率开启宽松进程，短期之内我国央行跟进概率较低..........................................................................6 第3页3宏观研究报告Page3图表目录图1：2季度美国私人投资低迷（%）....................................................................................4图2：PCE同比与核心PCE同比均低于2%（%）...............................................................5图3：美联储降息的必要性不是很强（%）...........................................................................6图4：美国制造业PMI处于下行期（%）..............................................................................7图5：10年期国债与3个月期国债利差出现倒挂（%）......................................................7图6：OECD美国领先指标延续下行趋势（%）...................................................................8 宏观研究报告Page4事件：7月31日，美联储将联邦基金利率目标区间下调25个基点至2%-2.25%，同时，在8月提前结束缩表（原定时间为9月）。点评：一、经济存在下行压力以及通胀低迷促使美联储降息本次美联储降息25个基点符合市场预期，超预期之处是在8月就提前结束缩表，低于预期之处是鲍威尔暗示，降息并不一定就意味着开启宽松周期。对于降息的原因，美联储FOMC政策声明指出：一是私人投资低迷，“企业固定投资指标一直疲软”；二是通胀不及预期，“整体通胀率和扣除食品及能源的通胀率都低于2%”。因此，为了支持充分就业和物价稳定，FOMC决定将联邦基金利率的目标范围下调至2%-2.25%。根据鲍威尔在新闻发布会上的发言，全球性疲软和贸易问题都正影响到美国经济，降息旨在确保应对下行风险，并支持通胀向着目标回升。图1：2季度美国私人投资低迷（%）资料来源：wind，首创证券研发部 第5页5宏观研究报告Page5图2：PCE同比与核心PCE同比均低于2%（%）资料来源：wind，首创证券研发部二、政治因素也是美联储降息的主要原因之一此次美联储降息的必要性不是很强，体现在两个方面：从美联储肩负的两大使命看，虽然6月美国PCE与核心PCE当月同比仅为1.35%与1.60%，远低于2%的目标，但是美国的就业市场表现良好，最新公布的ADP就业数据高于前值且高于预期，失业率处于历史低位，非农数据符合预期；从美国的GDP增速看，2季度美国GDP增速录得2.1%，虽然高于预期0.3个百分点，但是低于前值1.0个百分点。从结构上看，2季度国内私人投资总额环比折年率为-5.50%，较前值大幅下行11.70个百分点，而受国际贸易摩擦的负面影响，2季度商品和服务出口环比折年率为-5.20%，较前值大幅下行9.30个百分点，但是应该看到，占比高达70%的私人消费的环比折年率为4.3%，较前值大幅上行3.2个百分点，创近6个季度新高，而政府消费支出和投资总额环比折年率为5.00%，较前值上行2.10个百分点，为2009年3季度以来新高。综上，无论从美联储肩负的两大使命看，还是从美国经济的结构上看，美国经济喜忧参半，美联储降息的必要性不是很强。 宏观研究报告Page6图3：美联储降息的必要性不是很强（%）资料来源：wind，首创证券研发部值得注意的是，在新闻发布会上，鲍威尔强调，“我们从未将政治因素纳入货币政策考量”。2019年以来美联储对降息的态度发生较为明显的转变：2018年12月FOMC认为适当的做法是“进一步逐步上调”基准基金利率；2019年4月FOMC强调对加息保持耐心；2019年7月FOMC降息25个基点。之所以发生这种现象，很大一部分原因是美国总统特朗普持续施压美联储，要求降低利率。我们认为，在美国目前经济形势并不差的背景下，特朗普屡次施压使得鲍威尔言行发生较大转变，政治方面面临的压力是美联储降息的主要原因之一。三、美联储大概率开启宽松进程，短期之内我国央行跟进概率较低在7月美联储降息尘埃落定之后，市场关注的焦点主要有两个：一是美联储是否开启宽松进程；二是我国央行会不会跟进美联储降息。我们的观点是，美联储大概率开启宽松进程，以及短期之内我国央行跟进概率较低。我们具体分析如下： 第7页7宏观研究报告Page71、美联储大概率开启宽松进程首先，美国经济面临一定压力。从制造业PMI看，目前美国制造业PMI处于自1948年起第20轮周期的下行期，此前每轮周期里制造业PMI均跌至荣枯线之下，预计本轮周期也不例外，而制造业PMI则是宏观经济的领先指标；从10年期国债与3个月期国债利差看，目前已经倒挂长达50个工作日，倒挂持续时间较长；从OECD美国领先指标看，该值已经连续7个月处于100以下，且延续下行趋势，预示美国经济承压。图4：美国制造业PMI处于下行期（%）资料来源：wind，首创证券研发部图5：10年期国债与3个月期国债利差出现倒挂（%）资料来源：wind，首创证券研发部 宏观研究报告Page8图6：OECD美国领先指标延续下行趋势（%）资料来源：wind，首创证券研发部其次，特朗普的降息诉求十分强烈，且其对美联储的利率决策有较大影响力。2020年美国总统竞选已经开始，特朗普有很强的动机进一步施压美联储降息以推动经济增长，推升美国股市，为其竞选争取更大筹码。特朗普对美联储利率决议的影响有两个途径：一是人事途径，如施压鲍威尔，将鸽派倾向的人选充实进FOMC；二是经济途径，如加剧全球贸易争端，使得美国面临的外部环境更加恶化，进而使美联储担忧全球经济增长前景，最终被迫降息，至少不加息。目前可以明确是，以上两件事情特朗普都正在努力争取。再次，美联储可能被全球降息大潮挟裹前行。虽然鲍威尔宣称此次降息只是周期中的调整，是预防式降息。但是在美联储宣布降息之后，除了英国央行宣布维持利率不变以外，多个国家的央行宣布降息。再往前看，在美联储尚未宣布降息之前，已经有许多国家央行先行宣布降息。这些国家降息的原因，除了美联储降息之外，还因为全球经济增速下行，其自身经济面临较大压力。美联储降息可能是预防式的，但是这些国家的降息大概率不是预防式的。这就意味着，如果后期美联储加息，美元指数上行，叠加全球经济增速下行，这些国家面临的风险将加大，使得美国面临的外部环境恶化，而这在很大程度上将影响美联储加息的意愿。 第9页9宏观研究报告Page92、短期之内我国央行跟进概率较低我们认为短期之内我国央行不会跟进美联储降息：一是7月30日政治局会议强调“要实施好稳健的货币政策”，提出“货币政策要松紧适度，保持流动性合理充裕”，相比4月政治局会议，增加“保持流动性合理充裕”，意味着货币政策存在边际放松的可能，但是类似于下调基准利率等大幅放松措施出现概率则较低，尤其是在“不将房地产作为短期刺激经济的手段”的背景下。二是从官方的表态看，7月23日易纲行长称若美国降息中国将视实际情况而定，而现在利率水平合适；8月1日，央行相关人士表示，“定向调控”、“精准滴灌”仍是货币政策的关键词；央行货币政策司司长孙国峰回应美联储降息称，下一阶段人民银行将实施稳健的货币政策，密切监测国内外经济金融形势的变化，根据中国的经济形势、价格变化及时进行预调微调，保持市场流动性合理充裕，保持利率水平合理稳定。三是从人民币汇率看，“受单边主义和贸易保护主义措施及对中国加征关税预期等影响”，目前离岸与在岸人民币汇率先后破“7”，后期中美贸易摩擦尚存较大变数，因此降息可能对人民币汇率产生较大负面影响。 分析师简介分析师声明免责声明评级说明