敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 6 页 证券研究报告 长江传媒（600757）调研纪要 “电子双板”落地，大少儿文化航母起航 2013.12.29 王聪（首席分析师） 殷睿（传媒研究员） 电话： 020-88836109 020-88836115 邮箱： Wangc_a@gzgzhs.com.cn yinr@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310512110004 A1310112100001 投资要点：  收回湖北部分地市的教辅用书发行权力，市场份额由原先的40%上升至80%，教辅类图书收入在未来两年实现翻倍增长， 6个亿的收入增量增厚利润超过0.2元；  图书出版持续发力，市场占有率大幅提高。长江传媒目前收入主要来自出版和发行，截至今年10月，公司文艺社和美术社在同类图书市场占有率排名第一，少儿社跃升至第三名，三类图书市场占有率分别为9.6%、7%和6.9%，一般图书与教材毛利分别达到57%和68%。公司2014年将加大对青春文学作品的投入，文艺类市场份额有望突破10%，毛利仍有上升空间。  组建首家儿童出版集团，剑指儿童教育产业链一体化。凭借着公司在少儿社多年的经验与成绩，公司于26日组建全国第一家少儿出版集团，全力进攻少儿教育市场。我们认为对公司未来业绩贡献有两大大亮点：  少儿图书是零售与规模增长最高的细分图书领域，2013H分别达到3.37%和17%，集团化有利于公司规模效益的扩大，提升市场占有率；  涉足幼儿教育，意在少儿数字教育产业链。公司积极打造幼儿园教育品牌，除了提供高端幼儿教学服务以外，还投放公司出版的少儿图书和相关卡通、玩具、服装等上下游产业。目前公司经营4家自有幼儿园，年收入突破1千万；明年计划将该教育品牌增至16-20个（含联营），按人均4万/年的收入计算，收入预计将升至3000万元。  数字教育战略布局成形，分享政策试点红利。湖北省作为我国首家数字化教育试点的省会，“电子双板”的使用将成为该省日后的重要教育工具。公司作为湖北省教育局的重要合作对象，一方面积极研发教育终端和软件程序，目前已进入二期测试阶段；另一方面将配合教育局开展投放工作，2013年武汉市教育局采购8700万元，公司采购比重占至70%以上。以武汉市为例，目前武汉小中高在校学生约600万，按照60人/班计算，若每个教室采购一台电子双板，市场规模达到30亿元，公司可占据20亿元以上的份额。我们认为随着试点工作的推进，重要地级市加入试点行列，采购规模仍有提升空间。公司凭借多年与教育局合作以及教材教辅渠道起源，是试点工作的主要受益者。  文艺作品丰富，拓展影视值得期待。过往长江文艺众多畅销作品改编为影视作品均由不俗的收视或票房成绩，公司高管层在影视上的投入开始逐步发力。2013年公司已与银兴连锁影城合作投资并运营2家影院，未来随着文化mall的建立会进入一段快速的扩容期。 强烈推荐(首次) 现价： 7.45 目标价： 10 涨幅空间： 33% 股价走势 指数表现 公司基本资料 总市值（亿元） 90.42 总股本（亿股） 12.14 流通股比例 28.9% 资产负债率 30.1% 大股东 湖北长江出版传媒集团有限公司 大股东持股比重 56.3% 相关报告 0 1 1 2 2 3 3 4 4 5 5 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 2013-01-04 2013-02-04 2013-03-04 2013-04-04 2013-05-04 2013-06-04 2013-07-04 2013-08-04 2013-09-04 2013-10-04 2013-11-04 长江传媒 成交额（亿元） 长江传媒 沪深300 标的名称1M3M6M1Y长江传媒-3.1%-17.2%27.6%20.0%沪深300-5.6%-3.8%4.7%-7.1%传媒-6.7%-18.3%33.8%96.3% 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 6 页  盈利预测与估值：我们预计公司13-15年EPS分别为0.34、0.40和0.45元，对应21、18、16倍PE。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。  风险提示：政府推进数字教育工作进度、文化mall建设进度低于预期。 主要财务指标20122013E2014E2015E营业收入3485.693886.184385.755041.38 同比(%)33.49%11.49%12.86%14.95%归属母公司净利润326.56417.16483.68543.77 同比(%)16.58%27.74%15.95%12.42%毛利率(%)32.39%36.60%35.70%36.20%ROE(%)11.47%12.86%13.08%12.91%每股收益(元)0.270.340.400.45P/E28.1021.6718.6916.63P/B3.112.692.352.06EV/EBITDA20.9514.0612.3110.50 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 6 页 长江传媒调研提纲 时间：2013-12-26 地点：公司会议室 出席人员：董秘 万智；法务部部长 黄嗣。 Q：公司2013年前三季度的业绩继续保持较好的增长态势，主要收入增长点还是来源于出版嘛？是哪一类产品（教材还是一般图书？）？ A：出版相对增长更大，主要还是教材类的增长。一方面公司收回了部分县级市教辅书的出版、发行权力，另一方面公司开始陆续投入数字类教辅书籍的销售工作。 Q：从公司近两年年报和本年半年报上看，发行业务的毛利或多或少都出现了下降，与纸媒整个行业增速下滑有一定的关系。比如近期《新闻晚报》就公示了2014年起休刊的消息，面对行业的萎缩趋势，公司将如何应对？ A：目前以互联网为主的新媒体对传统媒体的冲击是非常大的，《新闻晚报》的休刊是一个很好的警示。面对新媒体的压力，长江传媒有两大战略性工作：1、实现战略性地转型升级；2、全面深化改革。12月26日成立的长江少年儿童出版集团就是公司实现转型升级的一个重要的阶段性成果。成立这个集团，不是一个简单地换名字、换牌子，是一个质的飞跃，标志着从传统的纸质内容服务商转变为围绕少儿教育这一核心内容的信息提供商。未来该出版集团提供的不仅是图书，还包括少儿教育、以及相关的上下游产品。公司在坚持做好传统出版主线的同时，逐步拉长产业线，向企业化、多元化方向迈进。 Q：2014年具体的发展战略是如何？业绩增长的亮点应该关注在哪个业务及哪类产品？ A：在做好传统出版、发行主业的同时，加大对数字化板块的投入。目前数字化业务已经开始运营，数据库也逐步扩容，对未来学习云平台的打造奠定基础。明年业绩的增长应该还是落在传统业务上。 Q：公司董事会一直强调打造数字业务。具体的业务模式（学习云平台） 和盈利模式是如何？是否已经实现现金流？业务壁垒如何？ A：已经实现了现金流，但尚未盈利，仍处在初期产品建设、营销宣传阶段。公司云平台的壁垒主要有两个：1.湖北省成功拿到数字化教育试验基地的牌照，教育的数字化变革给公司带来庞大的发展机会；2、公司在少儿教育的雄厚资源以及湖北省垄断的教辅出版、发行地位能够帮助企业掌握推广数字化产品的渠道。待到该教育模式培养成熟，公司数字化板块的收益将会迅速增长。 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 4 页 共 6 页 Q：公司公告用募集资金建设文化mall，目前运营情况如何？ A：目前还处于项目立项阶段。初步构思是在武汉、宜昌两大城市开设大型文化mall，其余资金将用于公司400家市州县级新华书店的升级改造，实现文化mall进社区的惠民工程。 Q：面对近期的影视热，公司旗下的海豚传媒公司目前经营情况如何？年产作品产量多大？目前同行公司积极拓展“出版—影视”产业链模式，公司对这种模式的看法如何？ A：公司旗下的海豚传媒有一个130人的动画制作公司。运营了5、6年了，也有一些产品面世，但尚未实现盈利。公司已将海豚传媒注入长江少年儿童出版传媒集团，未来将会与集团内兄弟公司加强协作关系，进一步提升少儿动画的产出效益。对于公司在文艺类作品的出版优势，公司也有考虑向影视界延伸：1、与银兴连锁影城合作，目前已建立2家影院，未来随着文化mall的建立有更多的合作空间；2、积极购买文艺作品的影视版权；3、目前也与一些影视制作团队洽谈未来合作的空间。 Q：上星期刚成立了第五家“国字头”传媒集团，预示着文化传媒转企改制工作进一步推动。公司作为湖北乃至全国知名的国企性质传媒公司，在国企改革的浪潮下预计未来是否会有什么相关举动？如：资产注入？股份激励？ A：公司积极地探索转企升级的工作，26日成立的长江少年儿童出版发行集团即是一个阶段性的成果。作为国企的传媒集团，由于肩负着社会精神文化导向的使命，大幅度地改革措施无法在短期内开展，因此公司在改制工作上的尝试更多地放在孙公司、子公司层面上进行，长江少年儿童出版发行集团就是一个尝试：1、公司会根据旗下子公司的业绩给予其领导班子绩效奖励；2、子公司领导班子的部分绩效奖励要转化为公司的股份，加大其做好资产保值升值的动力。 Q：面对近期传媒领域在资本市场的并购热，公司高管的看法是什么？公司未来是否会有并购动作，可能拓展的领域在哪个方向？ A：公司也在考察一些新媒体的项目。但是作为国有企业的传统集团公司，跨媒体的步伐不能走得过快。未来公司还是围绕传统出版、发行的主业，结合自身的资源优势开展跨媒体发展。 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 5 页 共 6 页 附录：公司盈利预测表 资产负债表利润表会计年度20122013E2014E2015E会计年度20122013E2014E2015E流动资产2605.893261.053593.564564.88营业收入3485.693886.184385.755041.38 现金1076.771512.721729.572307.54营业成本2356.782463.842820.043216.40 应收账款428.11402.11496.23546.03营业