2529市场记录印尼国民银行（BBRI IJ）2014年1月23日2013年利润超出预期 13财年净利润达到IDR21.4t，比市场预期高5.5％。 NIM反弹至8.6％，为过去两年最高。 电子银行业务强劲，手续费收入比上一季度增长21％。什么是新的2013年BRI利润同比增长14％至IDR21.4t，超出我们预期的3％和市场预期的5.5％。如此强劲的利润的主要驱动力 键数据 52w高/低（IDR）9,650 / 6,350免费浮动（％）43.2已发行股份（米）24,669市值IDR207.2B主要股东：-印度尼西亚政府57%-坦普尔顿1%-先锋队1% 分享价格性能分别是：1) NIM反弹至8.6％，高收益小额贷款同比增长23％，储蓄存款同比增长16％；2) 到2013财年，由于电子银行业务的实力增强，手续费收入比上一季度增长21％，达到IDR4.9吨。和3) 不良贷款在所有业务领域都在下降。总体比率从2012年的1.8％降至2013年的1.6％。我们的看法是什么保证金可持续性高于8％。 NIM达到了过去两年的最高水平。我们认为该水平的下行空间有限，还有更多9,5009,0008,5008,0007,5007,0006,5006,0005,5005,00010月11日至12月12日至10月12日至4月13日至10月13日5,4005,2005,0004,8004,6004,4004,2004,0003,8003,600BRI在的 Bank Rakyat Indonesia（L）微型细分市场将于今年开始启动。银行的重点上 雅加达综合指数（R）筹集廉价资金也将有助于防止CoF飙升。收费收入随着电子银行业务的增强而增长。预计2014年BRI收费收入将继续保持强劲增长。目前，其占总收入的12％。该银行计划购买卫星作为其IT投资的一部分，以使其服务达到更高水平并支持服务费收入增长。买入，目标价10,000印尼盾。我们维持「一带一路」的买入评级，目标价维持在10,000印尼盾（10.2倍2014F市盈率； 2.5倍2014F市盈率）。目前1个月3个月12个月绝对（％）20.03.17.7相对于国家(%)13.14.66.4 马来亚银行vs市场正中性负Maybank共识％+/-资料来源：FactSet；马来亚银行12月31日财年（IDR b）2011财年2012财年FY13F2014财年FY15F营业收入40,693.544,900.749,627.057,535.266,222.2拨备前利润23,504.425,356.027,603.932,194.937,063.3核心净利润15,082.918,680.920,670.523,631.427,061.7核心每股收益（IDR）6237798539761,117每股核心收益增长率（％）32.325.09.614.314.5净DPS（IDR）106.0191.4217.6248.8284.9核心PER（x）13.210.59.68.47.3P / BV（x）4.03.02.52.01.7净股息收益率（％）1.32.32.73.03.5帐面价值（IDR）2,0562,7023,3344,0174,799净资产收益率（％）34.932.628.426.525.3广告支出回报率（％）3.53.73.53.63.6请参阅第6页上的重要披露和分析认证拉米码头（62）2557 1128威莲托（62）2557 1125股价：IDR8,400 MCap（美元）：17.0B目标价格：10,000印尼盾（+ 19％）ADTV（美元）：2,040万印度尼西亚银行业务购买（不变）公司研究|结果审查估值仍然有吸引力，低于其2.4倍的平均市净率。我们目标价格（IDR）10,0009,2058.6相信该银行将继续提供最高的净资产收益率2013年PATMI（IDRb）20,67020,2552.02014年为27％。2014年PATMI（IDRb）23,63122,3095.9 印尼国民银行2014年1月23日2图1：“一带一路” 2013财年财务业绩资料来源：公司，马来亚银行 印尼国民银行2014年1月23日312月31日财年（IDR b）2011财年2012财年FY13F2014财年FY15F关键指标核心PER（x）13.210.59.68.47.3核心FD PER（x）13.210.59.68.47.3P / BV（x）4.03.02.52.01.7净股息收益率（％）1.32.32.73.03.5收入证明利息收入48,151.149,598.257,224.867,143.077,514.3利息花费(13,732.7)(13,122.7)(14,508.7)(17,154.8)(19,701.0)净利息收入34,418.436,475.542,716.249,988.257,813.3伊斯兰银行业务收入0.00.00.00.00.0保险净收入0.00.00.00.00.0净费用和佣金3,420.73,993.04,918.85,555.06,416.8其他的收入2,854.44,432.21,992.01,992.01,992.0非利息总收入6,275.18,425.26,910.87,547.08,408.8营业收入40,693.544,900.749,627.057,535.266,222.2人事费(8,249.6)(9,117.5)(12,080.8)(13,892.9)(15,976.8)其他营业费用(8,939.6)(10,427.2)(9,942.4)(11,447.4)(13,182.0)营业费用(17,189.2)(19,544.7)(22,023.1)(25,340.3)(29,158.9)拨备前利润23,504.425,356.027,603.932,194.937,063.3贷款减值准备(5,882.2)(2,669.1)(3,210.1)(3,766.5)(4,348.3)其他津贴0.00.00.00.00.0合伙人和合资企业收入0.00.00.00.00.0税前收益18,755.923,859.625,850.929,550.833,837.4所得税(3,667.9)(5,172.2)(5,170.2)(5,910.2)(6,767.5)少数族裔(5.1)(6.5)(10.3)(10.3)(10.3)停止运营0.00.00.00.00.0报告净利润15,082.918,680.920,670.523,631.427,061.7核心净利润15,088.018,687.420,670.523,631.427,061.7资产负债表银行现金和存款19,766.423,999.430,955.131,525.535,478.2交易证券563.1613.01,212.71,235.01,389.9投资证券42,251.644,840.347,568.048,444.654,518.7贷款与垫款294,379.8361,773.7441,694.2520,786.3603,162.4中央银行存款102,765.3103,238.882,785.279,207.284,789.1对联营公司/合资企业的投资165.2196.7240.1244.6275.2保险资产0.00.00.00.00.0固定资产1,852.82,804.42,760.42,724.02,695.4无形资产87.287.162.262.262.2其他资产8,067.913,783.413,351.016,977.924,235.9总资产469,899.3551,336.8620,628.9701,207.3806,607.0客户存款374,913.3439,152.1486,456.3549,371.9634,603.8银行和金融机构存款4,409.73,232.23,232.23,232.23,232.2次级债务0.00.00.00.00.0其他借款13,044.010,880.710,949.810,949.810,949.8保险责任0.00.00.00.00.0其他负债27,712.033,190.039,072.940,194.541,420.5负债总额420,079.0486,455.0539,711.2603,748.4690,206.3股本6,167.36,167.36,167.36,167.36,167.3储备金40,019.355,080.272,142.588,683.8107,625.6股东资金46,186.661,247.578,309.894,851.1113,792.9优先股0.00.00.00.00.0少数权益45.875.0165.1165.1165.1权益总额49,775.664,806.880,752.697,293.9116,235.7负债和权益总额469,899.3551,336.8620,628.9701,208.3806,609.0 印尼国民银行2014年1月23日412月31日财年（IDR b）2011财年2012财年FY13F2014财年FY15F关键比率增长率（％）净利息收入4.76.017.117.015.7非利息收入12.834.3-18.09.211.4营业费用6.313.712.715.115.1拨备前利润5.57.98.916.615.1核心净利润31.523.910.714.314.5贷款总额16.622.922.117.915.8客户存款14.117.110.812.915.5总资产16.217.312.613.015.0利润率（％）非利息收入/ TTL收入41.645.133.431.931.1平均贷款收益率13.111.210.810.810.8平均资金成本3.42.83.03.13.1净息差9.68.48.08.08.0成本/收入45.448.346.245.645.4流动性（％）贷款/客户存款76.179.988.091.992.3资产质量（％）净不良贷款呐呐呐呐呐不良贷款总额2.31.81.81.81.8（SP + GP）/平均贷款总额呐呐呐呐呐贷款损失保障244.6236.6234.9234.9234.9资本充足率 （％）1级呐呐呐呐呐核心资本13.314.014.515.616.6风险加权资本15.015.416.817.718.6回报率（％）净资产收益率34.932.628.426.525.3广告支出回报率3.53.73.53.63.6股东权益/资产10.611.813.013.914.4 印尼国民银行2014年1月23日5研究办事处区域性黄洲翰（美国）机构研究区域主管（603）2297 8686 wchewh@maybank-ib.com翁成佑零售研究区域主管（65）6432 1453亚历山大·加斯霍夫机构产品经理（852）2268 0638经济学Suhaimi ILIAS新加坡首席经济学家|马来西亚（603）2297 8682卢兹·洛伦佐（Luz LORENZO）菲律宾（63）2 849 8836蒂姆·里拉哈潘泰国（662）658 1420 tim.l@maybank-ke.co.th君曼BII印度尼西亚首席经济学家（62）21 29228888转29682乔苏阿·帕德BII印度尼西亚经济学家/行业分析师（62）21 29228888转29695马来西亚黄洲翰（美国）研究负责人（603）2297 8686 wchewh@maybank-ib.com• 战略•建筑与基础设施Desmond CH’NG，ACA(603) 2297 8680• 银行与金融廖忠忠（603）2297 8688 tjliaw@maybank-ib.com• 石油和天然气-区域•航运翁志婷（CA）（603）2297 8678 ct.ong@maybank-ib.com• 种植园-地区Mohshin AZIZ（603）2297 8692 mohshin.a