固定收益主题报告：地方债发行放量，长债小幅调整

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■货币市场 本周央行逆回购投放2700亿元，逆回购到期3000亿元。本周有1490亿元MLF到期，央行暂未开展MLF投放。本周资金净回笼1790亿元。本周（8月19日-8月24日）央行连续五天开展逆回购，累计投放资金2700亿元，逆回购到期3000亿元，本周累计逆回购净回笼300亿元。本周六有1490亿元MLF，央行暂未开展MLF投放。本周暂无国库现金定存到期。本周资金净回笼1790亿元。 下周（8月26日-8月31日）连续5天均有逆回购到期，累计2700亿元，下周四将有800亿元国库现金到期，下周资金到期量为3500亿元。 ■一级市场 本周利率债净融资大幅增加。本周发行利率债86只，发行规模4379.92亿元，到期偿还1064.52亿元，净融资环增3311.41亿元至3315.4亿元。 本周地方债发行规模大幅放量，政金债小幅增加，国债有所收缩。国债方面，本周发行3只，发行962.4亿元，环比减少314.5亿元，到期偿还100.1亿元，环比减少1250.5亿元，净融资862.3亿元，环增936亿元。从招标结果来看，国债市场需求依旧旺盛。政金债方面，本周发行16只，发行规模755.6亿元，环增127.6亿元，到期偿还362.9亿元，环增162.9亿元，净融资392.7亿元，环比减少35.3亿元。从招标结果来看，本周短期农发债依旧保持较高需求，中长期债券需求回落。国开债中3年期、5年期债券表现较好，其余债券表现一般。本周口行债中3年期需求较好，其余表现一般。地方债方面，本周发行67只，发行规模2661.92亿元，环增2555.21亿元，到期偿还601.52亿元，环增144.5亿元，净融资2060.4亿元，环增 2410.71亿元。按照用途来看，本周新增债发行1735.7亿元，其中新增一般债发行179.19亿元，新增专项债发行1556.51亿元（项目收益专项债发行1436亿元；新增一般专项债120.51亿元）。再融资债发行531.74亿元，本周发行臵换债发行。 ■二级市场 本周国开债收益率集体上行，期限利差走势分化。本周一受LPR改革影响，国开债收益率小幅下行，随后持续震荡走高。截至本周五，10年国开债收益率为3.43%，累计上行1.78BP。1年期国开债收益率为2.74%，累计上行6.35BP。10Y-1Y利差68.53BP，较上周收窄4.57BP。 ■同业存单 本周同业存单净融资小幅增加，低信用等级同业存单发行成功率维持低位。本周同业存单发行4781.6亿元，到期偿还3483.73亿元净融资1297.87亿元。本周AA与AA+利差小幅走扩5.3BP至20.96BP。 ■其他利率市场 货基份额与上周持平，主要货基7日年化收益率上行。 ■风险提示：流动性冲击超预期等。 减少Table_Tit le 2019年08月25日 地方债发行放量，长债小幅调整 Table_BaseI nfo 固定收益主题报告 证券研究报告 池光胜 分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 胡博 分析师 SAC执业证书编号：S1450518110001 hubo@essence.com.cn 010-83321067 Tabl e_Repor t 相关报告 地产债深度研究系列一：精选地产债，看什么指标？ 2019-08-21 地方债发行锐减，10年国债盘中破3.0 2019-08-18 境内外地产债发行大幅回落，长久期信用债偏好持续提升 2019-08-17 地方债发行再收缩，10年国开创新低 2019-08-11 信用债净融资明显回升，长久期高等级信用债受追捧 2019-08-10 2 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 货币市场............................................................................................................................ 3 1.1. 公开市场操作 ............................................................................................................ 3 1.2. 资金利率 ................................................................................................................... 3 2. 一级市场............................................................................................................................ 4 2.1. 发行与招标 ............................................................................................................... 4 2.2. 下周发行预告 ............................................................................................................ 6 3. 二级市场............................................................................................................................ 7 4. 同业存单............................................................................................................................ 8 5. 其他利率市场..................................................................................................................... 9 图表目录 图1：本周资金利率涨跌互现（BP） ...................................................................................... 4 图2：本周利率债净融资大幅增加（亿元）............................................................................. 4 图3：国债中标利率与前一日收益率利差小幅走扩（BP） ...................................................... 5 图4：国开债中标利率与前一日收益率利差多数维持低位（BP） ............................................ 5 图5：本周新增债发行规模大幅增加（亿元） ......................................................................... 6 图6：截至本周末，新增债余额仅3196.84亿元（亿元） ....................................................... 6 图7：国开债收益率集体上行（BP） ...................................................................................... 7 图8：短端收益率上行，长端收益率小幅上行，国开债曲线牛平（%） ................................... 7 图9：国开债期限利差走势分化（BP） .................................................................................. 7 图10：十年期隐含税率小幅回落（%） .................................................................................. 8 图11：190205与190210利差走扩（%，BP） ..................................................................... 8 图12：本周净融资小幅增加（亿元） ..................................................................................... 8 图13：本周各类型银行同存发行均有所收缩（亿元）............................................................. 8 图14：AA+及以下同业存单发行成功率小幅下降（%）.......................................................... 9 图15：本周3个月同业存单利率集体上行（%） .................................................................... 9 图16：AA与AA+同业存单利差小幅回升（BP） ................................................................... 9 图17：货基份额与上周持平，主要货基7日年化收益率上行（亿份，%） ........................... 10 表1：本周与下周资金投放和到期量（亿元） ......................................................................... 3 表2：本周国债和政金债招标结果........................................................................................... 5 表3：下周发行预告（亿元）.................................................................................................. 6 3 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 货币市场 1.1. 公开市场操作 本周央行逆回购投放2700亿元，逆回购到期3000亿元。本周有1490亿元M LF到期，央行未开展M LF投放。本周资金净回笼1790亿元。本周（8月19日-8月24日）央行连续五天开展逆回购，累计投放资金2700亿元，逆回购到期3000亿元，本周累计逆回购净回笼300亿元。本周六有1490亿元MLF，央行暂未开展MLF投放。本周暂无国库现金定存到期。本周资金净回笼1790亿元。 下周（8月26日-8月31日）连续5天均有逆回购到期，累计2700亿元，下周四将有80