新股资讯：四川蓝光嘉宝服务集团股份有限公司

中泰国际研究部 2/F, 8/F and 9/F, No.238 Des Voeux Road Central, Central, Hong Kong 香港中环德辅道中238号2楼, 8楼及9楼 Tel: (852) 3979-2985 Fax: (852) 2769-5966 新股资讯 2019年10月8日 香港股市｜物业管理及代理 四川蓝光嘉宝服务集团股份有限公司（2606 HK） Sichuan Languang Justbon Services Group Co., LTD. 公司简介： 蓝光嘉宝服务在2000年成立于成都，是中国西南地区及四川省的领先物业管理服务供应商。根据中指院的资料，公司在2019物业服务百强企业中分别名列四川省第一位及全国第11位。截至2019年6月30日，公司业务已扩展至中国69个城市，共拥有436个在管项目及48个已订约管理但未交付的项目，在管总建筑面积约为6,330万平方米。此外公司已与6位基石投资者签订协议，合计投资约6亿港元。 中泰观点： 公司未来布局全国，降低母公司依赖：根据中指院的资料，随着城镇化进程加快和人均可支配收入持续增加，物业服务百强企业管理的平均总建筑面积和物业数量快速增长，2018年分别达到3,720万平方米及192项在管项目，2014-2018年复合增长率分别为23.3%及19.5%。按收入和净利润计，蓝光嘉宝服务在2019中国西南地区物业服务百强企业中名列第三位，公司目前业务主要集中在四川，未来计划拓展在华东及华南、环渤海经济圈以及粤港澳大湾区的市场份额，拟收购企业信用良好、年收入超过人民币5,000万元或在管建筑面积超过了300万平方米的物业管理公司。 经营业绩方面： 2016至2018财年及截止2019年6月30日止，蓝光嘉宝服务实现营业收入分别为6.6亿元、9.2亿元、14.6亿元及9.3亿元，稳步上升由于项目数量及在管总建筑面积增加所致；毛利率分别为32.4%、36.4%、33.2%及33.9%，2017年上升由于公司通过管理数字化及操作自动化导致成本效益提高，2018年下跌由于收购成都东景等多个项目产生较高的成本以及2018年平均物业管理费降低所致；净利率方面分别为15.4%、20.1%、20.3%及20.0%。 估值方面：按全球公开发售后的1.7亿股本计算，公司市值为52.5-67.0亿港元，处于行业中游地位。18年公司市盈率约为15.9-20.2倍，低于行业平均水平；市净率约为3.92-3.96倍，低于行业平均。盈利能力方面，18年的ROE、ROA分别为63.6%和23.4%，高于行业平均。综合公司的行业地位、业绩情况与估值水平，我们给予其70分，评级为“申购”。 风险提示：（1）市场竞争风险、（2）收购业务或出现整合困难导致无法取得预期效益、（3）过于依赖大股东增加企业经营风险 收入分部明细： 来源：公司资料,中泰国际研究部 同业比较： <最新已公布财年之财务数据> (亿港元) 收入 净利润 净利 总资产 权益 历史 历史 股票名称 已知财年 市值 总收入 增长 增长 润率 回报率 回报率 市盈率(倍) 市净率(倍) 蓝光嘉宝服务(2606 HK) 12/2018 52.5-67.0 16.3 58.6% 60.2% 20.3% 23.4% 63.6% 15.9-20.2 3.92-3.96 雅生活服务(3319 HK) 12/2018 289.33 40.04 91.8% 176.5% 23.7% 13.3% 19.3% 25.88 4.78 新城悦服务(1755 HK) 12/2018 60.52 13.64 32.7% 104.9% 13.1% 12.7% 30.1% 27.93 6.50 永升生活服务 (1995 HK) 12/2018 58.84 12.76 48.3% 31.5% 9.3% 11.6% 23.5% 35.0 4.66 绿城服务(2869 HK) 12/2018 216.67 79.56 30.5% 24.7% 7.2% 8.4% 22.1% 41.32 8.16 来源：公司资料，彭博，万得，中泰国际研究部；附注：1)回报率及负债比率并未考虑上市后集资所得等因素；2) 市盈率及市净率已考虑上市后集资所得等因素 申购意见： 申购 中泰评分： 单一项目评分：(20分为满) 综合得分：(100分为满) 公司成长性： 15 70 估值水平： 16 市场稀缺性： 13 保荐人往绩： 13 市场氛围： 13 注：详细定义请参考正文之后的声明 招股概要： 公开发售价： HK$30.60-39.00 总发行数股： 42.9百万股 每手股数： 100股 公开发售： 4.3百万股 每手费用： 约HK$3,939 国际发售： 38.6百万股 公司市值： HK$52.5-67.0亿 截止认购日： 10月11日 保荐人： 华泰金控、农银国际 分配结果日： 10月17日 发售后主要股东： 蓝光和骏(67.48%) 正式上市日： 10月18日 集资用途： 以发行价中位数HK$34.8计算，集资净额约1,384.8百万港元 物业管理服务业务的扩展 约77.0% 提升社区增值服务 约5.0% 维护及升级IT系统 约8.0% 营运资金及一般公司用途 约10.0% 主要财务及估值摘要： (百万人民币) 2017年 2018年 增长率 2018年6月30止 2019年6月30止 增长率 营业收入 923 1,464 58.6% 588 933 58.8% 毛利 336 487 44.9% 190 316 66.8% 除税前溢利 220 354 60.7% 109 223 104.3% 年度溢利 185 297 60.2% 90 187 108.0% 毛利率 36.4% 33.2% -3.2ppt. 32.3% 33.9% 1.6ppt. 税前利润率 23.8% 24.2% 0.3 ppt. 18.6% 23.9% 5.3 ppt. 净利率 20.1% 20.3% 0.2 ppt. 15.3% 20.0% 4.7 ppt. 经调整每股盈利(2018年) 1.93港元 发售后经调整每股有形资产净值 7.81-9.84港元 来源：公司资料,中泰国际研究部 (年结日为12月31日) 分析师： 余浩樑 (Albert Yu) 电邮：albert.yu@ztsc.com.hk 中泰国际研究部 2/F, 8/F and 9/F, No.238 Des Voeux Road Central, Central, Hong Kong 香港中环德辅道中238号2楼, 8楼及9楼 Tel: (852) 3979-2985 Fax: (852) 2769-5966 新股表现统计 相关行业往绩 公司 行业 上市日期 (HK$) 招股价 超额 倍数 中签率 首日 表现 (HK$) 现价 累积 表现 和泓服务(6093 HK) 物业管理及代理 2019-07-12 1.28 4.3 20% 34.38% 1.32 3.1% 滨江服务(3316 HK) 物业管理及代理 2019-03-15 6.96 6.1 100% 5.17% 6.96 0.0% 相关保荐人往绩 华泰金控 公司 行业 上市日期 (HK$) 招股价 超额 倍数 中签率 首日 表现 (HK$) 现价 累积 表现 万宝盛华(2180 HK) 其他支援服务 2019-07-10 9.90 3.7 85% -1.01% 10.88 9.9% 相关保荐人往绩 农银国际 公司 行业 上市日期 (HK$) 招股价 超额 倍数 中签率 首日 表现 (HK$) 现价 累积 表现 苍南仪表(1743 HK) 工业用品 2019-01-04 15.80 2.3 70% -9.75% 13.80 -12.7% 来源：彭博 （更新至2019年10月4日） 中泰国际研究部 2/F, 8/F and 9/F, No.238 Des Voeux Road Central, Central, Hong Kong 香港中环德辅道中238号2楼, 8楼及9楼 Tel: (852) 3979-2985 Fax: (852) 2769-5966 新股申购评级 以新股综合评分总得分为基准，从五方面来评估股份的投资价值： 1．公司成长性评分： 1-20分，20分为最高分 2．估值水平评分： 1-20分，20分为最高分 3．市场稀缺性评分： 1-20分，20分为最高分 4．保荐人往绩评分： 1-20分，20分为最高分 5．市场氛围评分： 1-20分，20分为最高分 综合评分总得分 =（市场氛围评分 + 公司成长性评分 + 估值水平评分 + 市场稀缺性评分+保荐人往绩评分）之总和 积极申购： 综合评分总得分 >= 85分 申购： 70分 =< 综合评分总得分 <85分 中性： 50分 =< 综合评分总得分 < 70分 回避： 综合评分总得分 < 50分 中泰国际研究部 2/F, 8/F and 9/F, No.238 Des Voeux Road Central, Central, Hong Kong 香港中环德辅道中238号2楼, 8楼及9楼 Tel: (852) 3979-2985 Fax: (852) 2769-5966 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司 -“中泰国际”分发。本研究报告仅供我们的客户使用。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。本公司所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、状况及独特需要作出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或者附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无投资银行业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。 （3）中泰国际证券或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有 中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。