中生联合：IPO点评

请参阅本报告尾部免责声明 保健食品 IPO点评 ReportType 证券研究报告 中生联合（3332） T_Ran kI nfo IPO专用评级： 6 -- 评级分为0至10，10为最高 -- 评级基于以下标准： 1. 公司营运（0-3）： 2 2. 行业前景（0-3）： 2 3. 招股估值（0-2）： 1 4. 市场情绪（0-2）： 1 报告日期： 2014-1-6 主要发售统计数字 上市日期 1月15日 发行股数（百万股） 203.8 -- 当中旧股数目及占比 0% 发行后总股本(百万股) 814.9 发行价范围 (港元) 1.5-2.0 发行后市值 (百万港元) 1222-1630 备考预测盈利 (百万港元) NA 备考全面摊薄市盈率 (倍) NA 备考每股净资产 (港元) 0.62-0.74 备考市净率 (倍) 2.4-2.7 保荐人：交银国际 账簿管理人： 交银国际 会计师：立信德豪（第五大） 资料来源：公司招股书 罗黎军 行业分析师 +86 21 68763569 luolj@essence.com.cn 中生联合 – IPO点评 报告摘要 公司概览  中生联合是一家快速成长的营养膳食补充剂零售商。公司制造并透过中国一二线城市的自营零售店销售两个主要品牌中生及康培尔旗下的优质及安全的营养膳食补充剂，公司绝大部分中生系列产品在江苏南京自有生产设施内制造，而所有康培尔系列产品均由澳大利亚或新西兰第三方制造商生产。公司的目标客户主要针对富裕人士、中高层收入家庭、老年人及处于亚健康状态的群众。  公司主要以中生和康培尔的品牌制造及销售系列产品。公司从2001年开始供应中生系列产品，主要针对中老年消费者，目前包括中生、科大及桂氏品牌于中国研发及制造的14款营养膳食补充剂，其中10款获国家食品药品监督管理总局批准为保健食品；公司于2009年推出康培尔系列产品，主要针对年轻及富裕消费者，目前包括康培尔、Conbair、及CoKanga品牌下的24款营养膳食补充剂，其中23款及1款分别于澳大利亚及新西兰制造及进口。  公司透过以品牌建设为重点的专卖店商业模式销售产品。截至2013年6月30日，公司零售网络覆盖中国8个省市的25个城市，其中以中生品牌经营35家自营零售店，包括20家专卖店、13个地区销售中心及2个百货公司专柜；以康培尔品牌经营14家自营零售店，均位于高档购物中心。  公司截至2012年12月31日收入和净利润分别为人民币150.4百万元、57.2百万元，2010年至2012年期间复合年增长率分别为50.0%、90.4%，截至2013年6月30日，公司收入及净利润分别为人民币86.0百万元、29.7百万元，公司毛利率及净利率分别为86.9%、34.5%。 行业状况及前景  中国社会老龄化趋势  中国居民收入水平提高，健康意识增强  中国营养膳食补充剂市场规模迅速扩大 优势与机遇  产品组合覆盖广泛的目标客户人群  迅速扩张的零售网络和销售平台  致力品牌建设，打造品牌知名度 弱项与风险  行业竞争加剧  盈利能力下滑  食品安全事件 估值  我们预测公司2013年净利润约为56.4百万人民币，每股收益0.092元，以公司发行价1.5-2.0港元计算，公司2013年预测市盈率为12.8-17.1倍，与港股食品同业相比估值相当。  公司市值将为12.2-16.3亿港元，在香港上市食品企业中属偏低。 2013年10月16日 卡宾服装 (2030) 安信国际 请参阅本报告尾部免责声明 第2页 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下 (1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。 此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告没有任何意图派发给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露  本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。  本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。  安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼 电话：+852-2213 1000 传真：+852-2213 1010 客户服务热线 香港：2213 1888 国内：40086 95517