中泰国际研究部 2/F, 8/F and 9/F, No.238 Des Voeux Road Central, Central, Hong Kong 香港中环德辅道中238号2楼, 8楼及9楼 Tel: (852) 3979-2985 Fax: (852) 2769-5966 新股资讯 2019年10月3日 香港股市｜汽车零售及维护维修 世纪联合控股有限公司（1959 HK） Centenary United Holdings Limited 公司简介： 世纪联合控股成立于1999年，是一家中国广东省中山市综合性汽车服务供应商。公司主要透过13个4S经销门店、一家汽车快修中心、5个快修服务点及一家保险代理公司开展业务。根据华通人报告，按4S经销门店数量计，截止2018年底世纪联合控股是中山市最大的4S经销集团，并于广东省私营4S经销集团中排名第13位。公司经营授权的品牌包括东风日产、北京现代、一汽丰田、一汽大众、东风启辰、雪佛兰及别克。 中泰观点： 中国乘用车渗透率仍有增长潜力：根据华通人报告，中国乘用车市场增长迅速但仍处于发展早期。2013年至2018年中国乘用车渗透率由7.5%上升至13.6%，但仍低于全球平均值及主要发达国家水平，中国乘用车市场未来增长潜力巨大。其中中国中高档乘用车市场一直为细分分部中最大的分部，市场份额超过50%。就市场份额而言，东风日产、广汽本田及一汽丰田一直为广东省中高档乘用车市场的前三大品牌。公司的授权品牌在中山市市场处于领先地位，东风日产、一汽丰田分别占整个中山市市场份额约75.5%及29.3%。 经营业绩方面： 2016至2018财年及截止2019年4月30止，世纪联合控股实现营业收入分别为18.3亿元、19.0亿元、19.4亿元及5.7亿元，由于整体汽车销售增加所致；毛利率分别为6.7%、7.6%、9.0%及9.6%，毛利率增长由于北京现代及东风日产毛利率增加所致；净利率方面分别为0.8%、1.6%、1.8%及1.0%，其中汽车制造商返利分别占机动车销售收益的约11.9%、14.6%、20.5%及28.6%，若扣除有关返利后，损率分别为–9.4%、–11.0%、–15.8%及–23.5%；平均存货周转天数分别为45天、36天、43天及57天。 估值方面：按全球公开发售后的5亿股本计算，公司市值为5.05-6.15亿港元，相比港股同行较低。18年公司市盈率约为13.3-16.2倍，高于行业平均水平；市净率约为2.97-3.08倍，高于行业平均。盈利能力方面，18年的ROE、ROA分别为31.1%和5.0%，高于行业平均。综合公司的行业地位、业绩情况与估值水平，我们给予其67分，评级为“中性”。 风险提示：（1）市场竞争风险、（2）宏观经济事件或政治风险、（3）汽车制造商收取的返利金额减少或全部终止 收入分部明细： 来源：公司资料,中泰国际研究部 同业比较： <最新已公布财年之财务数据> (亿港元) 收入 净利润 净利 总资产 权益 历史 历史 股票名称 已知财年 市值 总收入 增长 增长 润率 回报率 回报率 市盈率(倍) 市净率(倍) 世纪联合控股(1959 HK) 12/2018 5.05-6.15 21.3 1.9% 12.3% 1.8% 5.0% 31.1% 13.3-16.2 2.97-3.08 大昌行集团(1828 HK) 12/2018 46.34 508.78 -0.7% 2.2% 1.6% 2.5% 7.4% 6.27 0.47 美东汽车(1268 HK) 12/2018 82.5 131.2 44.1% 31.6% 3.3% 10.6% 33.1% 17.02 5.20 新丰泰集团(1771 HK) 12/2018 6.1 106.1 16.4% 44.7% 2.4% 3.9% 9.7% 3.04 0.28 正通汽车(1728 HK) 12/2018 55.2 444.1 5.6% 2.8% 3.3% 2.2% 8.1% 5.11 0.40 永达汽车(3669 HK) 12/2018 121.2 656.0 9.1% -17.0% 2.3% 4.1% 14.4% 8.73 1.21 来源：公司资料，彭博，万得，中泰国际研究部；附注：1)回报率及负债比率并未考虑上市后集资所得等因素；2) 市盈率及市净率已考虑上市后集资所得等因素 申购意见： 中性 中泰评分： 单一项目评分：(20分为满) 综合得分：(100分为满) 公司成长性： 14 67 估值水平： 13 市场稀缺性： 13 保荐人往绩： 14 市场氛围： 13 注：详细定义请参考正文之后的声明 招股概要： 公开发售价： HK$1.01-1.23 总发行数股： 125百万股 每手股数： 2,000股 公开发售： 12.5百万股 每手费用： 约HK$2,485 国际发售： 112.5百万股 公司市值： HK$5.05-6.15亿 截止认购日： 10月11日 保荐人： 富强金融资本 分配结果日： 10月17日 发售后主要股东： 罗厚杰先生(75%) 正式上市日： 10月18日 集资用途： 以发行价中位数HK$1.12计算，集资净额约107.5百万港元 开设新门店的开支 约31.1% 选择性收购其他汽车经销门店拓展网络 约25.5% 拓展其他综合性汽车服务 约28.1% 优化及升级信息技术系统 约10.2% 一般营运资金 约5.1% 主要财务及估值摘要： (千人民币元) 2017年 2018年 增长率 2018年4月30止 2019年4月30止 增长率 营业收入 1,904,919 1,940,311 1.9% 531,300 568,329 7.0% 毛利 145,422 174,378 19.9% 44,494 54,312 22.1% 除税前溢利 43,441 53,500 23.2% 9,437 11,475 21.6% 年度溢利 30,679 34,438 12.3% 4,209 5,844 38.8% 毛利率 7.6% 9.0% 1.4ppt. 8.4% 9.6% 1.2ppt. 税前利润率 2.3% 2.8% 0.5 ppt. 1.8% 2.0% 0.2 ppt. 净利率 1.6% 1.8% 0.2 ppt. 0.8% 1.0% 0.2 ppt. 经调整每股盈利(2018年) 0.076港元 发售后经调整每股有形资产净值 0.34-0.40港元 来源：公司资料,中泰国际研究部 (年结日为12月31日) 分析师： 余浩樑 (Albert Yu) 电邮：albert.yu@ztsc.com.hk 中泰国际研究部 2/F, 8/F and 9/F, No.238 Des Voeux Road Central, Central, Hong Kong 香港中环德辅道中238号2楼, 8楼及9楼 Tel: (852) 3979-2985 Fax: (852) 2769-5966 新股表现统计 相关行业往绩 公司 行业 上市日期 (HK$) 招股价 超额 倍数 中签率 首日 表现 (HK$) 现价 累积 表现 冠轈控股(1872 HK) 汽车零售及维护维修 2019-02-28 0.43 71.5 50% 46.51% 0.35 -19.8% 天瑞汽车内饰(6162 HK) 汽车零售及维护维修 2019-01-15 0.25 6.2 25% -0.80% 0.11 -58.0% 相关保荐人往绩 公司 行业 上市日期 (HK$) 招股价 超额 倍数 中签率 首日 表现 (HK$) 现价 累积 表现 管道工程(1865 HK) 基建 2019-03-27 0.55 26 50% 20.00% 1.13 105.5% 来源：彭博 （更新至2019年10月2日） 中泰国际研究部 2/F, 8/F and 9/F, No.238 Des Voeux Road Central, Central, Hong Kong 香港中环德辅道中238号2楼, 8楼及9楼 Tel: (852) 3979-2985 Fax: (852) 2769-5966 新股申购评级 以新股综合评分总得分为基准，从五方面来评估股份的投资价值： 1．公司成长性评分： 1-20分，20分为最高分 2．估值水平评分： 1-20分，20分为最高分 3．市场稀缺性评分： 1-20分，20分为最高分 4．保荐人往绩评分： 1-20分，20分为最高分 5．市场氛围评分： 1-20分，20分为最高分 综合评分总得分 =（市场氛围评分 + 公司成长性评分 + 估值水平评分 + 市场稀缺性评分+保荐人往绩评分）之总和 积极申购： 综合评分总得分 >= 85分 申购： 70分 =< 综合评分总得分 <85分 中性： 50分 =< 综合评分总得分 < 70分 回避： 综合评分总得分 < 50分 中泰国际研究部 2/F, 8/F and 9/F, No.238 Des Voeux Road Central, Central, Hong Kong 香港中环德辅道中238号2楼, 8楼及9楼 Tel: (852) 3979-2985 Fax: (852) 2769-5966 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司 -“中泰国际”分发。本研究报告仅供我们的客户使用。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。本公司所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、状况及独特需要作出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或者附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无投资银行业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。 （3）中泰国际证券或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有 中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。