并且不应被解释为推荐或招揽此类证券的交易。法国巴黎银行证券（台湾）有限公司可能无法为客户进行这些证券的交易。香港/ 零售李＆UNG股票评级基于绝对的上行或下行，我们将其定义为（目标价格*-当前价格）/当前价格。目标价港币12.28我们与共识有何不同市场收益购买关港币10.82目标价格（％）7.9正10上/下+13.5%ü已更改先前的TP港币12.282013年每股收益（％）8.7中性6TP的变化不变2014年每股收益（％）19.8负7从并购到有机增长为下一个三年计划（FY14-16E）专注于有机增长利丰的新三年计划（FY14-16E）的细节要等到2014年3月才会公布，但管理层表示，重点将放在有机增长而非并购上。我们认为，建立利丰的新供应商支持服务是迈向整合职能以提高效率和扩大服务范围（例如，包括供应商关于生产搬迁的建议）的重要一步。交易：通过稳定增长提高平均售价随着全球劳动力成本的上升，对于劳动密集型消费产品，平均售价的上涨可能是长期趋势。由于利丰公司根据采购价值收取佣金，因此我们预计会产生一定的经营杠杆。管理层预计在美国，2014年将实现温和增长。在欧洲，经济仍然不确定，但利丰在英国和德国的业务敞口更大，其客户对2014年的前景有所改善。分配：增长的回报和正常化的利润率在LF USA进行重组后，管理层认为其拥有更好的投资组合，并期望重点从13年下半年恢复增长。预计从2015年起利润率将恢复正常。与此同时，LF Asia仍是主要的增长领域。维持买入评级和基于DCF的目标价12.28港元我们的买入评级基于收益恢复，较低的市场预期和不昂贵的估值。重新关注有机增长和现金流应减轻市场对并购记录和资产负债表的担忧；但是，其分销业务的执行仍然是需要监控的关键领域。核心营业利润趋势（百万美元）1,4001,2001,0008006004002000关键库存数据YE Dec（美元m）2012A 2013E 2014E 2015E收入20,222 21,762 24,098 26,082建议净利润291646857987经常性每股收益（美元）0.04 0.08 0.10 0.12事先记录每股收益（美元）0.04 0.08 0.10 0.12g每股收益估算（％）0.0 0.0 0.0 0.0每股盈利增长（％）（54.5）120.1 32.8 15.1经常性市盈率（x）39.8 18.1 13.6 11.8股息收益率（％）2.8 4.6 6.0 6.9EV / EBITDA（x）17.1 11.0 9.1 8.2单价（x）2.3 2.2 2.1 2.0净债务/权益（％）14.2 19.5 23.0 22.0净资产收益率（％）6.4 12.3 15.7 17.313年1月13年4月13日13年7月13日1月14日161614(4)12(24)108(44)（港币）李＆ung相对于MSCI香港（％）股价表现1个月3个月12个月绝对（％）5.1（0.2）（23.6）相对国家（％）5.9（1.4）（26.8）下一个结果2014年3月交易上限（百万美元）11,666平均每日成交3m（百万美元）30.0自由流通量（％）67大股东冯氏家族（33％）12m高/低（HKD）14.22 / 9.473m历史性卷。 （％）26。3ADR代码-ADR收盘价（美元）-已发行股份（百万）8,360资料来源：彭博社共识；法国巴黎银行（BNP Paribas）预估资料来源：彭博社共识；法国巴黎银行（BNP Paribas）预估郑美琪 米歇尔。cy。cheng @ asia。班帕里巴斯。com帕特里夏·李 帕特里夏。H。lee @ asia。班帕里巴斯。com我们的研究可在TheMarkets的Bloomberg Thomson One上找到。com，Factset和http：// eqresearch。班帕里巴斯。com / index。 请与您的销售人员联系以获取授权。 请参阅背面的重要通知。由非美国经纪人准备：BNP PARIBAS SECURITIES（TAIWAN）CO LTD此材料已获美国批准。S分布。 可以在第9页的附录中找到分析人员认证和重要披露利丰494香港郑美琪 页法国巴黎银行2014年1月9日投资论文我们对利丰的买入评级得到以下方面的支持：在进行结构调整和缺乏一次性项目的支持下，2013年收益恢复；管理层将重心放在有机增长上，而不是通过并购来缓解市场对合并新实体和现金流的担忧；市场对公司的期望仍然很低；有魅力的4。2013年股息率为6％；和估值不高。我们对利丰的主要关注是分销业务的执行，尤其是LF USA，这是2012年收入下降的最大阻力。我们认为，在投资者对利丰的长期计划充满信心之前，这项业务需要取得更积极的成果。催化剂。我们预计主要的积极推动因素是：美国/欧洲宏观经济和零售数据，原材料价格趋势以及利丰的利润率趋势。通话风险公司背景主要假设公司背景主要假设2003200420052006200720082009201020112012该报告是为专业投资者准备的，由法国巴黎证券（亚洲）有限公司在香港分发，其业务涉及收购，出售或持有证券，无论是作为委托人还是代理人。法国巴黎银行（BNP Paribas）的子公司法国巴黎银行证券（亚洲）有限公司受证券及期货事务监察委员会监管，从事证券交易，证券咨询，提供自动交易服务，期货合约交易以及企业融资咨询。对于香港的专业投资者，请与法国巴黎证券（亚洲）有限公司联系，以解决与本报告有关的所有事宜和疑问。印度：在印度，该文件由法国巴黎银行印度证券发行。 Ltd.（“ BNPPSIPL”），其注册办事处位于孟买班德拉（东）孟买（东部）班克斯·马克斯·马克特·马克斯市北大街1号法国巴黎银行大厦5楼（电话：+91 22 3370 4000 / 6196 4000）。 BNPPSIPL已在印度证券交易委员会（“ SEBI”）注册，成为印度国家证券交易所有限公司和孟买证券交易所有限公司（SEBI编号：500）的股票及期货与期权部门的股票经纪人。 INB / INF231474835，INB / INF011474831）。 台湾+886 2 8729 70612015年+886 2 8729 7063贸易业务增长物流业务增长分销业务增长 股票评级股票评级基于绝对的上行或下行，我们将其定义为（目标价格*-当前价格）/当前价格。台湾2有关在台湾不进行交易的证券的信息仅供参考并且不应被解释为推荐或招揽此类证券的交易。法国巴黎银行证券（台湾）有限公司可能无法为客户进行这些证券的交易。2014年2013E1.2014年2.2013E3.2014年4.营业额5.核心营业利润率（％）变化（ppt）核心经营利润变化 （％）税前收益净利变化 （％）亚洲及其他5.8％主要主管冠军以来的年龄当年并购净收入贡献-年化（百万美元）名誉主席当年并购销售额贡献-年度（百万美元）占当年总销售额的百分比当年并购销售额（按百万美元计算）占明年总销售额的百分比1.7%当年并购净收入贡献-未分析（百万美元）不适用不适用不适用 不适用 不适用占当年经常性利润总额的百分比671973不适用不适用641972不适用不适用542001不适用当年并购净收入贡献-年化（百万美元）不适用不适用不适用2012(%)该报告是为专业投资者准备的，由法国巴黎证券（亚洲）有限公司在香港分发，其业务涉及收购，出售或持有证券，无论是作为委托人还是代理人。法国巴黎银行（BNP Paribas）的子公司法国巴黎银行证券（亚洲）有限公司受证券及期货事务监察委员会监管，从事证券交易，证券咨询，提供自动交易服务，期货合约交易以及企业融资咨询。对于香港的专业投资者，请与法国巴黎证券（亚洲）有限公司联系，以解决与本报告有关的所有事宜和疑问。(%)印度：(%)在印度，该文件由法国巴黎银行印度证券发行。 Ltd.（“ BNPPSIPL”），其注册办事处位于孟买班德拉（东）孟买（东部）班克斯·马克斯·马克特·马克斯市北大街1号法国巴黎银行大厦5楼（电话：+91 22 3370 4000 / 6196 4000）。 BNPPSIPL已在印度证券交易委员会（“ SEBI”）注册，成为印度国家证券交易所有限公司和孟买证券交易所有限公司（SEBI编号：500）的股票及期货与期权部门的股票经纪人。 INB / INF231474835，INB / INF011474831）。(%)澳大利亚2.2％1.07.610.78.2加拿大3.0％1.67.58.94.9欧洲17.8％15.125.025.025.0美国60.9％1.06.714.215.0冯国伦该报告是为专业投资者准备的，由法国巴黎证券（亚洲）有限公司在香港分发，其业务涉及收购，出售或持有证券，无论是作为委托人还是代理人。法国巴黎银行（BNP Paribas）的子公司法国巴黎银行证券（亚洲）有限公司受证券及期货事务监察委员会监管，从事证券交易，证券咨询，提供自动交易服务，期货合约交易以及企业融资咨询。对于香港的专业投资者，请与法国巴黎证券（亚洲）有限公司联系，以解决与本报告有关的所有事宜和疑问。印度：该报告是为专业投资者准备的，由法国巴黎证券（亚洲）有限公司在香港分发，其业务涉及收购，出售或持有证券，无论是作为委托人还是代理人。法国巴黎银行（BNP Paribas）的子公司法国巴黎银行证券（亚洲）有限公司受证券及期货事务监察委员会监管，从事证券交易，证券咨询，提供自动交易服务，期货合约交易以及企业融资咨询。对于香港的专业投资者，请与法国巴黎证券（亚洲）有限公司联系，以解决与本报告有关的所有事宜和疑问。印度：该报告是为专业投资者准备的，由法国巴黎证券（亚洲）有限公司在香港分发，其业务涉及收购，出售或持有证券，无论是作为委托人还是代理人。法国巴黎银行（BNP Paribas）的子公司法国巴黎银行证券（亚洲）有限公司受证券及期货事务监察委员会监管，从事证券交易，证券咨询，提供自动交易服务，期货合约交易以及企业融资咨询。对于香港的专业投资者，请与法国巴黎证券（亚洲）有限公司联系，以解决与本报告有关的所有事宜和疑问。印度： http://www.lifung.com21,76224,09821,76224,09821,76224,098根据我们的敏感性分析，我们估计利润率变化0.5个百分点将对2014年净利润产生12.5％的影响。3.64.34.14.84.65.3为下一个三年计划（FY14-16E）专注于有机增长(0.5)(0.5)0.50.5下一个三年计划（14-16E财年）的细节将在2014年3月的分析师简报会上公布，但管理层表示其增长重点将从并购转向有机活动。在过去的几年里，利丰经历了很多公司活动（大型并购或小规模并购）：2010年为18家，2011年为16家，2012年为10家，1H13为5家。投资者关注新实体合并的有效性以及发行新股以支持并购的偶尔收益稀释的影响，我们预计除平均售价提高外还将有更多关于有机增长的驱动方式的信息。管理层已将注意力转移到提高效率和现金流上。7921,0279011,1481,0101,268有机销售增长（％）(12.1)(10.5)12.110.52013E6508767599978681,117总销售增长率（％）549750646857743965有机销售增长（％）(15.0)(12.5)15.012.5 股票评级股票评级基于绝对的上行或下行，我们将其定义为（目标价格*-当前价格）/当前价格。台湾3有关在台湾不进行交易的证券的信息仅供参考并且不应被解释为推荐或招揽此类证券的交易。法国巴黎银行证券（台湾）有限公司可能无法为客户进行这些证券的交易。不适用占下一年经常性利润总额的百分比不适用20022003200420052006200720082009201020112012该报告是为专业投资者准备的，由法国巴黎证券（亚洲）有限公司在香港分发，其业务涉及收购，出售或持有证券，无论是作为委托人还是代理人。法国巴黎银行（