互联网零售行业周报：坚守真成长，继续推荐南极电商、苏宁云商

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Ta1le_Main] [Table_Title] 互联网零售行业周报第46期12/4-12/10 坚守真成长，继续推荐南极电商、苏宁云商 电商消费旺季临近，关注商业模式优越的高成长标的 [Table_InvestRank] 评级： 增持 前次： 增持 分析师 彭毅 S0740515100001 021-20315010 pengyi@r.qlzq.com.cn 2016年12月5日 [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 92 行业总市值(百万元) 912517.14064123 行业流通市值(百万元) 727626.09557221 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 (28%)(20%)(11%)(3%)5%13%7/30/158/19/159/18/1510/15/1511/4/1511/24/1512/14/151/1/161/21/162/17/163/8/163/29/164/19/165/10/166/2/166/27/167/27/16商业贸易沪深300 行业内重点公司概况 公司 收盘价(元) 总市值(亿元) EPS P/E 评级 2015A 2016E 2017E 2015A 2016E 南极电商 12.28 188.90 0.59 0.19 0.27 20.8 64.6 买入 步步高 16.50 128.53 0.28 0.25 0.29 58.9 66.0 买入 苏宁云商 11.81 1,099.52 0.12 0.02 0.03 98.4 590.5 买入 传化智联 19.29 628.43 0.17 0.15 0.23 113.47 128.6 买入 永辉超市 4.53 433.54 0.16 0.11 0.13 28.3 41.2 买入 科通芯城 9.64 145.89 0.26 0.38 0.53 37.1 25.4 买入 冠福股份 9.86 148.34 0.27 0.27 0.05 37.9 26.0 买入 [Table_Summary] 投资要点  核心观点：物流业务的核心是服务体验，全面开放电商物流之后，整合各方资源，做到物流服务“社会化”才是关键，推荐互联网转型基本完毕、物流金融等服务放量可期的苏宁云商。在国内物流行业供应链成本居高不下、社会化物流不健全的背景下，拥有强大自营物流体系的零售企业企业或电商平台向第三方全面开放物流能力是必然选择。但是，有别于三通一达等第三方物流企业的是，零售企业或电商平台的自有物流体系是围绕其零售或电商业务搭建的，其物流优势更多的只是局限于业务核心区域，很难满足第三方商户单点发全国的物流需求，体验效果并不如“三通一达”。所以我们认为，零售企业或电商平台开放物流能力只是开始，整合各方资源，真正做到服务“社会化”才是关键。就目前来看，“苏宁快递（物流能力）+菜鸟网络（信息平台）”的模式具备一定的成功性。25年来苏宁在物流领域投入了巨大资源，目前有仓储及配套面积452万平米，12个自动化分拣中心、5000个社区配送站以及近1600家线下门店，仓储配送能力突出，通过阿苏合作有望优先承接阿里菜鸟网络订单资源，更多的服务于天猫和淘宝用户，一方面降低获客成本，另一方面有助于弥补苏宁在物流云平台领域的短板，实现物流需求的精准对接，提升物流效率。而伴随着苏宁物流有望社会化、开放化程度的快速提升，收入放量可期。以今年为例，前三季度，苏宁物流以服务供应商、菜鸟业务为重点，物流收入同比增长411.11%。因此，建议投资重点关注零售业务调整完毕，物流服务放量可期的苏宁云商。另外，南极电商“品牌/品类/IP+渠道+内容+服务型工具”生态圈高成长性得到验证，业绩高成长无虞，建议推荐南极电商投资机会。  推荐塑料B2B，成为资本市场风口：a 通用塑料行业市场空间规模大，2015年市场终端需求约为8000万吨，每年平均3至4次的流转次数，市场规模估计在2.4万亿至3.2万亿左右；b 塑料行业适合B2B，上游集中，下游极度分散，SKU标准化程度高，另外塑料防潮、抗压、易于运输，流通方便；c塑料行业产能过剩加剧，塑料贸易转为买方市场，原传统塑料贸易模式中间商利用市场信息不对等，依靠赌货、囤货等方式赚差价钱的盈利模式难以为继，依靠互联网信息技术，打造“塑料交易+供应链金融服务+物流服务+数据信息服务”成为行业发展主流趋势；西陇科学上线“有料网”， d 行业群雄崛起，产业资本流入，塑米城被冠福股份并购上市， [Table_Industry] 商贸零售 证券研究报告 行业周报 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 找塑料网获B轮融资，中科招商、富士康投资“买塑网”，中塑在线、我的塑料网登录新三板，需求资本扩张。我们建议投资者重视塑料B2B领域的机会，主板上市公司中，建议关注：冠福股份（002102.SZ）、鸿达兴业（002002.SZ）、西陇科学（002584.SZ）；新三板公司：建议关注中晨电商。  从供应链服务的角度来看：我们发现，代表传统商业模式的企业经营状况每况愈下，第一批主动寻求互联网转型的商贸零售企业，通过前几年的探索，逐渐从互联网焦虑转变到自信，发展战略日渐清晰——回归零售本质，深耕供应链。我们认为，寻求传统商贸零售板块内有机会的公司重点在于：1，自身业务突出，并掌控该领域供应链；2，开放该供应链，打造行业共享经济模式；3，深耕该供应链，通过内生或者外延的方式，提供各类服务，满足供应链上下游企业服务痛点，实现整个产业链效率最优化。 通过这三条标准路线，我们建议投资者关注以下标的：苏宁云商（家电3C供应链龙头）；永辉超市（生鲜供应链龙头）；步步高（跨境电商B2B领先者）。跨境新政落地：跨境电商关税新政短期是镇痛，长期却是政策落地以及跨境电商规范化发展的利好。而对于跨境电商企业来说快速应对新政颁布，系统调配是一个难度，且新政并没有咨询以及考虑相关行业内部的意见，对行业来说造成一定冲击。在未来的大环境下，要做到三合一合需（消费升级满足物质需求），合规（新政实施，关、检、税、汇未来要合规），合利（跨境不同于国内电商发展，品牌、产能是限制）。未来发展趋势下，采购与销售渠道的多元化以及持续创新对于跨境电商企业来说至关重要。  电商互联网零售领域，投资策略仍在寻求永远的成长，前端流量红利消退，电商交易额增速下滑，关注该领域的内的新技术、新业态、新模式。 新技术包括物流仓储技术、虚拟购物技术、移动支付技术等等；新业态包括网红、二次元、内容电商等等；新模式包括电商运营服务创新、供应链服务模式创新、专业化分工等等。  重点推荐公司方面： 1、持续推荐苏宁云商（002024.SZ）：1)线上调整完毕，线下高增长持续，提升零售估值。电商冲击放缓（2010：40%/2016：25%），线下人流逐步回升（双十一期间优衣库、苏宁云商位列榜单前十），实体店零售逐步回暖（零售板块三季度可验证）。国美电器单位面积创收预期回升，以及营收增速环比改善，佐证线下回暖。2）物流社会化服务开启，仓储价值凸显。25年来苏宁在物流领域投入了巨大资源，目前有仓储及配套面积452万平米，12个自动化分拣中心、60个区域物流中心、300个城市分拨中心、5000个社区配送站以及近1600家线下门店，通过阿苏合作有望优先承接阿里菜鸟网络订单资源，更多的服务于天猫和淘宝用户，伴随着苏宁物流有望社会化、开放化程度的快速提升，收入放量可期。预计公司2016/2017/2018 年销售收入分别为1599 亿、1933 亿、2320 亿元，另外员工持股以及阿里战投股价约为15元，存在大幅折价。考虑全渠道融合优势明显，且服务型收入放量增长，零售向好且盈亏平衡；背靠阿里系，承接阿里资源，我们给予苏宁云商2017 年1XPS，对应目标价17.18元，“买入”评级。 2、推荐跨境通（002640.SZ）。A、多维度布局跨境电商，是纯正的跨境电商标的。除了环球易购之外，公司在多个维度开启跨境电商布局，通过入股以及收购的模式已布局的跨境电商主要有前海帕拓逊、广州百伦、通拓科技、跨境易、易极云商，并成立珠海安赐成长玖号股权投资基金，投资跨境电商企业，从前中后端加码跨境电商，目前是A股市场唯一纯正的出口电商标的；B、定增加码出口电商供应链，继续建立强有力护城河。此次跨境通募集资金规模为20.78亿元，主要用于跨境进口电商平台建设项目、跨境电商仓储及配套运输建设项目以及偿还银行贷款，在跨境供应链上继续投入，建立自有护城河；C、预计公司2016-2018年实现营业收入分别为93.91、186.41、317.47亿元，同比增长136.10%、99.34%、70.31%。实现净利润分别为4.05、8.01、12.20亿元，同比增长140.33%、97.89%、52.29%；归属母公司股东净利润4.05、8.01、12.20亿元，对应EPS分别为0.27、0.54、0.82元。考虑跨境通是当前A股纯正的跨境标的，且公司持续布局跨境进出口，享受跨境电商高增长红利，未来业绩高增长爆发可期，给予跨境通2017年50XPE，对应2017年目标价26.91元，“买入”评级。 3、推荐南极电商（002127.SZ）：“双十一”GMV高增长，验证矩阵生态圈持续发力。“双十一”购物节验证南极电商“品牌/品类/IP+渠道+内容+服务型工具”生态圈高成长性，拓展新品类（350%+），品牌认可度较高，新品类放量大幅增加。“双十一”品牌集聚化消费以及消费升级（客单价同比7.89%+）趋势明显，传统品牌拥有线 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业周报 下潜在用户，切入电商渠道，享受线上消费升级红利；不同于其他淘品牌，主品牌“南极人”拥有广泛的潜在用户，其独树一帜的矩阵生态圈的模式持续享受品类拓展、品牌化升级红利，未来高成长性无虞。完成收购后我们预计南极电商2017-2018的净利润分别为6亿（内生4.5亿+卡帝乐0.6亿+时间互联0.9亿）、8亿（内生5.7亿+时间互联1.3亿+卡帝乐1亿）。目标价至18.0元，“买入”评级。 4、推荐冠福股份（002102.SZ），塑米B2B业绩高速成长，我们预计今年大概率会超出承诺业绩；能特科技创新不断，推出VE等多类新产品，且在成本方面创新，具备强大竞争力；另，公司剥离亏损业务转型高新技术服务业；2016年11月16日，公司公告收购塑米城过会，塑米城模式优越，经营数据靓丽，验证其高成长性。 5、在举牌概念中，商贸零售板块内潜在举牌标的或受益，首选武汉中商（000785.SZ），根据公司三季报披露信息，上海绿地集团已成为其第二大股东，持股比例为4.9%，逼近举牌线。公司主业不断下滑倒闭转型，考虑到同为武汉国资委控股的中百集团（000759.SZ）业务转型步伐加快，预计公司也会有所突破。叠加公司市值小，估值弹性大，值得关注。 6，推荐电商物流行业，关注东百集团（600693.SH）：a 公司主业反转，百货业务明年有望实现20%以上营收增速；b，商业地产外延式扩张，兰州地区今年能够贡献12亿元的收入，利润大约在1.2-1.5亿元左右。福安地区定增过会，商业地产也在扩张，今年开始建设。c，想象空间最大的一块，物流地产的建设，预计三年内实现200万平方米的高标仓，行业空间足够大，公司“大股东房地产背景+前安博团队”能够实现快速扩张以及盈利，预计这块能够贡献4-5亿元的利润。预计2016-2018年公司实现营业收入25.98、53.53、67.12亿元，同比增长57.75%、106.03%、25.39%，实现归属于母公司净利润1.96、5.10、7.24亿元，同比增长296.27%、160.63%、38.90%，考虑增发建设福安商业广场，对应2016-2018年每股收益（摊薄）为0.19、0.50、0.69元。