请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Ta1le_Main] [Table_Title] 计算机行业深度报告 共享单车迎来资本热潮，百亿空间待掘金 [Table_InvestRank] 评级： 增持 前次： 增持 分析师 联系人 方闻千 陈倩卉 S0740516080003 021-20315201 fangwq@r.qlzq.com.cn chenqh@r.qlzq.com.cn 2016年11月28日 [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 166 行业总市值(百万元) 2331683.82144904 行业流通市值(百万元) 1532307.46695706 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 (32%)(23%)(14%)(6%)3%11%11/30/1512/21/151/11/162/1/162/29/163/21/164/13/165/5/165/31/166/24/167/27/168/19/169/12/1610/12/1611/2/1611/23/16计算机沪深300 [Table_Finance] 重点公司基本状况 2013A2014A2015A2013A2014A2015A中路股份66,015.166,271.265,636.6984.91,417.55,192.7上海凤凰70,857.260,941.246,074.9876.03,859.4365.6金通科技14,715.534,499.536,807.6806.23,424.11,026.5绿畅科技5,957.34,736.4-161.6264.7常州永安22,872.838,064.03,643.56,830.9营业收入（万元）净利润（万元）公司名称 [Table_Summary] 投资要点  寒冬之下，共享单车迎来资本热潮。随着Airbnb、Uber等共享经济产业龙头的出现及其创新商业模式取得的成功，共享经济的价值已经得到了广泛认可。而在今年整体“资本寒冬的”格局下，共享单车领域资本的热度迅速升温，仅8月以来，共享单车龙头ofo和摩拜共进行了8次融资，投资方包括滴滴、小米、腾讯等互联网巨头，同时行业的新进入者小鸣单车与优拜单车等也分别在近期完成A轮融资，金额均超过1亿元。除了创业公司以外，政府公共自行车系统运营商也纷纷进入共享单车领域，共享单车作为共享经济对出行领域的下一个改造点正受到资本的极大关注。  共享单车起源政府自行车，落地中国迎来快速发展。共享单车的历史最早可以追溯到政府公共自行车租赁，从1965年荷兰出现的完全免费、无人管理的公共自行车开始，到20世纪90年代末并延续至今的第三代基于信息技术和会员制管理的公共自行车系统，政府公共自行车共经历了三代技术与模式革新。我国在08年前后在杭州和北京先后构建了公共自行车交通系统，随后, 在示范城市的影响以及相关政策的推动下，全国百余大中小城市陆续开展公共自行车试点。截止2014年底，建设了公共自行车项目的城县数量已经达到了220个。然而由于政府重视程度的差异导致各地公共自行车发展水平严重不均衡，杭州的公共自行车项目运营状况与规模要领先于北京、上海等大型城市。目前全国大部分的城县的公共自行车系统仍然依靠政府补贴来维持运营，只有杭州等个别城市能够通过模式输出和广告收入等方式基本实现盈亏平衡。  传统公共自行车存在诸多问题，共享单车有效应对。政府自行车受限于停车站点分布等问题，实质上并没有成为“最后一公里”的有效解决方案，而共享单车由于无桩、快速取还车等特性能够有效解决传统公共自行车当前存在的问题。一方面城市现有公共交通体系，包括政府公共自行车，存在的诸多不足，造成了用户对共享单车的需求真实存在，另一方面，资本的进入大幅加快了共享单车的发展速度，同时地方政府也为共享单车的提供了一定的支持，总体来看，行业正在迎来爆发式增长的阶段。  [Table_Industry] 计算机 证券研究报告 行业深度报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度报告  应用场景决定“橙黄”产品设计差异，二者发展模式正逐渐趋同。从共享单车市场目前的竞争格局来看，已经将产品推向市场且形成一定规模的只有摩拜和ofo，二者目前在全国各城市自行车投放量已经达到十万量级，并且在app用户数和活跃度等方面上远远领先其他单车类应用。我们认为，摩拜和ofo的差异主要体现在针对不同应用场景和目标人群所导致的产品设计上的差别，ofo从校园内起家，由于校园的封闭环境以及潮汐效应等特点，ofo在产品设计和运营模式更加契合校园场景，但在环境更加开放，人员相对复杂的城市市场的竞争中，摩拜单车竞争优势更加明显。目前随着新产品的推出以及不断的升级迭代，二者在产品和模式方面的差异正在逐渐缩小。  多种盈利模式催生行业百亿空间，盈利难仍是当前发展的最大阻碍。目前来看，共享单车的收入主要来自向用户直接收入租车费，以北上广深4个一线城市平均15万辆和40个二线及准二线城市平均8万辆单车估算，行业年租车费收入空间将超过50亿元。而广告收入，押金以及车费储值相关的金融服务，定制单车、增值服务收入以及针对政府的大数据服务和模式输出等均有望构成共享单车企业的收入来源，行业空间有望达到百亿量级。目前过高的单车生产成本、运营调度支出、人为及自然因素导致的单车损毁率三大因素导致共享单车品牌盈利困难，后续降低单车成本、提升运营效率、以及拓展多元增收渠道有望成为破除盈利魔咒的关键。  投资策略：共享单车行业迎来黄金发展期，我们最看好行业领先的共享单车品牌的投资机会。虽然摩拜和ofo已经具备一定先发优势，但行业尚处于发展早期，后进入者仍具有较大的拓展空间，拥有较强融资能力，产业资源的共享单车品牌将具备明显的竞争优势，二级市场对应标的相对稀缺，建议重点关注中路股份，一方面公司旗下投资平台中路资本是共享单车品牌优拜单车天使轮的领投方，优拜近期完成1.5亿A轮融资，且产品预计近期将正式上线，另一方面公司作为国内最大的公共自行车服务提供商之一，集团在上海、成都等全国多个城市累积运营的公共自行车数量达数十万台，同时公司也是国内著名自行车品牌永久自行车的控股方，公司同时具备自行车生产制造与公共自行车建设运营两方面的优势，能够与优拜形成良好协同；其次我们建议关注国内领先自行车生产制造商，后续有望成为共享单车品牌的核心供应商，推荐关注上海凤凰，同时由于公共自行车系统运营商具备较强的政府资源，未来有望实现有桩与无桩模式的结合，建议关注常州永安（拟IPO），金通科技（新三板），绿畅科技（新三板）。  风险提示：行业竞争加剧的风险；运营成本过高等因素所导致的无法盈利的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业深度报告 内容目录 寒冬之下，共享单车迎来资本热潮...................................................................... - 5 - 共享单车起源政府自行车，落地中国迎来快速发展 ............................................ - 7 - 共享单车起源政府公共自行车，历经三代技术与模式革新 ......................... - 7 - 政策强力推动，公共自行车项目在我国遍地开花 ........................................ - 9 - 地区发展状况两极分化，项目运营仍依赖政府补贴 .................................. - 10 - 公共自行车建设与运营商快速发展，行业格局集中 .................................. - 13 - 多种盈利模式催生行业百亿空间，盈利难仍当前最大阻碍 ............................... - 16 - 传统公共自行车存在诸多问题，共享单车有效应对 .................................. - 16 - 场景决定“橙黄”差异，二者产品正逐渐趋向平衡点 .............................. - 19 - 共享单车百亿空间待挖掘，多种盈利模式有望催生 .................................. - 22 - 盈利难是当前最大阻碍，多管齐下有望破除盈利魔咒 .............................. - 25 - 投资策略 ............................................................................................................ - 26 - 风险提示 ............................................................................................................ - 27 - 图表目录 图表1：共享经济正在全面渗透交通出行领域 .................................................... - 5 - 图表2：私家车（出租车）领域已经形成了多个细分市场 .................................. - 5 - 图表3：截至15年底移动出行用户总数接近4亿 .............................................. - 6 - 图表4：出行共享活跃用户数已经逐渐趋于稳定 ................................................ - 6 - 图表5：国内主要共享巴士项目投融资情况 ........................................................ - 6 - 图表6：8月以来摩拜和ofo共完成了8次融资 ................................................. - 7 - 图表7：公共自行车系统的发展历经三代技术与模式革新 .................................. - 8 - 图表8：全球各大城市的公共自行车系统 ........................................................... - 8 - 图表9： Social Bicycles通过手机定位随时取用 ............................................. - 9 - 图表10：北京市不同交通工具分担率的变化情况 .............................................. - 9 - 图表11：城市公共自行车租赁相关法律法规与政策 ......................................... - 10 - 图表12：全国主要城市公共自行车数量一览.................................................... - 11 - 图表13：杭州公共自行车数量 ......................................................................... - 11 - 图表14：杭州公共自行车服务点数量............................................................... - 11 - 图表15：杭州公共自行车固定停车点..............................