www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 行业深度报告●交通运输行业 2019年9月26日 [table_main] 行业点评报告模板 北京大兴国际机场正式通航， 三大航空公司影响几何？ 交通运输行业 推荐 维持评级 核心观点： 1.事件回顾： 2016年7月，中国民航局下发《关于北京新机场航空公司基地建设方案有关事项的通知》，要求中国国航等星空联盟成员保留在首都机场运营，东方航空和南方航空等天合联盟成员整体搬迁至大兴机场运营，东航和南航分别承担北京新机场航空旅客业务40%的目标。2019年4月，民航局发布通知，同意东航“京沪快线”留守首都机场运营，将东航在大兴国际机场的时刻占比从40%下调至30%，同意中航集团部分航线航班转场至大兴国际机场运营，并使用东航调整出的10%时刻资源进行配置。2019年9月25日，北京大兴国际机场正式投入运营。 2.我们的观点： （1）北京大兴国际机场建成后将成为中国规模最大的空地一体化综合交通枢纽，未来将与首都国际机场形成首都航空“双枢纽”，入驻大兴机场将有利于南航和东航的双基地战略布局。到2021年大兴机场基本实现年吞吐4500万人次旅客的目标，到2025年可实现年吞吐量7200万人次旅客的目标。对于南航而言，作为我国体量最大的航空公司，此次入驻大兴机场为其“北上”战略打开了突破口，同时大兴机场获取国际航权占优也有利于提升南航的国际航线质量，为增收提供动力。对于东航而言，拥有国内最赚钱的京沪航线和优质国际航线，入驻北京大兴机场将与上海枢纽联动发展，届时东航将成为唯一一家坐拥京沪两大核心枢纽的航企。 （2）国航可优先享受南航和东航在首都机场腾让出的航班时刻资源，成为未来新的利润增长点。根据《北京大兴国际机场转场投运及“一市两场”航班时刻资源配置方案》，当大兴机场实现4500万人次旅客吞吐量阶段性目标之后，或自2021/22年冬春航季始，可在首都机场集中新增航班时刻，届时国航将优先享有南航和东航腾让出的航班资源。 （3）从长期来看，大兴机场投产和首都机场新增航班时刻将明显增厚三大航利润。我们预计至2025年，南航、东航和国航净利润将分别增长至19174百万元、15023百万元和25831百万元。从短期来看，转场对南航、东航净利润的负面影响相对有限。虽然南航与东航转场新机场存在客流量流失和成本费用提升的风险，但这部分客流量收益和成本费用金额占企业总体收支比重较低，预计转场新机场对南航和东航的负面影响有限。 3.投资建议： 新机场转场投运是一个循序渐进的过程，一定期间内转场或增加的航班数量可能占航司整体航班比重较小，因此在不考虑油价和汇率风险的情况下，三大航业绩总体上波动有限。从长期来看，“一市两场”将有利于推动南航和东航的双基地政策落地，巩固国航在首都机场的市场份额，并带来客流量的稳步提升。建议持续跟踪关注三大航空公司的投资机会。 4.风险提示： 转场新机场后客座率低于预期产生的风险；油价和汇率波动产生的风险；民航政策法规及安全运营产生的风险。 分析师 刘兰程 ：8610-83571383 ：liulancheng@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130517100001 联系人 王靖添 ：8610-66568837 ：wangjingtian_yj@chinastock.com.cn 宁修齐 ：8610-66568837 ：ningxiuqi_yj@chinastock.com.cn 感谢实习生陈依雯为研究报告提供支持 相关研究 [table_report] 2019年9月20日，《中国交通强国纲要正式发布，未来交通迎来立体式投资机遇》 行业深度报告/交通运输行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 目录 一、大兴国际机场通航对三大航空公司影响的定性分析 ........................................................................................................ 3 （一）南方航空：广州-北京“双枢纽”战略即将落地，国际化战略为高质量发展开拓空间 ............................................ 3 （二）东方航空：“现金牛”京沪航线留守首都机场，“双龙出海”格局值得期待 ......................................................... 7 （三）中国国航：欧美市场竞争加剧，优先享受东航南航腾让空间将增厚收益 ............................................................... 11 二、大兴国际机场转场投运计划 .............................................................................................................................................. 12 三、大兴国际机场转场投运对三大航影响的定量分析 .......................................................................................................... 14 （一）研究思路 .......................................................................................................................................................................... 14 （二）对南航影响的定量分析 .................................................................................................................................................. 14 （三）对东航影响的定量分析 .................................................................................................................................................. 18 （四）对国航影响的定量分析 .................................................................................................................................................. 22 四、投资建议 .............................................................................................................................................................................. 26 五、风险提示 .............................................................................................................................................................................. 26 行业深度报告/交通运输行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 一、大兴国际机场通航对三大航空公司影响的定性分析 （一）南方航空：广州-北京“双枢纽”战略即将落地，国际化战略为高质量发展开拓空间 南航：我国最大航空公司，以广州为核心枢纽推进国际化战略。南方航空是中国运输飞机最多、航线网络最发达，年客运量最大的航空公司。截止2018年，南航运输飞机规模为840架，旅客运输量近1.4亿人次。目前，公司每天有3000多个航班飞至全球40多个国家和地区、224多个目的地，提供座位数30万余个。公司总部在广州，是广州白云机场的主基地公司。2017年南航在广州白云机场运力投入的市场份额为49.09%（包括厦门航），国航（包括深航）和东航（包括上海航）分别占比14.10%和9.78%。 图 1：2018年国内主要航司机队规模（单位：架） 图 2：2018年国内主要航司旅客运输量（单位：万人） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 图 3：2017年广州白云机场航司可用座位数投入占比 图 4：2017年中澳航线航司客运量份额 资料来源：中国民用机场发展蓝皮书，中国银河证券研究院整理 资料来源：民航资源网，中国银河证券研究院整理 840 692 669 463 90 81 0100200300400500600700800900南方航空 东方航空 中国国航 海南航空 吉祥航空 春秋航空 13989 12120 10973 7988 1952 1887 0200040006000800010000120001400016000南方航空 东方航空 中国国航 海南航空 春秋航空 吉祥航空 47.51% 7.67% 7.15% 6.95% 6.83% 2.11% 1.63% 1.58% 1.25% 1.23% 16.09% 南航 东航 国航 深航 海航 上海航 四川航 厦门航 春秋航 首都航 其他 14% 2% 23% 38% 6% 9% 3% 5% 国航 首都航 东航 南航 海航 澳航 川航 厦航 行业深度报告/交通运输行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 2005年，南航提出了建设国际化规模网络型航空公司的战略转型目标。2009年，公司发布澳洲中转战略，将澳洲中转作为国际化战略突破口。由于澳洲与欧洲交往频繁，以广州为核心枢纽发展澳洲中转，将有利于推动联通欧洲和大洋洲的国际化战略。2017年，公司在中澳航线的客运量市场份额达到38%，远高于东航的23%和国航的14%，是中澳市场第一大承运人。2017年，公司提出要全力打造“广州之路”国际航空枢纽，并布局一带一路沿线国家，形成以欧洲、大洋洲两个扇形为核心，以东南亚、南亚、东亚为腹地，辐射北美、中东、非洲的航线网络。 图 5：南航国际航线图 资料来源：公司官网，中国银河证券研究院整理 图 6：2018年相关机场旅客吞吐量（单位：万人次） 图 7：2018年三大航国际航线客公里收益（单位：元） 资料来源：中国民用机场发展蓝皮书，中国银河证券研究院整理 资料来源：公司2018年年度报告，中国银河证券研究院整理 6972 7401 7469 10098 020004000600080001000012000广州白云 上海浦东 香港国际 北京首都 0.39 0.44 0.48 00.10.20.30.40.50.6南航 国航 东航 行业深度报告/交通运输行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 国际航线质量低于国航和东航，