印度尼西亚拉卡亚银行（BBRI.IJ）：减少：自2001年以来，最低净资产回报率处于2001年以来的最低水平

2016年2月4日2015年第4季度净利润在共识预期之内不良贷款的改善可能归因于积极的贷款重组维持减少，但目标价从8900印尼盾提高到10200印尼盾2015年第4季度净利润在共识预期范围内，但领先于我们的预期。 2015年第4季度PPoP环比增长5％，至103,150亿印尼盾，这得益于非利息收入的增长。加上较低的准备金费用，净利润环比增长9％至69,810亿卢比，使2015年的净利润总额达到25,398亿卢比。净利润数字与市场预期一致，但超出我们预期12％。季节性贷款强度伴随NIM下滑。不出所料，贷款增长猛增，受季节性因素影响，环比增长7％。存款增长不那么强劲，环比仅增长5％。结果，贷款存款比率上升至84％（2015年第三季度：82％）。由于资产收益率下降，NIM环比下降30个基点。我们怀疑这可能是由于贷款组合的变化。公司和商业贷款部门的增长比小额贷款部门强得多。结果，相对高收益的小额贷款部分现在仅占总贷款的32％（2015年第三季度：33％）。同样，在小额贷款领域，Kredit Usaha Rakyat（KUR）贷款的增长速度快于常规的Kupedes贷款，导致小额贷款收益率总体较低。 KUR贷款占小额贷款总额的19％（2015年第三季度：17％）。不良贷款总额似乎已达到顶峰。银行总不良贷款总额下降至2.02％（2015年第三季度：2.20％）。但是，对于非国有企业公司的贷款，过去五个季度的不良贷款总额比率一直在上升，目前为4.78％（2015年第三季度：3.62％）。银行层面的贷款损失覆盖率从2015年第三季度的155％下降至152％。维持减持但将目标价格从8,900印尼盾上调至10,200印尼盾。我们认为不良贷款的改善主要归因于积极的贷款重组活动。尽管这从表面上增强了资产质量指标，但由于市场对报告收益的可靠性和不良贷款数字的怀疑，BBRI的股票可能不会重新估值。无论如何，我们仍然认为，由于相对较弱的贷款增长环境和净息差的影响，净资产收益率有受到侵蚀的风险。相对于其交易历史，BBRI的2016年12月市净率可能为2倍便宜，但这是由于其净资产收益率表现不佳而证明的。 2015年股本回报率已跌至24％，为2001年以来的最低水平。在将账面价值从2015年12月起延至2016年12月之后，我们维持降低评级，但将目标价格从8,900印尼盾上调至10,200印尼盾。我们的目标价相当于1.9倍2016年12月BV和11倍2016年EPS。 目标价（IDR）上一个目标（IDR）10,200.008,900.00分享价格（IDR）上/下11,025.00-7.5%（截至2016年2月2日）市场数据市值（IDRb）271,978市值（美元）19,808BBGBBRI IJ3m ADTV（美元）17.1RIC英国广播公司金融与比率（IDR）年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e汇丰每股收益987.61965.651063.761168.49汇丰EPS（上）875.13979.811083.77-变化（％）12.9-1.4-1.8-共识每股收益971.881037.311160.31-PE（x）11.211.410.49.4股息收益率（％）2.82.73.03.3资产净值2.42.11.81.6ROE公司意志力（％）23.219.618.818.052-每周价格（IDR）14 000.0 010 800.0 076 00.00二月158月15日2月16日Targ et价格：10 200.0 0最高：132 75.0 0最低：8300. 00 Curren t：11 025.0 0资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计范文Lo *高级财务分析师香港上海汇丰银行有限公司新加坡分公司karwengloo@hsbc.com.sg+65 6658 0621Ashish Khare *助理班加罗尔*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证。免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。云母（P）021/01/2016云母（P）073/06/2015报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行通过以下网址查看汇丰银行全球研究部：https：//www.research.hsbc.com印度尼西亚股本商业银行印尼国民银行（BBRI IJ）减少：2015年净资产收益率处于2001年以来的最低水平减少维护自由浮动43% abc股本 商业银行2016年2月4日2财务与估值：BBRI年至12 / 15a 12 / 16e 12 / 17e12 / 18e损益表（IDRbn）降低年至12 / 15a 12 / 16e 12 / 17e12 / 18e财务比率和假设（百分比）增长（同比，％）资产负债表摘要（IDRbn）首都 （％）ROE分解每股数据（IDR）估价价格相对14200.0013200.0012200.0011200.0010200.009200.008200.007200.006200.0014200.0013200.0012200.0011200.0010200.009200.008200.007200.006200.00资料来源：汇丰银行2014201520162017国民银行印度尼西亚相对于JAKARTA SE COMPOSITE112,833130,232149,326170,227563,591636,309730,880838,900124,432136,570149,915164,589668,995755,965869,359999,76345,78848,07850,48253,006826,234928,7191,057,8531,203,762743,974836,713956,4521,093,848878,426989,6311,129,5821,289,057普通股客户贷款（净额）证券投资客户存款已发行债务计息资产计息负债总资产1,1681,1683636,8206,9001,0641,0643325,9736,0539669663025,1995,2799889883094,4934,574核心每股收益核心摊薄每股收益NTA BV9倍5.8倍1.6倍1.6倍3.3%10倍6.4倍1.8倍1.8倍3.0%11倍7.2倍2.1倍2.1倍2.7%11倍7.3倍2.5倍2.4倍2.8%聚乙烯P / PPoP P / NTA P / BV股息收益率（％）85,43592,053102,956115,076(27,156)(28,709)(32,543)(37,173)58,27963,34570,41377,9037,3777,4517,9738,7702,6871,6121,6931,86268,34372,40880,07988,535(31,274)(34,402)(37,842)(41,626)37,06938,00642,23746,909(6,557)(7,799)(8,887)(10,204)---1 1,9832,0742,0742,07432,49432,28135,42438,78032,49432,28135,42438,779(7,083)(7,425)(8,147)(8,919) (13)--- 25,39824,85627,27629,86124,36323,82226,24228,826利息收入利息支出净利息收入净手续费及佣金其他收入营业收入营业费用预估前运营利润（PPOP）拨备费联营企业和摊销非运营项目除税前溢利除税前核心溢利少数族裔+优先股应占利润核心收益560,079643,260734,229837,88716.717.217.718.016.717.217.718.020.420.520.520.5RWA（IDRbn）核心权益1级汽车10.183.636.891284473.41.302.1159232.3818.010.373.637.091284473.61.302.1150232.4818.810.493.637.221384483.71.302.1145232.5519.610.753.807.331584463.71.242.1141222.9023.2毛收益资金成本净息差非国际公司/营业公司贷款/存款净额成本/营业收入比率成本/平均资产净拨备/平均净贷款不良贷款/贷款总额贷款损失覆盖率有效税率核心资产回报率核心净资产收益率13.814.115.015.010.610.010.610.014.911.19.89.89.89.514.013.914.115.015.011.26.610.610.014.011.110.110.210.29.714.712.412.713.013.08.7(9.9)5.910.018.62.5(0.7)(2.2)(2.2)(2.1)15.48.39.513.77.513.339.816.517.381.115.97.47.57.54.815.7收益资产总资产贷款总额存款净利息收入非利息收入营业收入总成本拨备费用拨备前利润核心PBT核心净利润核心每股收益BVPS价格于2016年2月2日关闭6.440.887.32(3.44)3.88(0.84)0.173.21(0.74)- 2.470.092.387.6倍18.06.650.917.56(3.57)3.99(0.84)0.203.34(0.77)- 2.570.102.487.6倍18.86.780.977.75(3.68)4.07(0.84)0.223.46(0.79)- 2.660.112.557.7倍19.66.941.208.13(3.72)4.41(0.78)0.243.87(0.84)(0.00)3.020.122.908.0倍23.2净利息收入非利息收入营业收入营业费用PPoP规定非操作项税前运营公司少数派和优先股应占利润例外核心应占利润杠杆核心净资产收益率资料来源：公司数据，汇丰银行估算 abc股本 商业银行2016年2月4日3图1 BBRI：2015年第四季度业绩摘要（IDRbn，12月底）2014年第4季度2015年1季度2015年第二季度2015年第3季度2015年第4季度同比环比％14M1412个月15同比利息收入20,70120,85620,71521,72922,1357%2%75,17085,43514%利息花费(7,202)(7,359)(6,430)(6,647)(6,720)-7%1%(23,681)(27,156)15%净利息收入13,49913,49714,28515,08215,41514%2%51,49058,27913%非利息收入1,8672,7772,0312,0873,16970%52%7,21210,06440%营业收入15,36616,27516,31517,16918,58421%8%58,70268,34316%营运成本(7,149)(7,370)(7,957)(7,523)(8,425)18%12%(26,760)(31,274)17%拨备前利润8,2178,9058,3599,64510,15924%5%31,94137,06916%贷款损失准备(62)(1,565)(1,505)(2,447)(1,041)1578%-57%(3,632)(6,557)81%营业外收入（净值）209291355582755260%30%2,4951,983-21%税前收益8,3647,6317,2097,7819,87318%27%30,80432,4945%税(2,205)(1,484)(1,365)(1,349)(2,886)31%114%(6,578)(7,083)8%少数族裔(4)(4)(4)1(6)64%-658%(12)(13)12%报告净利润6,1566,1435,8406,4336,98