固定收益主题报告：货币政策保持定力，长债延续调整

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■货币市场 本周央行逆回购投放2100亿元，逆回购到期1900亿元。本周有1000亿元国库现金定存到期。本周资金净回笼800亿元。本周（9月23日-9月28日）央行连续五天开展逆回购2100亿元，本周有1900亿元逆回购到期，本周逆回购累计净投放200亿元。本周暂无MLF到期，本周有1000亿元国库现金定存到期。本周资金净回笼800亿元。 下周（9月30日-10月5日）共有1500亿元逆回购到期，下周暂无MLF、国库现金定存到期。 ■一级市场 本周利率债净融资增加。本周发行利率债68只，发行规模2311.26亿元，到期偿还551.51亿元，净融资1759.75亿元，环增781.28亿元。 本周地方债发行规模大幅增加，政金债小幅减少，国债大幅下降。国债方面，本周发行1只，发行100.3亿元，环减1269.5亿元，到期偿还100.9亿元，环减265.9亿元，净融资-0.6亿元，环比大减1003.6亿元。从招标结果来看，本周国债招标需求较好。政金债方面，本周发行14只，发行600亿元，环减191.1亿元，到期偿还300亿元，环减759.5亿元，净融资300亿元，环增568.4亿元。从招标结果来看，本周农发债需求较上周有所回落，国开债招标表现整体一般，3年期口行债表现依旧较好，10年期需求减弱。地方债方面，本周发行53只，发行1610.96亿元，环增1111.49亿元，到期偿还150.61亿元，环减104.99亿元，净融资1460.35亿元，环比大增1216.48亿元。从用途看，本周新增债发行968.56亿元，其中新增一般债发行7.2亿元，新增专项债发行961.37亿元（项目收益专项债发行595.86亿元，新增一般专项债365.51亿元）。本周再融资债发行规模为282.36亿元，发行臵换债360.04亿元。 ■二级市场 本周国开债收益率多数上行，期限利差多数上行。本周资金面充裕，短债收益率下行，但易纲行长在70周年新闻发布会上重申货币政策要保持定力，再加上近期发改委等部门密集出台各种经济托底政策，长债承压调整。截至本周五，10年国开债收益率为3.61%，累计上行4.25BP。1年期国开债收益率为2.7%，累计下行6.77BP。10Y-1Y利差91.05BP，走扩11.02BP。 ■同业存单 本周同业存单净融资大幅增加，AA与AA+利差回落。同业存单发行量为3543.9亿元，到期偿还3142.03亿元，净融资401.87亿元，环比大增2146.98亿元。本周AA与AA+利差收窄10.02BP。 ■其他利率市场 货基份额与上周下降，主要货基7日年化收益率上行。 ■风险提示：流动性冲击超预期等。 减少Table_Tit le 2019年09月30日 货币政策保持定力，长债延续调整 Table_BaseI nfo 固定收益主题报告 证券研究报告 池光胜 分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 高文君 报告联系人 gaowj@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 货币政策保持定力，长债延续调整 2019-09-29 民企净融资缺口扩大，信用债二级市场走弱 2019-09-29 六问库存周期 2019-09-27 负利率的逻辑、影响和反思 2019-09-25 哪些房企信用资质在改善？地产债跟踪研究系列一 2019-09-23 22699850/43348/20190930 16:18 2 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 货币市场............................................................................................................................ 3 1.1. 公开市场操作 ............................................................................................................ 3 1.2. 资金利率 ................................................................................................................... 3 2. 一级市场............................................................................................................................ 4 2.1. 发行与招标 ............................................................................................................... 4 2.2. 下周发行预告 ............................................................................................................ 6 3. 二级市场............................................................................................................................ 6 4. 同业存单............................................................................................................................ 8 5. 其他利率市场..................................................................................................................... 9 图表目录 图1：本周资金利率集体下行（BP） ...................................................................................... 4 图2：本周利率债净融资增加（亿元）.................................................................................... 4 图3：国债中标利率与前一日收益率利差小幅走扩（BP） ...................................................... 5 图4：国开债中标利率与前一日收益率利差多数维持低位（BP） ............................................ 5 图5：本周新增债发行规模增加（亿元） ................................................................................ 6 图6：截至本周末，新增债一般债余额仅11.95亿元（亿元） ................................................. 6 图7：国开债收益率多数上行（BP） ...................................................................................... 7 图8：短债下行，长债上行，收益率曲线牛陡（%） ............................................................... 7 图9：国开债期限利差多数走扩（BP） .................................................................................. 7 图10：十年期隐含税率下行（%） ......................................................................................... 8 图11：190205与190210利差略微收窄（%，BP） .............................................................. 8 图12：本周净融资增加（亿元） ............................................................................................ 8 图13：本周仅农商行发行规模小幅增加（亿元）.................................................................... 8 图14：AA及以下同业存单发行成功率处历史低位（%） ....................................................... 9 图15：本周AA级同存发行利率下行（%）............................................................................ 9 图16： AA与AA+利差再度回落（BP）................................................................................ 9 图17：货基份额较上周下降，主要货基7日年化收益率上行（亿份，%） ........................... 10 表1：本周与下周资金投放和到期量（亿元） ......................................................................... 3 表2：本周国债和政金债招标结果........................................................................................... 5 22699850/43348/20190930 16:18 3 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 货币市场 1.1. 公开市场操作 本周央行逆回购投放2100亿元，逆回购到期1900亿元。本周有1000亿元国库现金定存到期。本周资金净回笼800亿元。本周（9月23日-9月28日）央行连续五天开展逆回购2100亿元，其中周一开展7D逆回购200亿元、14D逆回购800亿元，周二开展14D逆回购400亿元，周三开展14D逆回购200亿元，周四开展14D逆回购200亿元，周五开展14D逆回购300亿元。本周有1900亿元逆回购到期，其中周三、周四、周五分别有300亿元、1200亿元和400亿元7D逆回购到期。本周逆回购累计净投放200亿元。本周暂无MLF到期，本周有1000亿元国库现金定存到期。本周资金净回笼800亿元。 下周（9月30日-10月5日）共有1500亿元逆回购到期，分别于周一、周四、周五到期200亿元、500亿元和