海南自贸区政策利好，三亚免税店业绩释放

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要：  直达全球航线加密、签证放宽，海南旅游喜迎第二春 在旅游方面，新政策明确提出，要加密海南直达全球主要客源地的国际航线，支持发展沙滩、赛马运动等项目，探索发展竞猜型体育彩票和大型国际赛事即开彩票。4月18日国家移民管理局公告，今年5月1日起，在海南省实施59国人员入境旅游免签政策，包括英、法、德、意等发达国家在内。我们预计新政策将进一步促进海南旅游设施、旅游环境的改善，大幅提升对境内外游客的吸引力，海南旅游有望迎来第二春。  离岛免税有望加大放开，三亚免税店直接受益 根据海南新政策，要实施更加开放便利的离岛免税购物政策，实现离岛旅客全覆盖，推进全域旅游发展。目前与日韩相比，我国免税业面临价格偏高、有购物限额、限次、品种较少等问题，我们预计本次离岛免税政策有望在适用范围、商品种类、购物限额、购物次数等方面实现重大突破，这也与我国鼓励消费回流的目的一致，公司的三亚免税店将直接受益。  香港机场、首都新机场等多重利好，经营业绩待释放 免税作为政策垄断性较高的行业，公司享受多重利好：1）香港机场免税店有望在今年7月份完成装修，实现所有店面开业，尽快进入运营周期；2）首都新机场预计在2019年建设完成，贡献部分免税收入； 3）国际化布局稳步推进，19-20年泰国、新加坡、马来西亚等国际机场标段将陆续放出；4）市内免税预计今年落地。  盈利预测与投资建议 随着海南自贸区成立，离岛免税政策将进一步放开，首都机场招标及海外免税业务也将为公司打开新的成长空间，具有长期配置价值。我们预计公司17-19年营收增速分别为25%、22%、12%，归母净利润增速分别为28%、21%、21%，基本每股收益分别为1.19、1.44、1.74元/股，对应PE分别为45X、37X、31X，维持“强烈推荐”评级。  风险提示 离岛免税政策放开进度缓慢，项目推进不及预期，与日上（上海）合作低于预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 22,390 27,987 34,144 38,242 增长率（%） 5.2% 25.0% 22.0% 12.0% 归属母公司股东净利润（百万元） 1,808 2,317 2,808 3,388 增长率（%） 20.1% 28.2% 21.2% 20.6% 每股收益（元） 1.85 1.19 1.44 1.74 PE（现价） 29 45 37 31 PB 4.2 7.0 5.9 5.0 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 强烈推荐 维持评级 当前价格： 53.63元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2018-4-24 近12个月最高/最低（元） 59.38/27.73 总股本（百万股） 1,952 流通股本（百万股） 1,952 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 1,047 流通市值（亿元) 1,047 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -4%21%45%70%94%119%17-417-717-1018-1中国国旅沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：陈柏儒 执业证号： S0100512100003 电话： 010-85127729 邮箱： chenbairu@mszq.com 研究助理：黄瑞云 执业证号： S0100116070069 电话： 010-85127728 邮箱： huangruiyun@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.《餐饮旅游行业点评报告：春节旅游收入稳增，三亚免税显著增长》20180226； 2.《中国国旅（601888）深度报告：畅享免税政策红利，静待业绩释放》20180125； 3.《餐饮旅游行业2018年度投资策略报告：旅游消费新升级，龙头企业为先》20171208。 [Table_Title] 中国国旅（601888） 公司研究/动态报告 海南自贸区政策利好，三亚免税店业绩释放 动态研究报告/餐饮旅游 2018年04月25日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 中国国旅（601888） 目录 一、直达全球航线加密、签证放宽，海南旅游喜迎第二春 ........................................... 3 （一）国际旅游消费中心定位，海南游环境将进一步优化 ...................................................................................................... 3 （二）海南游客量快速增长，三亚海棠湾带动免税业 .............................................................................................................. 4 二、离岛免税有望加大放开，三亚免税店直接受益 ................................................. 5 （一）离岛免税政策不断放开，免税购物更加便利 .................................................................................................................. 5 （二）购买力提升+消费回流，离岛免税市场空间较大 ............................................................................................................ 6 三、香港机场、首都新机场等多重利好，经营业绩待释放 ........................................... 8 四、盈利预测与投资建议 ....................................................................... 8 五、风险提示................................................................................. 9 插图目录 ................................................................................... 11 表格目录 ................................................................................... 11 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 中国国旅（601888） 一、直达全球航线加密、签证放宽，海南旅游喜迎第二春 （一）国际旅游消费中心定位，海南游环境将进一步优化 1、国际旅游消费中心定位，海南游环境将进一步优化 根据《关于支持海南全面深化改革开放的指导意见》（以下简称“意见”），国家将大力打造海南的国际旅游消费中心的形象，深入推进国际旅游岛建设，不断优化发展环境，进一步开放旅游消费领域，积极培育旅游消费新业态、新热点，提升高端旅游消费水平，推动旅游消费提质升级，进一步释放旅游消费潜力。未来将从拓展旅游消费发展空间、提升旅游消费服务质量、大力推进旅游消费国际化三大方面着手建设国际旅游消费中心。 （1）加快旅游产业多元化，丰富海南旅游资源 意见指出，将从邮轮业、医疗旅游、文化旅游、酒店业、体育业、彩票业等方面进行拓展海南的旅游消费发展空间，包括开通跨国邮轮旅游航线、放宽游艇旅游管制；建设国家体育训练南方基地和省级体育中心，鼓励发展沙滩运动、水上运动、赛马运动等项目；探索发展竞猜型体育彩票和大型国际赛事即开彩票。 表1：海南旅游支持产业及具体措施 鼓励行业 具体鼓励支持措施 邮轮业 支持海南开通跨国邮轮旅游航线，支持三亚等邮轮港口开展公海游航线试点，加快三亚向邮轮母港方向发展 游艇业 放宽游艇旅游管制 医疗旅游 全面落实完善博鳌乐城国际医疗旅游先行区政策，鼓励医疗新技术、新装备、新药品的研发应用，制定支持境外患者到先行区诊疗的便利化政策 文化旅游 推动文化和旅游融合发展，大力发展动漫游戏、网络文化、数字内容等新兴文化消费，促进传统文化消费升级。允许外资在海南试点设立在本省经营的演出经纪机构，允许外资在海南省内经批准的文化旅游产业集聚区设立演出场所经营单位，演出节目需符合国家法律和政策规定 酒店业 允许旅游酒店经许可接收国家批准落地的境外电视频道 体育业 支持在海南建设国家体育训练南方基地和省级体育中心，鼓励发展沙滩运动、水上运动、赛马运动等项目，支持打造国家体育旅游示范区 彩票 探索发展竞猜型体育彩票和大型国际赛事即开彩票 资料来源：民生证券研究院整理 （2）加密国际旅游航线，放宽59国入境签证 在旅游方面，海南新政策明确提出，要加密海南直达全球主要客源地的国际航线。4月18日国家移民管理局公告，今年5月1日起，赴海南旅游的免签旅游团国家名单由26国放宽到59国，外国游客入境海南的免签停留时间延长至30天，团队免签放宽为个人免签，这成为我国史上最开放、最便利的入境政策。新的免签政策可提高海南的旅游经济收益，一方面免签政策将提升国际游客进入海南的便利性，降低进入海南的经济成本，将给海南入境旅游市场带来更为庞大的客流量；另一方面将进一步促进海南旅游设施、旅游环境的改善，大幅提升对境内外游客的吸引力，海南旅游有望迎来第二春。过去3年内，免签入境外国游客在入境外国人的占比由33%提高到去年的78%，预计新政策后免签入境游客占比将进一步提升。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 [Table_Page] 中国国旅（601888） 图1：最便利、最开放的海南入境政策 资料来源：海南省政府网，民生证券研究院 （二）海南游客量快速增长，三亚海棠湾带动免税业 1、海南省加快推进国际海滨旅游目的地建设 目前海南省已开通国际直达海南航线56条，覆盖了俄罗斯、韩国、泰国、马来西亚、新加坡、德国等国家和港澳台地区。“空中丝路”的不断加密大大提高了国际游客的可进入性，有效保