油市周观：地缘风险升级转移 沙特美国多空博弈

单击此处编辑母版标题样式地缘风险升级转移沙特美国多空博弈油市周观2019/9/23投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号中信期货研究部原油桂晨曦021-60812997 guichenxi@citicsf.com从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 一、回顾展望 1.1 走势回顾沙特遇袭创史上最大跳空高开蓬佩奥访问沙特沙特宣布月底复产美国加强伊朗制裁沙特削减国内炼厂开工填补出口缺口在国际市场增加采购成品油推升亚洲汽油利润十年高位美湾风暴洪水导致部分炼厂降开工 1.2 市场评述上周油价大涨大跌后收涨。沙特供应中断引爆地缘风险。周一沙特减产消息刺激油价创史上最大跳空高开。9月初沙特王储先后更换能源部长和沙特阿美主席后，9月14日沙特最大原油加工厂遇袭，沙特宣布关停570万桶/日原油作为预防措施。周二多国宣布准备释放库存。9月14日特朗普致电沙特王储，表达事件对美国和全球经济影响；同时宣布批准释放战略储备库存。IEA、日本、韩国等也表示若有需要可考虑释放战略储备。沙特官员称油田恢复进度或低于预期。周三沙特宣布产量逐渐恢复油价应声大跌。特朗普派遣蓬佩奥访问沙特后，沙特阿美召开新闻发布会宣布产量已经恢复近半，剩余将在月底前恢复。将通过库存和削减国内开工确保原油出口。周四地缘压力转移伊朗。沙特指责伊朗策划袭击，特朗普宣布将加强对伊朗制裁，并表示伊朗问题或无法和平解决。伊朗警告若美沙对伊发动袭击将引发全面战争。周五周边邻国卷入争端。沙特联军对也门胡赛武装遥控航船基地进行军事打击。胡赛武装威胁若阿联酋不退出行动将对其数十个目标进行轰炸，阿联酋表示将逐渐退出联合行动。沙特致电中国对遇袭事件通告进展询问表态。短期来看，沙特美国多空交锋，似暂达成妥协平衡。沙特加快复产平息油价，美国加强对伊制裁安抚沙特。中期来看，沙特对高油价提升沙特阿美IPO市值需求仍存，地缘风险溢价回归。短期应激油价略修复，中期地缘重心或抬升。 1.3 逻辑展望逻辑主导宏观压力仍存，供需支撑维持，地缘风险升级供应美国增量不及预期：上半年产量零增，七月飓风减供八月产量回归，后期增幅或继续放缓欧佩克供应中断高位：主动减产被动制裁及地缘事件，推升供应中断达历史高位其他缓慢小幅回升：增量主要来自巴西加拿大，俄罗斯自原油污染事件供应回归需求美国炼厂利润回升：秋季检修即将来临，支撑炼厂综合利润；成品油需求增速放缓亚洲炼厂利润回升：下半年新炼厂投产，压制成品利润提振原油需求；成品油需求表现不一欧洲炼厂利润回升：美国东海岸炼厂关停，提振欧洲进口需求；石脑油拖累成品油需求库存美国原油春季大幅累库，夏季大幅去库；即将进入秋季累库周期其他高频库存去化：全球高频总油品库存连降四月地缘冲突沙特石油设施遇袭，短期产量减半；预计月底产量逐渐恢复，产能恢复需至年底金融宏观中美经贸团队进行副部级磋商，约定十月高级别会谈持仓两油基金净多持仓情绪中位风险提示全球政治动荡、金融系统风险后续关注地缘事件进展、中美贸易谈判、原油库存变化、炼厂开工利润 二、重点关注 2.1 重点关注–前奏：沙特美国布局油价9月10日特朗普解雇国家安全顾问博尔顿Robert C. O’Brien：国务院首席人质谈判代表。擅长外交谈判，反对伊核协议。John Bolton：美国保守派代表人物。2018年3月就任，主导美国对伊朗、委内瑞拉的制裁。9月3日更换沙特阿美主席9月8日更换沙特能源部长Khalid Al-Falih：沙特前石油部长兼沙特阿美主席。2016年上任，主导欧佩克与非欧佩克联合减产抬升油价。Abdulaziz bin Salman：沙特王子。2017年担任能源事务国务大臣。Yasir Al-Rumayya：沙特主权基金负责人。主管沙特阿美IPO事宜。防通胀促降息需要低油价IPO融资促改革需要高油价* 沙特事件详细评论请参考【中信期货能化（原油）】沙特遇袭短期或引燃油价，中期关注美国压制——专题报告20190916 2.2 重点关注–序幕：沙特遇袭产量减半我家油厂遇袭！产量减半作为预防措施明年要IPO油价需要再涨涨美国防空系统不好使，伊朗买了我们S300，土耳其买了S400，要不你也来一套试试？若美国沙特袭击伊朗，必将引发全面战争!希望事件得到全面、客观、公正调查，避免升级紧张局势，维护地区和平稳定加强对伊朗制裁。我不希望打仗，但可能无法和平解决。* 沙特事件详细评论请参考【中信期货能化（原油）】沙特遇袭短期或引燃油价，中期关注美国压制——专题报告20190916 2.3 重点关注–展望：油价地缘重心抬升-2-101234505560657075808518/01/0918/01/2318/02/0618/02/2018/03/0618/03/2018/04/0318/04/1718/05/0118/05/1518/05/2918/06/1218/06/2618/07/1018/07/2418/08/0718/08/2118/09/0418/09/1818/10/0218/10/1618/10/3018/11/1318/11/2718/12/1118/12/2519/01/0819/01/2219/02/0519/02/1919/03/0519/03/1919/04/0219/04/1619/04/3019/05/1419/05/2819/06/1119/06/2519/07/0919/07/2319/08/0619/08/2019/09/0319/09/17BrentBrent 1-63/22博尔顿被特朗普任命为国家安全顾问9/10博尔顿被特朗普解雇特朗普考虑放松伊朗制裁5/8特朗普宣布退出伊核协议11月恢复伊朗制裁4/22特朗普终止豁免伊朗出口11/2特朗普豁免伊朗原油出口6/22欧佩克年中大会宣布增产填补伊朗缺口11/1沙特半年内产量增加110万桶/日12/6欧佩克年底大会宣布减产3/1沙特三月内产量减少188万桶/日9/2 沙特阿美启动IPO投行招标9/3 沙特阿美更换主席9/8 沙特更换石油部长9/14 沙特最大原油加工设施遇袭产量减半美国沙特平衡油价政策回顾2018H2 美国制裁伊朗→沙特增产压油价2019H1 美国豁免制裁伊朗→沙特减产抬油价2019H2 沙特IPO挺油价→美国放松伊朗制裁？地缘支撑阻力位100 -沙特阿美两万亿市值对应油价80 –特朗普频发推特压制油价区间45 –页岩油企平均成本价位9/18美国对中国2000亿商品加税12/2美国暂缓对中国2000亿商品加税5/6美恢复对中2000亿商品加税8/1美对中剩余3000亿商品加税数据来源：Bloomberg 中信期货研究部 三、策略观察 SC多单持有走势逻辑3.1 策略观察–单边油价•金融情绪暂缓：全球PMI延续下行；中美完成副部级贸易磋商，商定十月正式措施；美联储年内二次降息，多央行跟进降息•供应维持低位：欧佩克维持减产、美国产量增幅放缓、伊朗委内瑞拉仍处制裁周期•需求季节回升：炼厂利润回升及四季度新炼厂投产支撑原油需求•去库周期维持：全球高频油品库存延续下降•地缘风险升级：沙特油田遇袭引爆地缘风险•展望：短期应激油价回落，中期地缘重心抬升40042044046048050052050556065707519/03/2019/04/0319/04/1719/05/0119/05/1519/05/2919/06/1219/06/2619/07/1019/07/2419/08/0719/08/2119/09/0419/09/18BrentSC8/1多单离场6/10-14 多单入场9/5SC 多单入场 Brent 1-6 月差多单持有走势逻辑3.2 策略观察–月间价差•逻辑：月差对冲宏观及金融因素影响，更好反映原油基本面。上半年供应收紧需求疲弱，下半年供应低位需求回升；供需支撑偏强。•一季度单边月差同涨：宏观（美国暂缓对中国加征关税）、地缘（美国制裁委内瑞拉伊朗）、供需（沙特大幅减产）利多共振。•二季度单边月差分化：伊朗制裁及地缘冲突支撑月差上行，中美谈判恶化施压单边下行。•三季度单边月差收敛：八月美国对中国加征关税压制单边下行。九月中美冲突暂缓恶化，供应低位需求回升地缘风险爆发，支撑单边月差同步大涨-3-2-101234519/01/2519/02/0819/02/2219/03/0819/03/2219/04/0519/04/1919/05/0319/05/1719/05/3119/06/1419/06/2819/07/1219/07/2619/08/0919/08/2319/09/0619/09/20Brent 1-6WTI 1-66/11 多单离场1/24多单入场8/2多单入场8/5 Brent月差多单调仓至WTI8/16WTI月差调仓回Brent Brent –WTI 跨区价差空单止盈离场走势逻辑3.3 策略观察–跨区价差•管道集中投产：运能67、60万桶/日的CatusII和管道均已于8月开始试运营，90万桶/日Gary Oak管道计划四季度投产。•物流成本下行：Marketlink/Seaway /EPIC 现货费率分别由3/4/5下调至2.25/3.1/2.5美元/桶。Cactus II 现货费率4.75-5.6美元/桶不等，优惠费率为1.05-1.45、1,15-2.65、1.75-3.25三挡。•库欣延续去库：Permian至美湾管道开通有助缓解Cushing库存压力，目前正处去库周期，但即将进入累库周期•策略方向：地缘矛盾导致供应中断支撑布油，前期空单暂时止盈离场观望34567891011121319/03/2119/04/0419/04/1819/05/0219/05/1619/05/3019/06/1319/06/2719/07/1119/07/2519/08/0819/08/2219/09/0519/09/19Brent - WTI4/29多单入场5/31多单离场6/19空单入场8/23空单离场 Nymex 321 炼厂利润多单持有走势逻辑3.4 策略观察–裂解价差•逻辑：春秋季为全球炼厂检修高峰，原油累库成品去库，支撑炼厂利润修复•二季度全球炼厂检修高位，原油累库成品去库，支撑欧美炼厂利润。•三季度炼厂开工逐渐回升，成品供应季节增加，宏观施压成品需求走弱，欧美炼厂利润回落。•四季度秋季检修即将来临，成品或将进入去库周期，叠加船燃新规对利润提振，大幅回落的美国炼厂利润或迎修复契机。•策略周期：因年底新炼厂投产预计对原油加工及成品产量均有提振，而成品需求压力加大，利润回升策略暂仅适用检修期，后续再做观察51015202519/03/2019/04/0319/04/1719/05/0119/05/1519/05/2919/06/1219/06/2619/07/1019/07/2419/08/0719/08/2119/09/0419/09/18Nymex 汽油裂解价差Nymex 柴油裂解价差Nymex 321 综合裂解价差(美元/桶)4/29多单入场 中信期货原油参考报告数据报告（周度、月度）油品持仓周报、油品月差周报、油品利润周报、油品库存周报、美国供需周报全球供应月报、欧佩克供应月报、美国供应月报、全球需求月报、OECD库存月报资讯报告（日度）油市日讯–点评报告策略报告（周度、季度）油市周观–策略报告宏观压力维持，供需支撑增强——2019年下半年策略报告更多商品策略中信期货微资讯原油研究资讯信油汇专题报告（不定期）沙特遇袭短期或引燃油价，中期关注美国压制——专题报告20190916沙特油气行业概况——专题报告20190916 免责声明除非另有说明，本报告的著作权属中信期货有限公司。未经中信期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，此报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司的商标、服务标记及标记。中信期货有限公司不会故意或有针对性的将此报告提供给对研究报告传播有任何限制或有可能导致中信期货有限公司违法