首创宏观“茶”：6外汇储备数据点评：人民币汇率破“7”概率不大，2019年我国外汇储备破“3”概率较低

首创宏观“茶”：人民币汇率破“7”概率不大，2019年我国外汇储备破“3”概率较低——6月外汇储备数据点评2019年7月9日研究发展部宏观策略组王剑辉宏观策略分析师电话：010-56511920邮件：wangjianhui1@sczq.com.cn执业证书：S0110512070001主要观点：6月外汇储备31192.34亿美元，预期31030亿美元，前值31010.04亿美元。我们点评如下：一、估值效应叠加汇兑效应推动6月外汇储备上行；二、交易因素对6月外汇储备产生正向效应；三、黄金储备连续7个月上行，预计还将继续增持；四、人民币汇率破“7”概率不大，2019年我国外汇储备破“3”概率较低；需要厘清两个问题：第一个问题是，“7”是不是目前央行心中人民币汇率的底线？第二个问题是，影响我国外汇储备走势最根本的因素是什么？我们的观点是：1、“7”是目前央行心中人民币汇率的底线；2、美国经济增速是预测我国外汇储备的关键变量。证券研究报告·宏观研究报告 宏观研究报告Page2目录一、估值效应叠加汇兑效应推动6月外汇储备上行......................................................................................................4二、交易因素对6月外汇储备产生正向效应..................................................................................................................5三、黄金储备连续7个月上行，预计还将继续增持......................................................................................................7四、人民币汇率破“7”概率不大，2019年我国外汇储备破“3”概率较低.............................................................71、“7”是目前央行心中人民币汇率的底线..........................................................................................................82、美国经济增速是预测我国外汇储备的关键变量................................................................................................8 第3页3宏观研究报告Page3图表目录图1：6月外汇储备创2018年5月以来新高（亿美元；亿SDR）.....................................4图2：6月主要发达经济体国债收益率均出现下行（%）....................................................5图3：中美利差持续走阔（%；%）........................................................................................6图4：5月银行代客结售汇顺差较前值上行（%）................................................................6图5：美国制造业PMI新订单指数短期内大概率跌破荣枯线（%）..................................9 宏观研究报告Page4事件：6月外汇储备31192.34亿美元，预期31030亿美元，前值31010.04亿美元。点评：6月外汇储备31192.34亿美元，高于预期162.34亿美元，较前值上行182.3亿美元，创2018年5月以来新高。关于6月外汇储备，彭博的预测中值是31100亿美元，我们在彭博问卷调查中的预测值是31210亿美元，与实际值相差17.66亿美元，预测值与实际值较为接近。6月SDR口径外汇储备为22437.12亿SDR，环比下行72.76亿SDR，止步4连升。对于6月外汇储备数据，我们点评如下：图1：6月外汇储备创2018年5月以来新高（亿美元；亿SDR）资料来源：wind，首创证券研发部一、估值效应叠加汇兑效应推动6月外汇储备上行从估值角度看，6月主要发达经济体10年期国债收益率均出现下行，抬高资产价格，这一点与5月的情况相同。具体看，10年期美债收益率开于2.0700%，收于2.0000%，下行0.0700个百分点；10年期欧元区公债收益率开于-0.1439%，收于-0.2589%，下行0.1149个百分点；10年期日债收益率开于-0.088%，收于-0.156%，下行0.0680个百分点；10年期英债收益率开于0.9596%，收于0.9509%，下行0.0087个百分点。 第5页5宏观研究报告Page5从汇兑角度看，6月美元指数开于97.834，收于96.198，下跌1.548，跌幅为1.58%，推高非美资产的美元价格，利多外汇储备。具体看，美元兑欧元开于0.8954，收于0.8793，跌幅为1.78%；美元兑日元开于108.370，收于107.839，跌幅为0.40%；美元兑英镑开于0.7920，收于0.7873，跌幅为0.54%；美元兑加元开于1.3520，收于1.3087，跌幅为3.17%。图2：6月主要发达经济体国债收益率均出现下行（%）资料来源：wind，首创证券研发部二、交易因素对6月外汇储备产生正向效应从中美10年期国债利差看，6月3日中美利差为117.01个基点，而在6月28日中美利差则上升为122.54个基点，中美利差持续走阔；从人民币汇率走势看，6月人民币汇率开于6.9017，收于6.8649，升值0.55%。从人民币结售汇情况看，5月银行代客结售汇顺差为46.34亿美元，较前值上行125.48亿美元，这与5月贸易顺差大幅上行至461.60亿美元有较大关系。5月当月银行代客远期净结汇为191.53亿美元，为2014年3月以来新高。从累计值来看，5月银行代客远期净结汇累计值为679.63亿美元，创2014年1月以来新高。目前6月银行结售汇相关数据尚未公布，但是在中美利差走阔，以及人民币汇率升值的背景下，预计不会太差，大概率对外汇储备产生正向效应。 宏观研究报告Page6图3：中美利差持续走阔（%；%）资料来源：wind，首创证券研发部图4：5月银行代客结售汇顺差较前值上行（%）资料来源：wind，首创证券研发部 第7页7宏观研究报告Page7三、黄金储备连续7个月上行，预计还将继续增持中国6月黄金储备为6194万盎司，环比增加33万盎司，为连续7个月增持。2018年12月至2019年6月，黄金储备月度增加额分别为32万盎司、38万盎司、32万盎司、36万盎司、48万盎司、51万盎司、33万盎司，达到历史高值。截止至2019年3月，我国黄金储备在外汇储备中的占比仅为2%，持平于日本，远低于美国的75%与德国的70%，与全球其他央行相比处于低位，在官方公布的黄金持有量前40名中，仅高于韩国央行的1%。在全球经济增速下行，贸易摩擦难言好转，美元指数大概率下行的背景下，预计我国央行还将继续增持黄金。值得一提的是，在增持黄金方面，表现最突出的是俄罗斯央行，这与俄罗斯实行的“去美元化”策略紧密相关。第一季度结束后不久，俄罗斯央行副行长表示，面对“持续存在的制裁风险，有必要进一步增加外汇和黄金储备”。四、人民币汇率破“7”概率不大，2019年我国外汇储备破“3”概率较低我们曾在《首创宏观茶：估值效应推动外汇储备时隔9个月再次站上31000亿美元》中明确提出，人民币汇率破“7”概率不大，2019年我国外汇储备破“3”概率较低。目前需要厘清两个问题：第一个问题是，“7”是不是目前央行心中人民币汇率的底线？第二个问题是，影响我国外汇储备走势最根本的因素是什么？对此，我们的观点如下： 宏观研究报告Page81、“7”是目前央行心中人民币汇率的底线6月7日，当被问及汇率是否有红线，央行易纲行长回答到，“不认为某一个具体数字会比另一个更加重要”。对此，市场的解读是央行可能淡化人民币汇率的底线思维，对人民币汇率破“7”的预期上升。但是，我们应该注意到，随后易纲行长表示，“关于保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定这一点，我们非常有信心”。可以看出，在“货币政策工具箱中有足够的政策工具可以运用”的背景下，央行对保持人民币汇率基本稳定很有把握。紧接着，6月11日中国人民银行发布消息称，“为完善香港人民币债券收益率曲线，将于6月下旬在港发行人民币央行票据”。受此消息影响，离岸人民币在短短60分钟内迅速拉升上300多个基点。可见，央票出海在很大程度上要达到稳定汇率的目的。回顾5月19日央行潘功胜副行长称，“我们完全有基础、有信心、有能力，保持中国外汇市场稳定运行”；5月23日央行刘国强副行长称，“我们有条件、有能力、有信心保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定”；5月25日银保监会郭树清主席表示，“我国经济基本面决定人民币不可能持续贬值，投机做空人民币必然遭受巨大损失”。我们可以预计，如果人民币汇率再次逼近“7”，央票完全有可能第五次“出海”。2、美国经济增速是预测我国外汇储备的关键变量美国经济增速走势对我国外汇储备的估值效应、汇兑效应以及交易因素均产生影响，并且影响的方向是一致的：估值效应方面，美国经济增速下行，拉动美国国债收益率下行，推升美债资产价格，此外，10年期美债收益率是全球资产的定价基础，其下行大概率拉动欧元区、英国、日本等发达经济体的债券收益率下行；汇兑效应方面，经济基本面是决定一国汇率的根本因素，美国经济增速下行，尤其是相对欧元区经济增速下行，将促进美元贬值，利空美元指数，在将欧元、日元、英镑资产转化成美元资产时，利多外汇储备；交易因素方面，美国经济增速下行，美联储降息，中美利差走阔，利多人民币汇率，外贸企业与个人将更主动进行结汇，进而利多外汇储备。基于以上分析，我们认为，美国经济增速是影响我国外汇储备的关键变量。 第9页9宏观研究报告Page96月非农数据远超预期，展现美国经济韧性，但是我们认为美国经济增速依旧面临放缓压力。首先，非农就业中的失业率出现抬头倾向，平均时薪同比连续4个月下行，平均时薪环比也低于前值；其次，6月ADP新增就业人数是2016年11月以来的次低值，而5月ADP新增就业人数则创9年来新低，是2010年4月以来的最低值；最后，6月美国ISM制造业PMI为51.7，较前值下行0.4个百分点，较去年同期下行7.0个百分点，而制造业PMI新订单指数滑至50.0的关键点位，短期内大概率跌破荣枯线。图5：美国制造业PMI新订单指数短期内大概率跌破荣枯线（%）资料来源：wind，首创证券研发部综上，美国经济增速放缓，压低10年期美债收益率以及美元指数，在非交易因素方面利多我国外汇储备，与此同时，在我国进一步遏制宏观杠杆率，货币政策难言大幅放松的背景下，中美利差大概率维持在“舒适区间”之上，叠加央行心中人民币汇率不可破“7”，不排除年内央票再次出海，人民币汇率升值概率大于贬值概率。基于以上分析，我们坚持此前的观点：人民币汇率破“7”概率不大，2019年我国外汇储备破“3”概率较低。 分析师简介分析师声明免责声明评级说明