1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Title] 海油工程(600583) [Table_Industry] 证券研究报告·公司研究· 油气钻采服务 [Table_Main] Q1订单同比+129%，业绩受前期低毛利订单拖累 买入(维持) 投资要点  受前期低毛利订单影响，收入有所下滑。 公司2018Q1营业收入12.56亿元，同比-10.17%，主要系海洋工程服务价格仍然处于谷底位置，且2017年下半年新接订单暂未实现大规模确认收入所致。从过去5年历史情况来看，公司Q1收入占比均不超过全年收入的15%，为每年收入结算的淡季。由于公司2017年末在手订单达到120亿元，一季度收入12.56亿元，订单56.80亿元，因此一季度末在手订单预计在164亿元以上。我们判断，公司2018年全年收入较2017年有望实现30%或更高收入增长。  2018Q1归母净利润-3.60亿元，较2017Q1归母净利润-1.70亿元亏损幅度加大。 公司的销售毛利率为-12.14%，主要系公司收入规模下降，项目价格处于低位所致。三项费用方面，销售费用仅0.02亿元，管理费用达到0.90亿元，费用率7.17%，同比+2.26pct，主要系原年末计提的年终奖变为按月发放所致所致。财务费用1.42 亿元，财务费用率11.28%，较上年同期+8.36pct，主要系汇兑损失同比+1.38亿所致。扣除汇兑损失影响，公司Q1财务费用也处于低位。综合来看，公司三费率同比+10.74pct，主要系汇兑损失大幅提升所致。随着美元兑人民币的稳定，2季度后汇兑损失有望降低。  资产负债率继续创历史新低，资产质量持续优化。 2018Q1公司应收账款 18.80 亿元，较上年末减少 9.41 亿元，下降 33.35%，主要是工程项目陆续收款结算，应收账款相应减少所致。资产负债率15.09%，较2017年底-3.46pct，持续优化资产，降低财务风险。公司经营杠杆空间大，在2006-2013年，公司资产负债率均在40%以上，而随着行业不景气，公司及时降低资产负债率，目前已达到上市以来新低，在行业景气度上行后，经营杠杆空间大。货币资金44.30亿元，占流动资产41%，现金流状况充沛。  订单增长强劲，国内100%增长，国外更超预期。 公司一季度实现市场承揽额 56.80 亿元， 较去年一季度 24.82 亿元同比+129%，而2017年全年订单104亿元，2018Q1订单额已经超过2017年全年订单50%，增长态势喜人。分地区来看，国内市场承揽额 47.49 亿元，较去年同期 23.39 亿元有较大增长，其中，南海流花等深水项目订单逐步落地；实现海外市场承揽额 9.31 亿元，较去年同期 1.43 亿元明显增长，而2017年全年海外订单10.6亿，海外接单势头喜人，加拿大、沙特阿美等地区获得气田工程等项目。我们预计，在中海油2018年资本开支有望实现40%-60%的高增速情况下，公司国内订单高增速较为确定。而国外订单进度超预期落地，也体现公司在海外接单能力逐渐增强。  多重因素助推油价复苏，油价与股价背离凸显价值洼地。 近期受中东地区政局动荡、沙特阿美上市影响，叠加全球经济持续向好以及美元持续走弱等多重因素影响，油价持续走高，布伦特原油价格突破60美金这一景气度复苏的分水岭，升至75美金，持续刷新2014年12月份以来新高；油价与股价背离趋势持续，油服板块价值洼地得以凸显。本轮油价在2016年初达到谷底，至今油价涨幅已经超过150%，但近两年来，油服板块盈利能力较强、行业格局较好的标的，股价均略有折损，油价与公司股价背离明显。随着行业活跃度实质性改善，油公司的资本开支也逐渐得以复苏，具备高盈利能力的油服公司更有望充分受益于行业景气度持续上行，逐渐修复盈利能力，进一步打开市场空间。  盈利预测与投资评级： 1：海油工程是中海油重要子公司，2018年将显著受益于中海油资本开支提升，2018Q1已经体现其国内订单大幅提升；2：扩充产品线，扩大海外市场规模，提升国外订单量及盈利能力；3：资产质量与现金流良好，将率先受益于行业复苏；4：PB处于公司自身及全行业最底部，安全边际足。公司历史PB中枢值2倍以上，目前PB仅1.1倍，PB修复空间大。预计公司2018-20年营收134.5、179.0、227.2亿元，归母净利润预计为12.85、18.49、29.34亿元，EPS为0.29、0.42、0.66元，对应2018-20年 PE 20、14、8倍，维持“买入”评级。  风险提示：中海油订单毛利率不及预期、海外市场订单不及预期 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价（元） 5.84 一年最低/最高价 5.74/7.49 市净率（倍） 1.14 流通A股市值（百万元） 25,819 基础数据 每股净资产（元） 5.14 资本负债率（%） 15.09 总股本（百万股） 4,421 流通A股（百万股） 4,421 [Table_Report] 相关研究 1． 海油工程：高盈利能力的油服龙头，2018年有望实现业绩反转 -20180123 2． 布油站稳60美金，行业景气度实质性反转-20180127 3． 东吴机械周报：建议积极配置油服龙头标的 -20180114 4． 东吴机械周报：Q1重点推荐工程机械、半导体锂电设备、油服 -20180107 [Table_Author] 2018年04月27日 证券分析师 陈显帆 执业证书编号：S0600515090001 021-60199769 chenxf@dwzq.com.cn 研究助理 倪正洋 nizhy@dwzq.com.cn 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 海油工程三大财务预测表 数据来源：wind，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn