印度尼西亚拉卡亚银行（BBRI.IJ）：哇：到2013年为止

Flashnoteabc全球研究图商业银行股权–印度尼西亚超重目标价（IDR）9100.00印尼国民银行OW：至2013年的出色成绩（BBRI IJ）分享价格（IDR）8325.00预测股息收益率（％）2.8潜在回报率（％）12.1注意：潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差加上预测的股息收益率性能1M3M1200万绝对值（％）21.52.15.4相对^（％）14.55.05.1索引^雅加达复合材料RIC英国广播公司彭博BBRI IJ市值（美元）16,930市值（IDRb）205,371自由浮动(%)43注：（V）=挥发性（请参阅披露附录）2014年1月23日范文Lo *分析员香港上海汇丰银行有限公司+65 66580621托德·杜尼万特*香港上海汇丰银行有限公司亚太区银行研究主管+852 2996 6599安吉·米塔尔*班加罗尔协会在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证 2013年业绩好于市场预期和汇丰预期宏观数据改善，NIM改善和资产质量弹性是关键的重估催化剂我们拥有OW评级和IDR9,100的目标价格2013年超出预期。在净利息收入增长的推动下，2013年PPoP增长18％至IDR30trn，总贷款增长24％，而NIM从2012年的7.83％增至8.26％。尽管这一令人印象深刻的表现，2013年净利润仅增长了14％，达到IDR21.4trn作为信贷成本上升了46％。我们怀疑信贷成本的飙升是由于资产质量恶化所致，因为银行级别的不良贷款总额从2013年3季度的1.77％提高至1.55％，所有贷款部门的业绩均有所改善。我们认为，BBRI于13年第4季度趁机搁置了更多拨备，以加强其贷款亏损覆盖，以预期2014年的潜在波动。总体而言，2013年的净利润比市场预期/汇丰银行预测高5％/ 12％。2013年，贷款增长引擎重新回到了小额贷款领域。小额贷款同比增长24％，占绝对绝对贷款增长率的31％，使其成为2013年增长最快的贷款部门。不过，贷款结构几乎没有变化，小额贷款占总贷款的31％。 BBRI预计，小额贷款在2014年的增长为24-26％，而整体贷款的增长为18-20％（2013年10月末的指导为20-22％）。尽管在很大程度上取决于大选期间公司贷款的需求和提取，这将有助于改变贷款结构，转向小额贷款。确定前方的坑洼。我们看到仍存在两个主要风险。首先，系统流动性趋紧，部门贷款存款率目前徘徊在89％。 BBRI的贷款存款比率也从一年前的80％增加到了89％。我们认为该行已经改变了策略，现在更加专注于保持流动性。它希望将其年末贷款存款比率维持在80-85％，并将其CASA比率从目前的58％提高到60％。如果面临选择，我们相信它将有可能牺牲贷款增长以维持这些目标。第二个风险是资产质量。到目前为止，我们还没有看到太多的资产质量压力。 BBRI还采取了先发制人的行动，在13年第四季度为牛肉预留了更多的准备金发行人报告：香港和上海银行股份有限公司新加坡分行扩大其贷款损失范围。这应该有助于减轻这种风险。平衡这些风险是提高贷款定价能力。贷款价格仍在向上调整云母（ P） 118/04/2013云母（ P） 068/04/2013云母（P）077/01/2014免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读自2013年中以来，政策利率大幅提高175个基点至7.5％。我们有OW评级。该股票的市盈率为10倍2014年每股收益和2.2倍2014年12月每股收益。我们认为，在宏观数据改善，NIM持续改善以及资产质量弹性的背景下，该股票应重新估值。 abc印尼国民银行（BBRI IJ）商业银行2014年1月23日2图1：BBRI：2013年业绩IDRbn，截至12月底2012年第4季度2013年第3季度13年4季度同比％环比％20122013同比％利息收入12,95115,05917,37934%15%49,61059,46120%利息花费(3,173)(3,892)(4,468)41%15%(13,127)(15,355)17%净利息收入9,77811,16712,91132%16%36,48344,10621%非利息收入2,9531,7962,837-4%58%8,3908,348-1%营业收入12,73112,96315,74824%21%44,87352,45417%营运成本(5,325)(5,985)(5,876)10%-2%(19,491)(22,381)15%拨备前利润（PPoP）7,4066,9789,87233%41%25,38230,07318%贷款损失准备(449)(833)(1,621)261%95%(2,700)(3,946)46%营业外收入（净值）43551869259%34%1,1771,78251%税前收益7,3926,6638,94321%34%23,85927,90917%税收与少数民族(1,878)(1,366)(3,043)62%123%(5,172)(6,555)27%报告净利润5,5145,2975,9007%11%18,68721,35414%关键财务比率不良贷款总额*1.78%1.77%1.55%1.78%1.55%净准备金/平均贷款总额0.52%0.80%1.48%0.82%0.97%净贷款/存款*80%91%89%80%89%贷款总额同比增长23%30%24%23%24%贷款总增长环比10%5%4%10%4%存款同比增长^30%22%12%30%12%存款增长环比^17%4%7%17%7%CASA /总存款^59%56%58%59%58%资产/权益（x）8.5倍8.0倍7.9倍8.5倍7.9倍I层*15.86%16.24%16.13%15.86%16.13%RWCAR *16.95%17.13%16.99%16.95%16.99%掌上电脑47.5%39.2%51.5%44.3%41.6%核心净资产收益率35.4%29.8%30.8%32.6%29.6%点对点5.73%4.88%6.51%4.97%5.11%核心资产回报率4.27%3.70%3.89%3.66%3.63%非国际公司/总公司23%14%18%19%16%成本收入比42%46%37%43%43%有效税率25%21%34%22%23%净息差8.28%8.56%9.33%7.83%8.26%*银行级别数据； ^存款数据不包括伊斯兰教的存款；资料来源：汇丰银行公司图2：BBRI：按贷款类别划分的贷款增长，贷款构成和不良贷款率2012年4季度1季度13年2季度2013年第3季度13年4季度q-o-q y-o-y q-o-q％y-o-y％组成（IDRbn）（IDRbn）％贷款增长和构成（IDR十亿）微型106,700 112,200122,100128,200132,1003,90025,4003%24%31%消费者61,400 63,80067,80072,30073,9001,60012,5002%20%17%商业广告75,60071,50078,40082,00094,00012,00018,40015%24%22%中16,500 16,50018,40019,80020,3005003,8003%23%5%企业87,800 97,200105,000110,900110,200(700)22,400-1%26%26%贷款总额348,000 361,200391,700413,200430,50017,30082,5004%24%100%贷款分部的不良贷款率微观1.09％1.29％1.22%1.23%1.04%消费者1.60％1.69％1.56%1.50%1.40%商业广告3.75%4.63%4.19%3.94%3.13%中5.09％5.47％4.71%5.00%4.38%企业1.00％0.97％0.96%0.94%87.00%不良贷款总额1.78％1.97％1.81%1.77%1.55%资料来源：汇丰银行公司估值与风险：基于根据戈登增长模型得出的内在PB倍数，我们对BBRI的估值为每股IDR9,100。我们的目标价格假设可支配股本收益率为22％，股本成本为14.6％，长期增长率为9％。这意味着2014年12月市帐率为2.4倍，2014e市盈率为10倍。下行风险包括：1）小额贷款增长动力弱于预期； 2）NIM弱点； 3）CASA存款结构显着恶化； 4）不良贷款激增。 abc印尼国民银行（BBRI IJ）商业银行2014年1月23日3披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关报告：Kar Weng Loo和Todd Dunivant重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰银行认为，投资者在作出投资决定时会运用各种纪律和投资视野，这在很大程度上取决于个别情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素。鉴于这些差异，汇丰银行在股权研究中有两个主要目标：1）根据特定主题或想法确定长期投资机会，这些主题或想法可能会影响12个月时间范围内公司的未来收益或现金流量； 2）不时找出短期投资机会，这些机会是在0-3个月的时间范围内从基本的，定量的，技术的或事件驱动的技术得出的，并且可能与我们的长期投资评级不同。汇丰银行已为其长期投资机会指定了评级，如下所述。本报告仅涉及报告中提及的公司的长期投资机会。汇丰银行发布短期交易想法时，与这些股票相关的股票可在网站www.hsbcnet.com/research上找到。这些短期投资机会的详细信息可以在本网站的“报告”部分下找到。汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个别情况，例如投资者的现有持股量和其他考虑因素。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议。投资者应仔细阅读每份研究报告中所使用评级的定义。此外，由于研究报告包含有关分析师观点的更完整信息，因此投资者应仔细阅读整个研究报告，而不应从评级中推断出其内容。无论如何，不应单独使用或依赖评级作为投资建议。长期投资机会的评级定义股票评级汇丰银行根据以下基准对该行业的股票进行评级：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的股票成本计算得出的。股票的价格目标表示分析师期望股票在我们的表现范围内达到的价值。性能范围是12个月。对于被归类为“增持”的股票，潜在收益（等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示的预期股息收益率）必须在下一个交易日超出要求收益至少5个百分点。 12个月（对于归类为挥发成分*的股票，为10个百分点）。对于被归类为“减持”的股票，必须期望该股票在未来12个月内表现不及要求的收益至少5个百分点（对于归类为“易失” *的股票则要降低10个百分点）。这些波段之间的股票被分类为“中性”。在发生任何“重大变化”（承保范围的开始，波动性状态的变化或目标价格的变化）时，我们会根据这些频段重新校准我们的评级。尽管如此，尽管评级仍在接受管理层的不断审查，但由于正常的股价波动，预期收益将被允许移出该区间，而不必触发评级变动。 abc印尼国民银行（BBRI IJ）商业银行2014年1月23日4*如果一只股票的历史波动率超过40％，该股票上市不到12个月（除非该股票在波动率较低的行业或行业中）或分析师预计会大幅波动，则该股票将被归类为波动性股票。但是，我们认为不波动的股票实际上也可能以这种方式表现。历史波动率定义为过去365天每日移动平均波动率的平均值。但是，为了避免误导频繁的评级变化，波动性必须在任一方向上超出40％基准2.5个百分点，以使股票的状态发生变化。长期投资机会的评级分布截至2014年1