领先的互联网综合服务提供商

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2014年1月15日 光环新网（300383.SZ） 领先的互联网综合服务提供商 新股动态 ◆光环新网是业界领先的互联网综合服务商 光环新网是一家专业的互联网综合服务提供商，主营业务包括宽带接入服务、IDC 及其增值服务以及其它互联网服务。通过与中国联通、中国电信、中国铁通、科技网、教育网等各大电信运营商的长期紧密合作，公司整合各大运营商的资源优势，为客户提供优质宽带网络服务，赢得了较高的市场份额和良好的商业信誉，是北京市业界领先的互联网综合服务商。 ◆未来3年IDC行业复合增长率达34% 未来几年，我国金融、电信、能源等信息化程度较高的重点行业对数据中心服务的更新改造需求，互联网、生物、动漫等新兴行业对数据中心的外包需求以及云计算带来的巨大市场机遇，将推动我国IDC服务市场不断扩大。我们预计到2015年我国IDC市场规模将达502.3亿元，未来3年行业复合增长率将高达34%。 ◆自建IDC机房，业务融合形成成本优势 公司具备较完善的网络基础设施，目前拥有2800多公里光纤城域网资源，节点分布于北京市繁华商业区和重要科技园区；并拥有11713平方米自建高质量IDC机房。 公司所经营的宽带接入服务和IDC 及其增值服务两者具有很强的关联性，两种服务之间存在共融促进关系，可以将带宽多倍复用，极大地体现了业务融合形成的成本优势。 ◆燕郊机房为今明业绩主要增长点 公司在河北燕郊规划建设“光环新网绿色信息产业园”项目，一期工程面积达11809平方米，机柜数量约1200个，其中80%是高密度机柜，一般情况下，高密度机柜单价是普通机柜的3倍。截至目前，燕郊机房80%的机柜已被客户预订，预计2-3个月以后企业可正式入驻，成为今明年业绩主要增长点。 公司还准备在北京西部门头沟地区建设京西云计算基地，为后续增长打下坚实的基础。 ◆合理询价区间39.3-45.8元 综上所述，我们预计2013-2015年公司EPS分别为1.31元、1.89元和2.61元，合理询价区间39.3-45.8元，对应2013年的30-35倍估值。 业绩预测和估值指标 指标 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 172 242 295 411 552 营业收入增长率 28.84% 40.67% 21.85% 39.37% 34.19% 净利润（百万元） 42 55 71 102 140 净利润增长率 30.18% 31.64% 27.64% 43.80% 37.89% EPS（元） 0.78 1.03 1.31 1.89 2.61 ROE（归属母公司)（摊薄） 20.71% 22.07% 11.02% 14.08% 16.85% （新股） 申购合理价：39.3-45.8元 预计上市价：50元 分析师 顾建国 (执业证书编号：S0930513070002) 021-22169168 gujg@ebscn.com 周励谦 (执业证书编号：S0930510120024 ) 021-22169175 zhouliqian@ebscn.com 联系人 发行数据 发行价格：-(元) 发行规模：16(百万股) 发行方式：网下询价,上网定价 发行日期：2014-01-21 主承销商：西南证券股份有限公司 主要股东：北京百汇达投资管理有限公司 wwwww1 2014-01-15 光环新网 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、领先的互联网综合服务提供商 北京光环新网前身光环有限成立于1999年1月，后于2009年12整体变更设立的股份有限公司，注册资本为人民币4580万元。 光环新网是一家专业的互联网综合服务提供商，主营业务包括宽带接入服务、IDC 及其增值服务以及其它互联网服务。通过与中国联通、中国电信、中国铁通、科技网、教育网等各大电信运营商的长期紧密合作，公司整合各大运营商的资源优势，为客户提供优质宽带网络服务，赢得了较高的市场份额和良好的商业信誉，是北京市业界领先的互联网综合服务商。作为专业IDC服务商，公司自建超万平方米电信级宽带数据中心机房，在为客户提供IDC基础服务的同时，还向用户提供多样化的增值服务，如负载均衡服务、智能DNS服务、CDN服务等,为国内外各行各业众多知名企业提供服务，在北京市场拥有较高的市场份额和品牌认知度。 表1：公司成为北京地区领先互联网综合服务提供商 公司发展大事记 时间 大事记 1999年 北京光环新网数字技术有限公司成立，注册资本500万人民币 2000年 获准经营计算机信息网络国际联网业务（ISP服务资质） 2002年 建设自有东环B2互联网数据中心，在北京市场率先开展IDC业务 2006年 在北京市政府采购中心公开招标中中标，为2007-2008年度北京市电子政务互联网接入服务定点采购商 2007年 获颁中华人民共和国增值电信业务（因特网接入服务业务、因特网数据中心业务）全网跨地区经营许可，获准在全国主要城市经营相关业务；光环新网东环B1互联网数据中心（IDC） 建成投入使用，数据中心面积达到3000平米 2008年 在北京市政府采购中心公开招标中中标，为2009-2010年度北京市电子政务互联网接入服务定点采购商 2010年 光环新网酒仙桥大型绿色环保概念互联网数据中心建成并投入使用，数据中心面积达6812平方米 2012年 建成酒仙桥二期机房4230平方米并投入运营 资料来源：公司网站，光大证券研究所 近3年来，公司销售收入和净利润都实现了快速增长。其中2012年完成销售收入2.42亿，年均复合增长率为35%；2012年归属于母公司净利润5538万，年均复合增长率高达31%。我们也注意到，近年来公司毛利率水平均超过50%且净利率也超过20%，这也从另一个角度表明公司竞争实力比较强。 wwwww2 2014-01-15 光环新网 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图1：收入和净利润都实现快速增长 2010-2012年公司收入和净利润（单位：百万）及增长率 134 172 242 32 42 55 0%10%20%30%40%50%0 40 80 120 160 200 240 280 201020112012收入净利润收入增长率净利润增长率 资料来源：招股说明书 图2：净利润率水平超20% 2010-2012年公司毛利率和净利率水平（%） 0%10%20%30%40%50%60%201020112012毛利率净利率资料来源：招股说明书 目前公司总股本为4580万股， 共有44名股东，其中百汇达、红杉资本、耿桂芳和张英星皆持有本公司5%以上的股份。公司董事长兼总经理耿殿根先生通过百汇达间接持有公司55.9%的股份，是公司实际控制人；红杉资本于2010年12月出资5000万获公司15%的股份；耿桂芳 系实际控制人耿殿根的姐姐。 图3：公司股权结构图 公司股权结构图 资料来源：招股说明书 2、宽带接入市场稳步增长，IDC市场高速增长 2.1、中小企业信息化提升驱动企业宽带市场稳步增长 随着经济水平的提升和技术的进步，互联网产业在21世纪得到长足发展，互联网应用的领域不断拓展，迅速向各个行业渗透。不但改变了企业的生产和组织方式，而且深刻地改变人们的生活方式、娱乐方式和消费方式，并对政治、经济、文化、社会产生深远影响。如今，无论是个人还是企业，无论工作还是生活，都已与互联网密不可分，而宽带接入服务便是为了满足个人或企业的这一基本需求而生的一类互联网基础服务。 2000年我国宽带接入用户不到150 万户，经过五年的飞速发展，到了2005年已经达到了3750万户，年均复合增长率超过了90%。2005年以来，我国带wwwww3 2014-01-15 光环新网 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 接入用户增长速率逐年降低，但仍以较快速度增长。到2012年底我国宽带接入用户数达1.74亿户，宽带渗透率也仅为38.4%，而美国和日本2011年宽带渗透率分别高达67.8%和70.7%，因此未来我国宽带接入市场仍将稳步增长。 图4：过去12年我国宽带接入市场快速增长 2000-2012年我国宽带接入用户数（单位：万户）和增长率148 242 396 1141 2385 3750 5190 6646 8325 10333 12489 15509 17403 0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 20000 资料来源：工信部 依据运营商类别，我国宽带接入市场可以分为基础运营商宽带接入市场和专业运营商宽带接入市场；按照用户类别，可以分为面向个人用户的宽带接入市场和面向商企用户的宽带接入市场（包括公司、企业、事业单位、政府机关及其他机构）。 表2：中国宽带接入市场分类 中国宽带接入市场分类 基础运营商宽带接入市场 专业运营商宽带接入市场 个人用户市场 面向个人用户的基础运营商市场 面向个人用户的专业运营商市场 商企用户市场 面向商企用户的基础运营商市场 面向商企用户的专业运营商市场 面向商企用户的专业运营商市场 资料来源：光大证券研究所 由于商企用户往往存在更多的个性化需求，而专业运营商的服务更能适应他们的需求，因此专业运营商市场绝大部分是面向商企用户。2012年我国专业运营商面向商企用户的宽带接入市场规模达246.7亿元，占专业运营商接入市场总量的89.6%。 2012年全国中小企业总数达到1100万家，其中固定宽带普及率约为71.0%，与大部分发达国家相比，宽带在我国中小企业互联网接入方式中的普及率仍然存在很大差距，其中 欧盟27国的宽带普及率为89.2%，澳大利亚宽带普及率94.4%，而韩国在2010年就已高达98.4%。 wwwww4 2014-01-15 光环新网 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 表3：中国相比发达国家宽带普及率仍有较大差距 2005-2011年部分发达国家企业互联网中的宽带普及率 （%） 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 芬兰 81.1 88.9 90.6 92.1 93.9 .. 98.7 韩国 94.2 96.2 97 97.2 98.6 98.4 .. 瑞士 85 .. .. 98 .. .. .. 西班牙 76.2 87.1 89.8 92.1 93.8 95.4 96.1 冰岛 .. 95.2 .. 99.5 .. 95.3 .. 瑞典 82.5 88.9 87.3 89.4 89.3 91.3 94.9 斯洛文尼亚 73.9 74.9 79.3 84.3 84.9 87.8 94.9 丹麦 82.5 82.7 80.1 79.7 80 86.6 94.8 新西兰 .. 85 .. 92.5 .. 94.7 .. 澳大利亚 70.4 83.8 89.7 93.3 96.6 94.4 .. 加拿大 89.7 92.2 94.3 .. .. .. .. 法国 .. 86.5 89.4 92.3 92.9 93.3 93.8 英国 65.4 77.4 78.2 87.1 88.3 87.9 93.5 卢森堡 64.2 76 81.4 86.9 88.8 .. 93.2 荷兰 71.3 81.7 86.9 85.9 87.4 90.9 92.3 爱沙尼亚 66.6 75.7 78.3 87.8 86.2 88 92.1 爱尔兰 47.6 60.7 67.6 82.7 80.2 86.7 91.2 德国 62.4 73.1 79.6 84 89.2 89.3 91.1 挪威 78 86.1 85.2 86.1 90 86.8 90.1 奥地利 60.7 69.5 72.2 7