通信行业专题报告：回溯4G经验 展望5G未来

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 行业研究 行业专题研究 回溯4G经验 展望5G未来 ——通信行业专题报告 投资摘要： 市场对5G的未来发展有诸多疑问，我们通过回溯4G进程，对5G未来发展进行展望。 回溯4G经验，手机上网助力业绩增长，中移动率先投入，夺得市场优势：  手机上网成为运营商业绩增长的核心驱动，但在OTT业务冲击下，语音及短信业务逐年下降。此消彼长之间，运营商整体业务在2014-18年间从12544亿元增长至的14048亿元，复合年均增长率2.9%。  DOU增长，ARPU反降，拖累整体移动网络业务收入。在“流量红利”和“提速降费”双重加持下，4G用户DOU提高了7倍以上，而运营商则不得不面对ARPU大幅降低的现实。有效的保护移动端收入，在5G来临后力挽流量价值的降低并拉动ARPU成为运营商4G到5G转型的关键。  运营商加大CAPEX投入，推动基站建设量增长。2013年4G建设正式展开，并在2015-16年突破年建设百万规模。最新统计数据显示全国4G基站数量已达478万站。三大运营商整体建设量约为“联通+电信≤移动”。 5G来临，流量红利快速消退，如何通过“降本增效”在5G时代充分消化新一代网络的红利，并再度拉动业绩上涨成为全球运营商的共同挑战。  韩国5G建设进展快速，用户数增长超预期，差异化增值服务成为运营商争夺用户的关键：自今年4月商用以来，已实现基站8万站、用户数突破250万。5G用户DOU大幅提升，ARPU相比4G提高75%。LG U+凭借与5G结合的多媒体内容增值服务，使市场占有率从4G的20%提高到5G的27%。  电联共建共享，提高CAPEX效率：电信、联通共建共享可助力合作双方提高资本开支利用效率，扩大相同成本下的网络范围。对总体建设规模无实质影响，有望加快网络建设进度。  5G基站建设有望集中爆发：相对4G时代电联起步较晚，5G时代，三大运营商有望展开同步建设，使设备端需求集中爆发，2019年计划建设13万站，2020年有望突破60万站规模。  国内5G资费套餐呼之欲出：参考海外经验，国内5G套餐有望采用“高额流量包&增值服务”套餐，带来DOU、ARPU提升，前期运营商价格战有望趋停。 投资策略：我们持续看好5G带动下运营商和龙头设备商的未来发展。推荐关注：中国联通、中兴通讯、烽火通信。  运营商：中国联通采用共建共享可有效提高资本开支效率，看好公司未来网络建设进度和服务能力。混改成果有所显现，云南公司实现减亏，公司营业成本有望改善。2019年中报显示公司产业互联网收入大幅增加，收入结构得到明显改善，业绩成长获得新动力。公司估值相对海外运营商和4G高峰时期处于历史低位，未来长期看好公司走势。  设备商：回顾4G历史，设备商业绩增速与运营商资本开支保持同步，共建共享对资本开支和建设规模无实质影响。随着运营商扩大资本开支投入5G建设，设备商有望迎来5G红利兑现。中兴通讯和烽火通信系通信主设备中无线和传输设备的龙头企业，有望在未来5G产业的发展中持续收益。 风险提示：运营商5G投资和建设不及预期；5G用户及业务发展不及预期。 评级 增持（维持） 2019年09月25日 曹旭特 分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 行业基本资料 股票家数 102 行业平均市盈率 222.44 市场平均市盈率 17.39 行业表现走势图 资料来源：申港证券研究所 相关报告 1、《通信行业研究周报：韩国5G发展有何指引 国内5G套餐呼之欲出》2019-09-22 2、《通信行业研究周报：共建共享实锤落地 未来建设还看运营商CAPEX》2019-09-15 3、《通信行业研究周报：5G建设初启 共建共享影响几何》2019-09-09 -32%-16%0%16%32%48%2018-092018-122019-032019-062019-09通信沪深300 22664172/43348/20190926 17:26 通信行业专题研究 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 22 证券研究报告 内容目录 1. 核心观点：建设有望集中爆发 看好未来5G用户发展 .....................................................................................................................4 2. 4G历史回顾：手机上网为增长核心 率先投入获市场先机...............................................................................................................4 2.1 4G运营商业绩观察：手机上网业务带动运营商业绩增长......................................................................................................4 2.2 4G用户观察：用户数量增长 ARPU下跌................................................................................................................................6 2.3 4G CAPEX观察：加码建设 3年增长周期..............................................................................................................................9 2.4 4G基站建设观察：移动领先 电联滞后 整体电联≤移动 .................................................................................................... 10 3. 5G未来展望：产业投入有望持续加码 .............................................................................................................................................. 12 3.1 4G到5G转换阶段：运营商业绩承压 降本增效是未来关键 ............................................................................................. 12 3.2 韩国5G观察：建设及用户发展超预期 成功经验值得参考............................................................................................... 12 3.2.1 韩国5G基站数和用户数实现高速增长 .................................................................................................................... 12 3.2.2 LG U+ 5G成绩斐然：成功扩大5G用户市场份额.................................................................................................. 14 3.3 5G箭在弦上：建设规模扩大 三大运营商有望CAPEX集中爆发 ..................................................................................... 14 3.3.1 电信、联通全国范围共建共享 整体建设规模并无影响 ......................................................................................... 15 3.3.2 中国移动初期独立建网 广电合作静待契机 ............................................................................................................. 16 3.3.3 5G建设展望：今年建站计划 及未来规划 ................................................................................................................ 16 3.4 5G资费套餐呼之欲出 运营商把握新机遇............................................................................................................................. 16 3.4.1 海外5G资费套餐参考：无限流量成为主流 ............................................................................................................ 16 3.4.2 国内5G资费套餐猜想：“高额流量包&增值服务”................................................................................................... 17 4. 重点公司推荐：持续看好运营商及龙头设备商 ............................................................................................................................... 18 4.1 运营商：中国联通 .................................................................................................................................................................... 18 4.2 设备商：中兴通讯、烽火通信 ................................................................................................................................................ 19 5. 风险提示................................................................................................................................................................................................ 20 图表目录 图1： 2013-2018年运营商营业收入（亿元）及增速