固定收益主题报告：地方新增债额度将告罄，国开债集体回调

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■货币市场 本周央行逆回购投放3200亿元，逆回购到期2700亿元。本周央行缩量续作MLF2000亿元，当日有2650亿元MLF到期。本周资金净回笼150亿元。本周（9月16日-9月21日）央行开展逆回购3200亿元，逆回购到期2700亿元。本周二有2650亿元MLF到期，央行当日缩量续作2000亿元MLF。本周暂无国库现金到期。本周资金净回笼150亿元。 下周（9月23日-9月28日）共有1900亿元逆回购到期，下周五有1000亿元国库现金到期。下周资金到期量为2900亿元。 ■一级市场 本周利率债净融资增加。本周发行利率债44只，发行规模2725.47亿元，到期偿还1681.9亿元，净融资1043.57亿元，环增668.21亿元。 本周国债、政金债、地方债发行规模均有所增加。国债方面，本周发行4只，发行1369.8亿元，环增65.2亿元，到期偿还366.8亿元，环减883.2亿元，净融资1003亿元，环增948.4亿元。从招标结果来看，短债和中长期债券需求较好。政金债方面，本周发行16只，发行806.2亿元，环增206.2亿元，到期偿还1059.5亿元，大幅环增999.5亿元，净融资-253.3亿元，环减793.3亿元。从招标结果来看，本周5年期以下农发债需求依旧旺盛，7年期以上债券需求回落。国开债中仅深交所增发的3年期债券需求较好。3年期、10年期口行债招标情绪较上周转好，全场倍数在4以上。地方债方面，本周发行24只，发行549.47亿元，环增507.09亿元，到期偿还255.6亿元，环减6.02亿元，净融资293.87亿元，环增513.11亿元。根据年初政府公布的地方债限额计算，截至本周末新增债余额为1104.84亿元，新增余额为19.17亿元，新增专项债余额为1085.67亿元。 ■二级市场 本周国开债收益率集体上行，期限利差涨跌互现。本周MLF操作不及预期，叠加资金面有所收紧，国开债收益率多数上行。截至本周五，10年国开债收益率为3.57%，累计上行2.84BP。1年期国开债收益率为2.77%，累计上行3.6BP。10Y-1Y利差80.03BP，，收窄0.76BP。 ■同业存单 本周同业存单净融资大幅减少，AA及以下同存发行成功率回升。本周同业存单发行量为4207.3亿元，到期偿还5828.91亿元，净融资-1621.61亿元，环比大幅减少1614.75亿元。本周AA与AA+级同业存单利差走扩，低信用等级同业存单发行成功率回升。 ■其他利率市场 货基份额与上周下降，主要货基7日年化收益率下行。 ■风险提示：流动性冲击超预期等。 减少Table_Tit le 2019年09月22日 地方新增债额度将告罄，国开债集体回调 Table_BaseI nfo 固定收益主题报告 证券研究报告 池光胜 分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 高文君 报告联系人 gaowj@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 信用债净融资缺口再现，城投债等级利差收窄 2019-09-15 避险情绪有所缓解，国开债长端回调 2019-09-14 信用债净融资回落，产业城投收益率分化 2019-09-08 地方债发行骤减，国开债长端下行 2019-09-07 哪些房企更能抵御融资收紧？ 2019-09-05 22608968/43348/20190923 14:04 2 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 货币市场............................................................................................................................ 3 1.1. 公开市场操作 ............................................................................................................ 3 1.2. 资金利率 ................................................................................................................... 3 2. 一级市场............................................................................................................................ 4 2.1. 发行与招标 ............................................................................................................... 4 2.2. 下周发行预告 ............................................................................................................ 6 3. 二级市场............................................................................................................................ 6 4. 同业存单............................................................................................................................ 8 5. 其他利率市场..................................................................................................................... 9 图表目录 图1：本周资金利率集体上行（BP） ...................................................................................... 4 图2：本周利率债净融资增加（亿元）.................................................................................... 4 图3：国债中标利率与前一日收益率利差小幅走扩（BP） ...................................................... 5 图4：国开债中标利率与前一日收益率利差多数维持低位（BP） ............................................ 5 图5：本周新增债发行规模增加（亿元） ................................................................................ 6 图6：截至本周末，新增债一般债余额仅19.17亿元（亿元） ................................................ 6 图7：国开债收益率集体上行（BP） ...................................................................................... 7 图8：短债上行幅度大于长债，收益率曲线牛平（%） ........................................................... 7 图9：国开债期限利差涨跌互现（BP） .................................................................................. 7 图10：十年期隐含税率上行（%） ......................................................................................... 8 图11：190205与190210利差小幅收窄（%，BP） .............................................................. 8 图12：本周净融资由正转负（亿元） ..................................................................................... 8 图13：本周仅国有行发行规模下降（亿元）........................................................................... 8 图14：AA及以下同业存单发行成功率小幅回升（%） ........................................................... 9 图15：本周AA级同存发行利率回升（%）............................................................................ 9 图16： AA与AA+利差回升（BP）....................................................................................... 9 图17：货基份额较上周下降，主要货基7日年化收益率下行（亿份，%） ........................... 10 表1：本周与下周资金投放和到期量（亿元） ......................................................................... 3 表2：本周国债和政金债招标结果........................................................................................... 5 表3：下周发行预告（亿元）.................................................................................................. 6 22608968/43348/20190923 14:04 3 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 货币市场 1.1. 公开市场操作 本周央行逆回购投放3200亿元，逆回购到期2700亿元。本周央行缩量续作MLF2000亿元，当日有2650亿元MLF到期。本周资金净回笼150亿元。本周（9月16日-9月21日）央行连续三天开展逆回购3200亿元，其中周三开展7D逆回购操作300亿元，周四开展7D逆回购1200亿元、14D逆回购500亿元，周五开展7D逆回购400亿元、14D逆回购800亿元。本周有2700亿元逆回购到期，其中有上周五400亿元逆回购顺延至本周一到期，本周累计逆回购净投放500亿元。本周二有2650亿