成飞集成不同资产注入方案对洪都航空(600316)的影响分析

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司研究报告 ● 机械行业 2014年1月2日 成飞集成不同资产注入方案对洪都航空的影响分析 洪都航空（600316.SH） 推荐 维持评级 投资要点： 一、事件： 12月30日晚成飞集成发布公告，因实际控制人中航工业筹划与成飞集成相关的重大事项，经公司申请，公司股票自2013年12月23日开市时起停牌。停牌后，公司及有关各方正在紧张、有序地积极推进相关重大事项，并已确定以成飞集成为主体，拟注入中航工业从事防务装备生产制造业务的相关资产，目前有关方案的详细筹划及论证正在推进中。 二、我们的分析和观点 根据公告，成飞集成拟注入中航工业从事防务装备生产制造业务的相关资产。由于成飞集成是中航工业防务平台“中航工业航空装备有限责任公司（简称中航装备，前身是中航防务）”的两个资本运作平台之一，我们判断，此次注入的资产应为中航装备旗下相关资产。中航装备旗下有成飞集团、沈飞集团等十个成员单位；拥有洪都航空和成飞集成两个资本运作平台；公司按业务划分主要分航空军品、航空民品和非航空民品。首先我们先对中航装备旗下资产进行研究，再根据可能注入资产的几个方案进行分析其对洪都航空的影响。 （一）中航装备资料： 1、中航工业从事防务装备生产制造业务相关资产的平台为中航工业航空装备有限责任公司（简称中航装备），成立于2011年。中航装备前身为中航防务，成立于2009年3月。中航装备是中航工业的主业板块,主要负责战斗机、教练机、无人机及导弹武器系统的预研、研发、实验、制造、销售、维修服务和国际合作,并从事中型喷气公务机和非航空民品业务等相关防务技术延伸产品的研制生产。目前中航装备管理10家单位，包括沈飞集团、成飞集团、洪都集团、中航贵飞四家飞机制造公司，沈飞所（601所）、成飞所（611所）和空空导弹研究院三家飞机导弹设计研究院所；吉航、长飞、天水三家飞机维修企业；拥有洪都航空和成飞集成两个资本运作平台。中航装备成立后，原中航防务分公司旗下的上海航空发动机公司被置出，新增一家中航贵飞公司（2011年成立，将中航通飞旗下贵航集团的教练机、无人机等业务整合后成立的公司，归为中航装备旗下）。 根据中航工业网站信息，中航装备2012年末资产总额750亿元、收 分析师 邱世梁 机械军工行业首席分析师 ：（8621）2025 2602 ：qiushiliang@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511080004 特此鸣谢 陈显帆 ：（8621）20257807 ：chenxianfan@chinastock.com.cn 对此报告编制提供信息 市场数据 时间 2014.1.2 A股收盘价(元) 17.38 A股一年内最高价(元) 23.50 A股一年内最低价(元) 9.17 上证指数 2116 市净率 2.46 总股本（百万股） 717.11 实际流通A股（百万股） 676.45 相关研究 洪都航空：飞鹰：教练机、战斗机、无人机齐飞 2013-1-25 洪都航空：预计新一代无人飞机试飞日期临近，股价上行空间打开 2013-3-7 洪都航空：2012年业绩超预期, 开始交付大飞机结构件,大额搬迁补贴可期 2013-3-26 洪都航空（600316）：业绩取得改善，下半年业绩将大幅增长 2013-8-22 公司点评——洪都航空（600316）：预计收入利润确认集中在第四季度，获0.48亿元专项补贴 2013-10-28 公司点评——洪都航空（600316）：洪都“利剑”无人作战机成功首飞，无人战机将打开公司中期成长空间 2013-11-25 公司简评研究报告/机械行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 入351亿元，利润9.4亿元，EVA5.7亿元。从收入构成上看，公司的防务产品收入占比约80%。 图1：中航装备旗下单位 资料来源：中国银河证券研究部整理、中航工业网站 2、中航装备按照业务划分可分为三大业务板块：（1）航空军品板块：战斗机、教练机、无人机和导弹武器系统；（2）航空民品板块：大飞机结构件、民机转包等通用航空业务；（3）非航空民品板块：专用汽车、汽车结构件和锂动力电池。除了三家飞机维修公司、三家研究院所和中航贵飞以外，沈飞集团、成飞集团和洪都集团业务均涉及航空军品、航空民品和非航空民品。 3、中航装备在航空军品方面的规划是，做好现役航空武器装备生产交付的同时，以歼-10、歼-11、L-15、教-8、教-9和霹雳系列导弹等航空武器产品为重心、加快实现相关产品系列化发展，并重点研发新一代战斗机、无人机和导弹武器系统，同时以枭龙、L15、K8、雷电10A导弹等产品为重点拓展国际防务市场。航空民品方面将做好大飞机等结构件制造，加快开展中大型喷气公务机研发制造，提高民机转包生产能力，扩大通用飞机产业规模。在非航空民品方面，重点发展专用汽车、汽车结构件、锂动力电池等业务，使军民产业形成优势互补，良性发展的局面。 （二）几种可能注入方案的分析和影响： 成飞集成是主营业务包括汽车模具、汽车零部件和锂电池系统等产品，是行业内公认的四大汽车覆盖件模具企业之一，是中国汽车覆盖件模具重点骨干企业。根据公告，成飞集成拟注入中航工业从事防务装备生产制造业务的相关资产。由于中航装备是中航工业从事防务装备生产的制造平台，那么中航装备旗下资产都有注入成飞集成的可能性。由于研究院所资产整合难度较大，估计此次注入院所资产的可能性不大。按业务分类，可能注入的包括航空军品、航空民品和非航空民品。 表1：中航装备旗下单位资料 公司简评研究报告/机械行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 板块单位名称主营业务简介沈阳飞机工业(集团)有限责任公司战斗机、教练机、飞机转包等业务。主要产品包括歼31、歼15、歼11、歼8、歼7。沈阳飞机工业 ( 集团 ) 有限公司，简称“沈飞集团公司”、“沈飞”，隶属于中国航空工业集团公司，是以航空产品制造为核心主业，集科研、生产、试验、试飞为一体的大型现代化飞机制造企业，是中国重要歼击机研制生产基地。50年来，沈飞集团公司先后研制生产了20多种型号几千架飞机包括歼-5、歼-7、歼-10、歼-15、歼-31等著名机型，为中国现代空中武器的发展做出了重大贡献。改革开放以来，公司充分发挥航空技术优势，大力开发民用产品，目前已形成了汽车系列、轻金属结构系列、仓储物流设备系列、大中型机械设备系列、机电产品系列、民机零部件系列等六大系列300多种产品。自1985年以来，先后与8国13家著名飞机公司开展了民用飞机零部件转包生产业务。成都飞机工业(集团)有限责任公司战斗机、教练机、飞机转包、汽车零部件、锂动力电池。主要产品包括歼20、歼10、枭龙、歼7、歼教7。成都飞机工业（集团）有限责任公司，简称成飞（集团）公司，代号132厂，创建于1958年，建成于1964年，1998年组建为集团公司，是中国航空工业集团公司直属特大型企业，是我国研制、生产歼击机的重要基地。民品主要有飞机零部件转包，包括为波音、空客、麦道和法国达索提供民用飞机的零部件，此外还涉及摩托车、洗衣机、汽车模具、柴油电喷、磁悬浮列车等。军品主要是歼击机和教练机。先后研制了歼5、歼教5、歼7、歼教7、歼10、枭龙等。江西洪都航空工业集团有限责任公司战斗机、教练机、无人机、近中远程导弹、飞机转包、机器人等。主要产品包括高教机L15、中教机K8、强击机强5。 中航工业江西洪都航空工业集团有限责任公司（简称中航工业洪都）是新中国第一架飞机的诞生地，创建于1951年，原名为南昌飞机制造公司，前身为国营洪都机械厂，为我国“一五”时期156项重点建设项目之一。根据企业发展的需要，1998年改制组建了以洪都集团公司为核心，拥有24个成员企业和1个国家级企业技术中心，是集科研、生产和经营为一体的大型企业集团。在近60年的发展历程中来，共研制生产了多种型号5000多架飞机。中航工业洪都已经发展成为我国教练机、强击机、轻型通用飞机的科研生产基地以及航空外贸出口基地。中航工业洪都在“寓军于民、军民并举”的发展方针指引下，努力开拓转包生产新领域。在航空转包生产领域，与美国Goodrich（古德里奇）公司、波音公司、Eclipse（日蚀）公司、Timken（铁姆肯）公司、欧洲空客公司、沈飞公司、西飞公司等国内外知名航空企业开展转包生产合作；在非航空产品转包生产领域，中航工业洪都已成功进入了GE公司、Webtac（西屋制动）等世界500强企业的供应链。中航工业贵州飞机有限责任公司教练机、无人机。主要产品为高教机山鹰、鹞鹰多型无人机。中航贵州飞机有限责任公司是按照中航工业专业化整合要求，由中航工业双阳、云马、贵飞所、凌云物资、无人机公司和龙飞公司等单位和贵航飞机事业部组建成立的一家从事战斗/教练机和无人机研发、生产的大型企业，是中航工业防务的成员单位。沈阳飞机设计研究所（601所）主要从事战斗机的总体设计与研究工作。沈阳飞机设计研究所（简称六O一所）是中国航空工业集团公司直属科研事业单位，成立于1961年，是新中国组建最早的飞机设计研究所，主要从事战斗机的总体设计与研究工作。六O一所科研实力雄厚，专业设置齐全，涵盖了飞机设计、试验验证和技术支持三大类成都飞机设计研究所（611所）主要从事飞行器设计和航空航天多学科综合性研究，致力于中国最先进歼击机、无人机研制与空天高技术发展。中国成都飞机设计研究所，是从事飞机设计研究的多学科、高科技的综合性研究所，拥有雄厚的技术、卓越的人才和精良的设备。成都飞机设计研究所是根据国家军机发展的需要，从沈阳飞机设计研究所分离而成的，建所之初全所只有几百人。建所后接受的第一项任务就是研制一架高空高速歼击机。中国空空导弹研究院空空导弹系统、包括空空导弹、发射装置、地面检测设备、光电设备。霹雳系列导弹、PL9C红外导弹TY90红外导弹。中国空空导弹研究院隶属中国航空工业第一集团公司，是国家专业从事空空导弹、发射装置、地面检测设备、光电设备及其它派生产品科研设计开发及批量生产的研究发展基地，是国家重点科研院所之一。四十多年的发展，目前导弹院已能够研制生产三种制导体制、四种弹径系列、服务四大兵种的产品，成长为拥有近30亿固定资产吉林航空维修有限责任公司从事军用歼强机、航空发动机及机载设备、部附件维修吉林航空维修有限责任公司，隶属中国航空工业集团公司，是从事军用歼强机、航空发动机及机载设备、部附件维修的综合性企业。2002年由中国人民解放军空军装备部划归中国航空工业集团公司管理。2005年改制。总资产3.5亿元，固定资产净值1.5亿元。长沙五七一二飞机工业有限责任公司主要担负空、海军现役飞机及国外军贸飞机的大修和服务保障任务长沙五七一二飞机工业有限责任公司（简称中航工业长飞）是中国航空工业集团公司所属的大型航空维修企业，始建于1960年，2002年由空军转隶中航工业。公司地处湖南省会长沙，占地面积113万平方米，公司资产总值4.7亿元，主要担负空、海军现役飞机及国外军贸飞机的大修和服务保障任务。公司技术实力雄厚，质量保证体系健全，具备年综合修理多型歼强机、直升机、外贸飞机和多种军、民用飞机部附件能力。已取得中国民航总局颁发的多项航空器部件维修许可证，具有包括三代机舵机、液压泵、起落架、大气机、航姿系统附件在内的多项军、民用飞机机载部附件的修理能力。公司军贸飞机维修和服务保障业务已遍及东南亚、非洲多个国家。中航天水飞机工业有限责任公司西北地区唯一一家以歼击机修理为主的大型综合性军工企业。 中航天水飞机工业有限责任公司（军工企业代号：五七二二厂）位于甘肃天水，始建1976年，原隶属于中国人民解放军空军装备部，2001年底归属中国航空工业第二集团公司，200