轻工制造行业深度研究报告：由中烟香港招股说明书看中国烟草国际化

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 轻工制造行业深度研究报告 推荐（维持） 由中烟香港招股说明书看中国烟草国际化  控烟运动风行，全球烟草市场收缩。2014年至2018年全球烟叶类产品的平均价格以5.0%的年复合增长率下滑，于2018年达到每吨4,500美元，且平均价格于未来五年内预计将以负1.0%的年复合增长率进一步下降。  中国是最大的烟草消费市场，实行烟草专卖制度。中国的卷烟销售额2018年高达人民币14,405亿元，约占全球卷烟消费的44.6%。中国烟草产业链由中国烟草总公司掌控，烟草专卖局负责全部烟草收购和分销，卷烟生产由各地烟厂进行，烟厂只能把成品卖给专卖局，再由专卖局卖给批发商，构成一个庞大的生产销售网络。在这个局面下，进出口更是受到严格把控，但是中国烟草市场并不完全与世界隔离。中国国内卷烟市场由中国卷烟品牌主导，极少境外品牌能够在中国销售。生产中高端中国品牌卷烟时须采用自海外原产地进口的烟叶类产品方能提升卷烟口感，所以中国的烟草行业颇为倚重进口烟叶类产品。受益于烟草专卖制度，中国烟叶类产品出口在国际市场烟叶类产品需求疲弱、生产成本增加及运费上涨的处境下仍然出现回升；国内出境旅游人口不断增加，免税卷烟需求也快速增加。  新型烟草制品成行业新宠，产品供不应求，菲莫烟草市占率最高。2017年，新型烟草制品销售额约50亿美元，预计至2021年将超过150亿美元。国际四大烟草巨头积极布局新型烟草制品，其中菲莫烟草公司的第四代电加热产品IQOS销售范围最广。2017年加热烟草制品销售额约47亿美元，其中菲莫烟草的IQOS系列占绝对优势地位，烟弹市场占有率10.8%。在加热烟草制品竞争较为激烈的仙台地区，2017年年底，IQOS烟弹销量占加热烟草制品的67.3%，市场占有率为19.9%。  国内新型烟草由中烟公司主导研发，民企参与新型烟草产业链。目前国内企业没有生产销售，也没有正当渠道从境外进口加热不燃烧烟草制品，市场上销售的相关产品都是通过非法渠道进入国内。国家开始布局新型烟草制品研发生产，中烟公司研制多款产品，开始销往境外市场。民企参与新型烟草产业链，从事烟具研发或代工境外产品。中国企业代工了世界上95%的电子烟产品。  中烟香港是中国烟草的国际窗口，进出口全方位布局，积极探索多元化业务。经过2018年的重组，公司承担中国烟草总公司在特定地区的国际业务。公司与中国烟草总公司的全资子公司中烟国际签订销售协议，为中烟国际负责资本市场运作和国际业务拓展。2018年营业收入为70.3亿港元。依托中烟公司布局烟叶类产品进口、烟叶类产品出口、卷烟产品出口、新型烟草制品出口四大业务。公司是在中国境外开展新型烟草制品出口业务的独家营运实体，将采购的新型烟草制品销售给全球（不包括中国）零售商和批发商。  风险提示。国家烟草专卖制度发生重大变动，国际烟草市场发生重大变化。 证券分析师：郭庆龙 电话：010-63214658 邮箱：guoqinglong@hcyjs.com 执业编号：S0360518100001 证券分析师：陈梦 电话：010-66500831 邮箱：chenmeng1@hcyjs.com 执业编号：S0360518110002 联系人：葛文欣 电话：010-63215669 邮箱：gewenxin@hcyjs.com 占比% 股票家数(只) 128 3.47 总市值(亿元) 7,462.49 1.21 流通市值(亿元) 5,076.82 1.13 % 1M 6M 12M 绝对表现 0.49 -14.83 4.44 相对表现 -0.83 -18.25 -10.1 《轻工制造行业周报（20190902-20190908）：文化纸提价如期落地，库存持续走低，广西产能布局深远，持续推荐太阳纸业》 2019-09-08 《轻工制造行业周报（20190909-20190915）：文化纸提价持续落地，库存持续走低，继续推荐太阳纸业》 2019-09-15 《轻工制造行业周报（20190916-20190922）：地产集采规模势起，家居企业挖掘新机遇，关注工程业务标的帝欧家居、江山欧派》 2019-09-22 -15%-1%13%27%18/0918/1119/0119/0319/0519/072018-09-27～2019-09-25沪深300轻工制造相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 轻工制造 2019年09月26日 轻工制造行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、全球控烟政策趋严，我国为最大烟草市场 ..................................................................................................................... 5 （一）全球烟草市场有所下行，中国为最大市场 ......................................................................................................... 5 1、控烟运动风行，全球烟草市场下行 ....................................................................................................................... 5 2、烟草专卖把控全球最大烟草市场，烟叶进口依赖程度较大 ............................................................................... 6 （二）我国烟草进出口业务波动增长 ............................................................................................................................. 7 二、新型烟草市场发展迅速，供不应求 ............................................................................................................................... 10 （一）烟油式电子烟发展成熟，加热不燃烧式潜力巨大 ........................................................................................... 10 （二）国际烟草巨头加紧研发，新型烟草制品蓬勃发展 ........................................................................................... 12 （三）市场扩张迅速，产品供不应求 ........................................................................................................................... 13 （四）中烟公司主导研发，民企参与新型烟草产业链 ............................................................................................... 15 三、中烟香港：中国烟草总公司的国际窗口 ....................................................................................................................... 18 （一）从私人股份公司到国家专营实体 ....................................................................................................................... 18 1、业务历史悠久，销售渠道广泛 ............................................................................................................................. 18 2、股权和业务重组，中国烟草进军国际 ................................................................................................................. 18 （二）烟草业务覆盖广，全面把控海外市场 ............................................................................................................... 20 1、烟叶类产品进出口业务 ......................................................................................................................................... 20 2、卷烟出口业务 ......................................................................................................................................................... 21 3、新型烟草制品出口业务 ......................................................................................................................................... 22 （三）业绩依赖政策规定，积极开拓多元化业务 ....................................................................................................... 22 1、收入快速增长，重组产生暂时波动 ..................................................................................................................... 22 2、立足独家经营地位，积极探索多元化业务 ......................................................................................................... 23 轻工制造行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 种类多样的烟草制品