中生联合：新股研究

主要財務數據主要財務數據主要財務數據主要財務數據 千元人民幣 ( 截至12月31日止年度) 2011年年年年 2012年年年年 變動(%) 營業額營業額營業額營業額 103,244 150,372 45.65% 銷售成本 (20,080) (20,276) 0.98% 毛利毛利毛利毛利 83,164 130,096 56.43% 其他收入及其他收益/虧損 337 1,484 340.36% 銷售及經銷開支 (20,339) (34,047) 67.40% 行政開支 (15,955) (20,621) 29.24% 除所得稅前利潤 47,207 76,912 62.92% 所得稅開支 (12,393) (19,675) 58.76% 公司擁有人公司擁有人公司擁有人公司擁有人應佔應佔應佔應佔年內年內年內年內利利利利 潤潤潤潤 34,814 57,237 64.41% 所得款項用途所得款項用途所得款項用途所得款項用途：：：： 根據發售價範圍每股1.50港元至2.00港元，假定發售價為1.75港元(發售價範圍的中位數)，經扣除集團就股份發售應付之估計開支後，所得款項淨額估計約為3.339億港元。 集資所得款項用途 佔所得款的百分比 用於擴張集團位於江蘇省南京市的生產設施，包括建設一條新生產線、一個研發測試中心以及一個資訊及物流控制中心。 43% 用於為集團未來兩年內的營銷及推廣活動，藉以提高旗下品牌在全國範圍內的知名度。 34% 用於在未來數年內加強及擴張集團的現有銷售網絡，並滲透至新區域，尤其是中國一線城市、省會及富裕的二線城市。 18% 用作營運資金及其他一般企業用途。 5% 資料來源：南京中生聯合股份有限公司(3332.HK) 招股書 31/12/2013 主要日期主要日期主要日期主要日期 公開發售截止日期：2014年1月8日 中午12時正 預計定價日 ：2014年1月9日 公告申請結果 ：2014年1月14日 上巿日期 ：2014年1月15日 獨家獨家獨家獨家全球協調全球協調全球協調全球協調人人人人、、、、 獨家賬簿管理人及獨家賬簿管理人及獨家賬簿管理人及獨家賬簿管理人及 獨家牽頭經辦人獨家牽頭經辦人獨家牽頭經辦人獨家牽頭經辦人：：：： 交銀國際證券有限公司 獨家獨家獨家獨家保薦人保薦人保薦人保薦人：：：： 交銀國際(亞洲)有限公司 統計數字摘要統計數字摘要統計數字摘要統計數字摘要：：：： 全球發售的發售股份數目：203,800,000股 香港公開發售股份數目：20,380,000股 國際發售股份數目：183,420,000股 發售價：1.50港元 至 2.00港元 估計集資金額：3.06億 至 4.08億港元 集團概要集團概要集團概要集團概要
集團為一家營養膳食補充劑零售商，製造並透過中國 一 二 線 城 市 的 自 營 零 售 店 售 賣 集 團 兩 個 主 要 品牌－「中生」及「康培爾」旗下的營養膳食補充劑。
集團「中生」系列的產品於中國研發及製造，目標顧客為中老年消費者，部分產品已在市場處於領導地位。根據南方醫藥經濟研究所，按2012年的銷售收入計，此系列旗下的輔酶Q10片/膠囊佔國內輔酶Q10產品最大的市場份額，市佔率為67.1%，此收入為同年第2大運營商的7.1倍。截至2013年6月30日止，此系列共有14款營養膳食補充劑，其中10款被國家食品藥品監督管理總局獲准為保健食品。
「康培爾」系列的產品主要由澳洲研發及進口，目標顧客為年輕及富裕客戶。截至2013年6月30日止，此系列共有24款營養膳食補充劑，其中23款在澳洲進口、1款由新西蘭進口。
集團重視品牌建設，並採用專賣店商業模式營運。根據此模式，集團統一管理及執行所有自營零售店有關客戶 服 務、 營 銷策 略、 業務發展及財 務的 政策。截至2013年6月底止，集團以「中生」及「康培爾」兩個品牌共在中國營運49家自營零售店，主 要 位 處 於 國 內 最 富 裕 的 兩 個 地 區－ 江 蘇 省 及浙江省。 新股研究新股研究新股研究新股研究：：：：南京中生聯合南京中生聯合南京中生聯合南京中生聯合股份股份股份股份有限公司有限公司有限公司有限公司(3332.HK) 股份簡介股份簡介股份簡介股份簡介



南京中生聯合南京中生聯合南京中生聯合南京中生聯合股份股份股份股份有限公司有限公司有限公司有限公司於今天公開招股，一手2,000股入場費為4,040.32港元。招股價區間為每股1.50港元至2.00港元，估計集資最多4.08億港元。



近年中國各地區的經濟呈不同的速度增長，以致部分地區居民的人均全年消費支出較高，其中集團自營零售店主要位處的浙江省及江蘇省均為支出水平較高的地區。根據南方醫藥經濟研究所的報告，於2012年，浙江省及江蘇省的城鎮居民人均全年消費支出分別為21,545元人民幣及20,024元人民幣，較同期全國平均人均消費支出的16,674元人民幣為高。



中國營養膳食補充劑市場規模於過去數年亦快速增長。根據南方醫藥經濟研究所報告，2008年至2012年間，此市場的銷售總額由約2,650億元人民幣增至約5,800億元人民 幣， 期間的複 合年增 長率約 為21.6%。隨 著 可支配收入 、 中 產階 級 增加、 健 康意 識加 強 及 人口老化 等 趨 勢 持續，預期於此銷售總額會於2015年升至約10,150億元人民幣，2012年至2015年間的複合年增長率約為20.5%。



根據南方醫藥經濟研究所，輔酶Q10的產品主要有保護心臟、舒緩疲勞、強化免疫系統及提供抗氧化等功效。市場規模方面，2010年至2012年間，國內輔酶Q10市場由約0.30億元人民幣升至約0.63億元人民幣，期間的複合年增長率約為44.5%，其中以中生聯合中生聯合中生聯合中生聯合所製造的相關產品增長最快，期內的複合年增長率達52.8%。預期於2012至2015年間此市場將以34.4%的複合年增長率擴張，並於2015年增至1.53億元人民幣。



截至去年12月31日止年度，集團收益按年增長45.7%至1.50億元人民幣，主要由於「中生」系列產品的營業額上升所致；期內來自「中生」系列的收益按年增長56.1%至0.96億元人民幣，佔總收益的比重為63.7%，來自「康培爾」系列的收益按年增長28.9%至0.53億元人民幣；另外，期內銷售成本按年上升1.0%至0.20億元人民幣，毛利按年增長56.4%至1.30億元人民幣，毛利率由11年同期的80.6%攀升至86.5%，主要是受惠於期內兩個品牌系列產品的毛利率上升所致。集團年內公司擁有人應佔利潤按年增長64.4%至0.57億元人民幣。



風險因素方面，2006年至2011年期間，江蘇省食品藥品監 督 管 理 局曾發 公 告指集 團 部 分 產 品 的 廣 告 未完全符 合適用法規，違規事件包括誇大產品功效、未能披露產品的廣告批文、未事先取得國家食品藥品監督管理總局廣告批文的情況下發布及修改廣告等。倘若日後集團再違反有關法規，或會面臨包括罰款、終止營銷 及廣告 活動等處罰，令集團的營運及財務狀況受到重大不利影響。



根 據招股文 件 顯 示， 按緊 隨股 份 發 售完成 後 預 期 發 行 的8.15億股股份計算，股東應佔未經審計備考經調整合併有形資產淨值區間為3.976億元人民幣至4.743億元人民幣 ，折 合未 經審計備 考經調 整每 股 有形資 產 淨值區間為0.62港元至0.74港元(按0.7884元人民幣兌1.00港元的匯率兌換)。  中生中生中生中生聯合聯合聯合聯合(3332.HK)10年至年至年至年至12年財務數據年財務數據年財務數據年財務數據 10年年年年至至至至12年集團年集團年集團年集團銷售銷售銷售銷售額額額額(按按按按業務業務業務業務分部分部分部分部) 中國中國中國中國營養膳食補充劑市場銷售總額營養膳食補充劑市場銷售總額營養膳食補充劑市場銷售總額營養膳食補充劑市場銷售總額 投資策略投資策略投資策略投資策略 資料來源：南方醫藥經濟研究所 免免免免 責責責責 聲聲聲聲 明明明明 本報告由致富證券有限公司(“致富證券”)提供 ，所載之內容或意見乃根據本公司認為可靠之資料來源來編製，惟本公司並不就此等內容之準確性、完整性及正確性作出明示或默示之保證。本報告內之所有意見均可在不作另行通知之下作出更改。本報告的作用純粹為提供資訊，並不應視為對本報告內提及的任何產品買賣或交易之專業推介 、建議 、邀請或要約。致富證券及其附屬公司、僱員及其家屬及有關人士可於任何時間持有、買賣或以市場認可之方式，包括以代理人或當事人對本報告內提及的任何產品進行投資或買賣。投資附帶風險，投資者需注意投資項目之價值可升亦可跌 ，而過往之表現亦不一定反映未來之表現。投資者進行投資前請尋求獨立之投資意見。致富證券在法律上均不負責任何人因使用本報告內資料而蒙受的任何直接或間接損失。致富證券擁有此報告內容之版權，在未 獲致富集團許可前，不得翻印 、分發或發行本報告以作任何用途。撰寫研究報告內的分析員均為根據證券及期貨條例註冊的持牌人士，此等人士保證，文中觀點均為其對有關報告提及的證券及發行者的真正看法。截至本報告發表當日，此等人士均未於本報告中提及的公司或與此等公司相同集團的成員公司之證券存有權益。