宏观金融周报：年末资金价格成主要焦点

年末资金价格成主要焦点 宏观金融周报 2014年1月20日 研究员：周世成 程赵宏 联系人：薛钊涵 TEL：0571-85237429 导读  美国12月零售较好，但新屋开工数和营建许可数令人失望，美元指数上升，道指高位震荡，10年期美债收益率跌至2.827%，创两个月新低。  德国2013年度GDP 增长0.4%，创2010年来最小增幅，预期增长0.5%，前值增长0.7%。德国货物及服务出口增长了0.6%，但进口增长1.3%。德国统计局认为德国经济在2013年中整体持稳，消极因素来源于欧洲某些国家的持续衰退及全球经济增长缓慢；欧元区11月工业产出环比大增1.8%，创金融危机以来最大涨幅。  高额的财政存款终于在12份大幅下放，共计14603万亿，规模远高于近三年同期,但同时我们观察到13年全年财政存款却净增加5768亿元,而11、12年全年财政存款则为净减少300亿和1974亿元,显示管理层有意控制基础货币的投放来维持相对偏紧的货币政策。  国债期货主力合约交易量大幅缩水，资金利率看似稳步下行，相比之下股市方面IPO公司集中上市，暂停部分企业企业新股发售等事件博人眼球。然而本周五银行间回购市场短期利率的全线上扬预示着一年一度的春节流动性效应拉开序幕，由于春节期间取现需求激增，存款创造乘数下降，导致可贷资金供给减少利率上升。  上周中诚信托产品可能无法如期兑付的消息令市场对理财产品违约的担忧也在增加，20日隔夜回购利率大幅上升，较上周五收盘点位高逾200个基点，继去年6月“钱荒”后再次突破6%，7天期回购利率也创下去年12月下旬以来新高。资金价格的高企给市场带来莫大的压力，加之新股发行，A股连续下挫，债市同样表现不佳。 2014年第3期 请务必阅读正文后免责条款部分 期货研究报告 环球市场回顾  上周（1月13日-1月19日）“南弱北强”，发达经济体股市明显强于发展中国家，美元走强，相应的石油、铜、黄金等大宗商品则以反弹为主，国内定价的煤焦钢等则低位弱势震荡。澳元走势值得关注，上周连续下跌至0.87，创2010年以来的新低；10年期美债收益率跌至2.827%，创两个月新低。 图1、美元指数 图2、COMEX黄金 资料来源：博易大师、国海良时期货研究所 资料来源：博易大师、国海良时期货研究所 宏观金融评论  欧美经济数据好坏参半 美国12月零售较好，但新屋开工数和营建许可数令人失望，美元指数上升，道指高位震荡，10年期美债收益率跌至2.827%，创两个月新低。 美国去年12月未季调CPI同比增1.5%，符合预期，高于11月的1.2%。去年12月未季调核心CPI同比增1.7%，符合预期，与11月持平。当天发布的另一项数据显示，美国截至1月11日当周季调后首次申请失业救济人数32.6万人，略好于预期的32.8万人和前值33万人。2013年12月预算盈余为有纪录以来同比最大，这主要受助于财政符控制的大型机构房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)的利息支付。数据显示，美国政府在12月录得预算盈余532亿美元，较市场预期的440亿美元大幅上扬。 美联储褐皮书显示，美国大部分地区的经济正温和增长。12个地区中，三分之二的地区雇佣有所增加。绝大部分地区的零售消费支出较上一年“小幅至更温和”增长。房地产市场总体继续改善。制造业实现稳步增长，其就业状况也很稳定。 图3、美国CPI/PPI 图4、美国预算盈余为有纪录以来同比最大 请务必阅读正文后免责条款部分 2 期货研究报告 资料来源：Wind、国海良时期货研究所 资料来源：Wind、国海良时期货研究所 德国2013年度GDP 增长0.4%，创2010年来最小增幅，预期增长0.5%，前值增长0.7%。德国货物及服务出口增长了0.6%，但进口增长1.3%。德国统计局认为德国经济在2013年中整体持稳，消极因素来源于欧洲某些国家的持续衰退及全球经济增长缓慢；与此同时，欧元区11月工业产出环比大增1.8%，创金融危机以来最大涨幅。 图5、欧元区17国工业生产 图5、德国GDP 资料来源：Wind、国海良时期货研究所 资料来源：Reuters、国海良时期货研究所  资金价格牵引市场 12月金融机构外汇占款余额28.63万亿元，比上月增加2729亿元。2013全年新增外汇占款2.78万亿，基本与2011年持平，不及2010年3.27万亿，而2012年新增不到5000亿。2013年新增外汇占款中，贸易顺差贡献占58%，FDI贡献占26%，但热钱部分波动巨大，在不少月份起决定作用，并引起国内资金价格的巨幅波动。 高额的财政存款终于在12份大幅下放，共计14603万亿，规模远高于近请务必阅读正文后免责条款部分 3 期货研究报告 三年同期,但同时我们观察到 13 年全年财政存款却净增加 5768 亿元,而11、12 年全年财政存款则为净减少 300 亿和 1974 亿元,显示管理层有意控制基础货币的投放来维持相对偏紧的货币政策。 12月社会融资规模1.23万亿，同比少增约4000亿；新增贷款4800亿，贷款增速降至14.14%，M2增速同比下行0.6%至13.6%。从上述指标来看，总量调控已基本接近年初目标。结构方面，表外融资仍维持了较快增长，12 月委托和信托贷款均保持平稳增量，而承兑汇票增量明显反弹。从央行的态度来看，对于表外融资风险仍较警惕，后续仍会加强对影子银行业务的监控。 图7、中国社会融资规模构成 图8、M1/M2 资料来源：bloomberg、国海良时期货研究所 资料来源：博弈大师、国海良时期货研究所 2013年第四季度，中国GDP同比增长7.7%，虽然不及第三季度7.8%的增幅，至此，中国2013年GDP增长已超过了7.5%的官方目标。这是十四年来最低增速，但 2013 年第三产业生产总值占比增至 46.1%，首次超过第二产业。中国 2013 最终消费对 GDP 增长的贡献率为 50%，固定资本形成为54.4%，净出口为负4.4%。 图7、中国GDP 图8、SHIBOR 资料来源：bloomberg、国海良时期货研究所 资料来源：中国货币网、国海良时期货研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 4 期货研究报告 上周中诚信托产品可能无法如期兑付的消息令市场对理财产品违约的担忧也在增加，20 日隔夜回购利率大幅上升，较上周五收盘点位高逾 200个基点，继去年6月“钱荒”后再次突破6%，7天期回购利率也创下去年12 月下旬以来新高。资金价格的高企给市场带来莫大的压力，加之新股发行，A股连续下挫，债市同样表现不佳。国债期货主力合约交易量大幅缩水，资金利率看似稳步下行，相比之下股市方面IPO公司集中上市，暂停部分企业新股发售等事件博人眼球。 另外，由于春节期间取现需求激增，存款创造乘数下降，导致可贷资金供给减少利率上升。进一步来看，由于银行备付款减少首先受冲击的是货币市场，对准备金需求导致超短期拆借以及回购利率上扬，引起利率曲线短端上行，随着流动性进一步恶化，银行将对于二级准备以及债券持有结构进行调整，借此利率高企将传达到曲线中部。如果说本周五银行拆借市场资金利率上扬是冲击的第一阶段，那么随着春节的临近，流动性将进一步趋紧，本月25号银行准备金进行结算，届时或将迎来春节期间短期利率上扬的第一个高峰，高利率或将向曲线中长端传递。根据历史经验，春节流动性效应一般持续2-3周，在此期间，国债现货将承受一定的下行压力。 本周关注  本周重点关注：日加央行公布利率决议、英国央行公布会议纪要、中国第四季度GDP年率、主要国家制造业PMI初值 重要数据 1月20日，周一 中国 12月经济数据 中国 2013年度GDP和2013第四季度GDP 日本 11月工业产出修正值 德国 12月PPI 意大利 11月季调后工业订单 美国马丁路德金日休市 1月21日，周二 新西兰 第四季度CPI 瑞士 1月ZEW投资者信心指数 德国 1月ZEW经济景气指数 欧元区 1月ZEW经济景气指数 英国 1月CBI工业订单差值 加拿大 11月制造业装船 1月22日，周三 澳大利亚 第四季度CPI 日本、加拿大央行公布利率决定 英国 至11月三个月ILO失业率 英国 央行公布会议纪要 英国 12月失业率 请务必阅读正文后免责条款部分 5 期货研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 61月23日，周四 法国 1月制造业PMI初值 德国 1月制造业PMI初值 欧元区 1月制造业PMI初值 1月24日，周五 加拿大 12月CPI 意大利零售销售 国海良时期货有限公司 【免责声明】 本报告所列的所有信息均来源于已公开的资料。尽管我公司相信资料来源是可靠的，但我公司不对这些信息的准确性、完整性做任何保证。 本报告中所列的信息和所表达的意见与建议仅供参考，投资者据此入市交易产生的结果与我公司和作者无关，我公司不承担任何形式的损失。 本报告版权为我公司所有，未经我公司书面许可，不得以任何形式翻版、复制发布。如引用请遵循原文本意，并注明出处为“国海良时期货有限公司”。 公司营业机构： 公司总部 地址：浙江省杭州市河东路91号 期货研究所：0571-85238905 业务管理部：0571-85336138 客服电话：400-700-9292 传真：0571-85237017 营销中心：0571-85336101 0571-85238902 0571-85238903 0571-85230329 上海营业部 地址：上海市浦东世纪大道 1777 号东方希望大厦 8 楼GH座 电话：021-50810143 传真：021-50810124 绍兴营业部 地址：浙江省诸暨市浣东街道暨东路68号第九层 电话：0575-87019338 传真：0575-87112977 湖州营业部 地址：浙江省湖州市人民路333-349号 电话：0572-2215973 传真：0572-2037398 越城营业部 地址：浙江省绍兴市迪荡新城北辰广场16楼 电话：0575-85359287 传真：0575-85359288 郑州营业部 地址：郑州市郑东新区商务外环28号18层07、08号 电话：0371-56971658 台州营业部 地址：浙江省温岭市万昌中路海关大楼北楼 电话：0576-81688160 传真：0576-81688169 南宁营业部 地址：广西省南宁市金湖路 26-1 号东方国际商务港 A座4楼 电话：0771-5588188 传真：0771-5588189 柯桥营业部 地址：浙江省绍兴县柯桥湖西路228号发展广场轻纺大厦B座13楼 电话：0575-81168598 传真：0575-81168592 三亚营业部 地址：海南省三亚市三亚湾路蓝色海岸B、C段 电话：0898-88399339 传真：0898-88393639 长沙营业部 地址：湖南省长沙市雨花区中意一路158号