“以绿野网为基础建设户外旅行综合服务平台”简评报告：叩开千亿户外服务产业链的大门,构建大户外巨头版图

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 探路者(300005) 公司研究/简评报告 一、 事件概述 公司于今日发布公告，近期通过全资子公司天津新起点通过股权受让和增资结合的方式战略投资绿野网，公司间接持有绿野网55.67%的股权。 二、 分析与判断  收购绿野，意味着公司完成了基于互联网的大户外创新战略架构的搭建 公司在年度庆典公布开启“点-线-面”全面整合的大户外创新战略，打造“多品牌、户外服务平台、户外垂直电商”的创新战略框架：（1）多品牌：在探路者的基础上，增加Discovery和阿肯诺，提升市场份额，实现产品向多层次市场渗透；（2）户外服务平台：以绿野网为基础，搭建服务于全球户外运动和深度体验式旅行的服务平台，同时与消费者良性沟通；（3）户外垂直电商：基于目前的电商基础和户外服务平台的发展，将更多的客户引流入公司垂直电商平台。对绿野网的收购，意味着公司已经完成了大户外创新战略架构的搭建，接下来需要通过各种手段进行资源的整合和优化，不断增强消费者的黏性，实现户外活动服务提供商、户外爱好者和户外旅行综合服务平台之间的三方共赢。  切入户外在线旅游服务市场，户外服务市场有千亿空间，在线旅游渗透率上升 按美国12年的数据，户外用品和户外服务的销售额比例是1:5，中国12年户外市场规模是326亿元，若按美国的比例推算，户外服务市场空间超过亿元。在线旅游市场规模5年CAGR36%，13年的渗透率达到7.6%，提升0.9个百分点，预计14年会继续提升，在线旅游服务是最看好的领域之一。探路者通过对绿野网的控股，叩开了千亿户外服务产业链的大门，切入了在线旅游的广阔市场。  计划3年绿野网交易额翻10倍，户外服务做好，引流至商品购买是水到渠成之事 绿野网是国内最大的户外活动网站之一，03年开始商业运营，一直盈利，拥有超过300万活跃用户，13年参与活动人次48万，估计交易额在1-1.5亿，推算报表收入1000-1500万，主要是保险和雪票的收入。被收购后，在探路者的大力支持下，将会开发更多的户外服务产品，提供户外旅行的一整套解决方案，计划3年内实现10-15亿，并盈亏平衡。户外活动和产品的消费客群重叠度高，通过服务平台可实现双向沟通，客群数据共享和推荐产品，促进垂直电商平台的交易是水到渠成之事。 三、 盈利预测与投资建议 预计13-15年EPS分别为0.59/ 0.75/ 0.95元，3年CA GR 34%。目前股价17.2元对应PE为29/23/18倍。维持强烈推荐评级，给予一定的估值溢价，合理估值20元。 四、 风险提示 创业板下跌的系统性风险；新业务模式运作效果低于预期。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 1,106 1,445 1,879 2,367 增长率（%） 46.7% 30.7% 30.0% 26.0% 归属母公司股东净利润（百万元） 169 250 318 405 增长率（%） 57.4% 48.0% 27.4% 27.4% 每股收益（元） 0.48 0.59 0.75 0.95 PE 43 29 23 18 PB 7.6 7.1 5.4 4.2 资料来源：民生证券研究院 叩开千亿户外服务产业链的大门，构建大户外巨头版图 —探路者（300005）“以绿野网为基础建设户外旅行综合服务平台”简评报告 简评报告/纺织服装行业 2014年01月15日 强烈推荐 维持评级 合理估值： 20.0元 交易数据（2014-01-14） 收盘价（元） 17.17 近12个月最高/最低 17.34/8.5 总股本（百万股） 424.62 流通股本（百万股） 258.60 流通股比例（%） 60.90 总市值（亿元） 72.91 流通市值（亿元) 44.40 该股与沪深300走势比较 分析师 分析师：吴骁宇 执业证书编号：S0100511080003 电话：(8621)60876709 Email：wuxiaoy u@mszq.com 分析师：陈玉蓉 执业证书编号：S0100513080002 电话：(86755)22662096 Email：cheny urong@mszq.com 相关研究 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%13-0113-0714-01探路者 沪深300 探路者（300005） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 相关研究 1、20131014 《探路者(300005)近期投资关键点分析：业绩+O2O+可穿戴设备+收购预期+市场情绪的改变，迎来投资良机》 2、20131018 《探路者(300005)13年三季报点评：业绩靓丽，经营指标改善，长期发展可期》 3、20131204 《探路者(300005)公告点评报告：大股东承诺未来半年内不减持，彰显对公司发展的信心》 4、20131220 《年度策略会户外专家交流纪要：畅谈户外行业、户外网站以及探路者的情况》 5、20131230 《探路者(300005)简评报告：市场竞争格局利好探路者，且公司率先切入户外服务领域》 6、20140113 《探路者(300005)13年度业绩快报点评：净利润增速超预期，公司周年庆典公布控股绿野网》 探路者（300005） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 一、营业总收入 1,106 1,445 1,879 2,367 货币资金 587 682 1075 1562 减：营业成本 542 737 958 1,207 应收票据 3 39 61 72 营业税金及附加 8 10 14 17 应收账款 41 90 129 153 销售费用 205 269 338 426 预付账款 8 27 38 44 管理费用 136 171 216 272 其他应收款 5 23 23 23 财务费用 -5 -10 -13 -16 存货 164 297 362 391 资产减值损失 26 0 0 0 其他流动资产 3 1 1 1 加：投资收益 0 0 0 0 流动资产合计 812 1,159 1,689 2,245 二、营业利润 193 268 366 461 长期股权投资 0 0 0 0 加：营业外收支净额 2 15 0 0 固定资产 240 237 220 203 三、利润总额 195 283 366 461 在建工程 6 1 1 1 减：所得税费用 27 33 48 55 无形资产 11 9 8 7 四、净利润 168 250 318 405 其他非流动资产 18 18 18 18 归属于母公司的利润 169 250 318 405 非流动资产合计 275 264 246 228 五、基本每股收益（元） 0.48 0.59 0.75 0.95 资产总计 1,086 1,422 1,935 2,473 短期借款 0 0 0 0 主要财务指标 应付票据 0 0 0 0 项目 2012A 2013E 2014E 2015E 应付账款 144 350 512 604 EV/EBITDA 21.8 25.3 17.1 12.7 预收账款 24 38 51 59 成长能力: 其他应付款 28 39 39 39 营业收入同比 46.7% 30.7% 30.0% 26.0% 应交税费 61 -62 -39 -7 营业利润同比 56.3% 38.9% 36.5% 26.0% 其他流动负债 24 7 5 5 净利润同比 57.4% 48.0% 27.4% 27.4% 流动负债合计 281 373 568 700 营运能力: 长期借款 0 0 0 0 应收账款周转率 26.7 16.1 14.5 15.5 其他非流动负债 0 0 0 0 存货周转率 3.3 2.5 2.6 3.1 非流动负债合计 0 0 0 0 总资产周转率 1.0 1.0 1.0 1.0 负债合计 281 373 568 700 盈利能力与收益质量: 股本 353 425 425 425 毛利率 50.9% 49.0% 49.0% 49.0% 资本公积 154 180 180 180 净利率 15.2% 17.3% 16.9% 17.1% 留存收益 294 421 739 1144 总资产净利率ROA 15.5% 17.5% 16.4% 16.4% 少数股东权益 5 24 24 24 净资产收益率ROE 21.1% 24.3% 23.7% 23.2% 所有者权益合计 806 1,050 1,368 1,773 资本结构与偿债能力: 负债和股东权益合计 1,086 1,422 1,935 2,473 流动比率 2.9 3.1 3.0 3.2 资产负债率 25.8% 26.2% 29.3% 28.3% 现金流量表 长期借款/总负债 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 每股指标（元） 经营活动现金流量 225 125 380 470 每股收益 0.48 0.59 0.75 0.95 投资活动现金流量 (11) (4) (0) (0) 每股经营现金流量 0.64 0.29 0.89 1.11 筹资活动现金流量 8 (27) 13 16 每股净资产 2.27 2.41 3.16 4.12 现金及等价物净增加 222 94 393 487 探路者（300005） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 分析师简介 吴骁宇，纺织服装行业分析师，美国本特利大学金融学硕士。具备证券投资咨询资格，3年多证券研究经验。深刻掌握行业本质，清晰把握板块个股的投资逻辑。曾就职于湘财证券研究所，2011年6月加入民生证券。 陈玉蓉，中山大学管理学硕士研究生，3年审计经验，1年零售行业经验，2011年6月加入民生证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌