教育行业跨市场周报（第91期）：VIPKID获腾讯1.5亿美元投资，K12在线教育领域竞争持续

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年9月22日 教育 VIPKID获腾讯1.5亿美元投资，K12在线教育领域竞争持续 ——教育行业跨市场周报（第91期） 行业周报 ◆教育行业市场回顾和估值情况。A股教育指数本周下跌-0.38%，跑赢沪深300（vs-0.92%），跑输创业板指（vs-0.32%）。A股周涨幅前三名的公司是：东方时尚（+17.66%）、新南洋（+8.04%）、山鼎设计（+7.73%）。 ◆重要事件：VIPKID敲定腾讯1.5亿美元投资，K12在线教育领域竞争持续。 腾讯确认将向VIPKID投资1.5亿美元，估值45亿美元。VIPKID的老股东创新工场此前已经部分退出，作为大股东之一的红杉资本，在新一轮中没有跟投。在线少儿英语领域，从2013-2018五年间，仅头部四家企业VIPKID、ItutorGroup、DaDa、51Talk的融资金额就超过16亿美元。目前市场环境正在发生快速变化，白热化的竞争环境不仅仅发生在线少儿英语，更是蔓延到K12课外培训。 学而思、猿辅导、作业帮在微信朋友圈、抖音、今日头条等众多渠道铺开广告。根据36Kr数据：三家在线教育平台平均日投放广告超过1000万元。暑期招生期间，十家在线教育公司的广告投放总额达到30-40亿元，学而思网校、猿辅导、作业帮暑期招生规模均突破100万人次。学而思网校春季续班率超过90%，猿辅导超过80%。目前行业的平均推广转化率可能约10%~20%。 收入方面，新东方在线（H）FY19收入9.2亿元RMB，学而思网校收入约24亿元RMB。两家公司的续班率都稳定在60~80%。FY19新东方在线付费学生人数达到194万人次，学而思网校240万人次。学而思网校的直播课为大班直播，不受上课人数的限制；新东方在线主要选择小班直播形式，每次直播授课学生人数在20~30人。跟谁学（N）主打名师模式，直播方式提供线上大班课程。FY19H1收入6.2亿元人民币，净利润5027万元，学生人数超过77万人次。猿辅导主要提供30人在线小班课，18年收入约15亿元。 教育培训行业有着极强的试错成本和马太效应，线下培训龙头机构的复合增长速度常年高于行业平均增速。由于在线教育行业的互联网属性，资本、教研、运营等竞争要素的影响，在线教育行业也存在强者恒强的可能性。随着在线培训政策监管的趋严，大部分培训机构短期均受影响，中小机构受冲击较大，部分培训需求或由线下转向线上。考虑到线下培训龙头在资本、教研、运营、渠道、品牌的优势，我们认为全国线下培训龙头的在线教育公司有望实现更加快速的发展。 ◆教育行业投资建议：五条主线配置，建议关注中公教育、中国东方教育、新东方在线、视源股份、开元股份。建议关注：(1)成人职业培训：中公教育、中国东方教育（H）、开元股份；（2）教育信息化：中小学信息化龙头视源股份、鸿合科技、新开普、科大讯飞、佳发教育、拓维信息、三盛教育等。（3）高校：宇华教育（H）、希望教育（H）等。（4）早教和素质教育培训：美吉姆、盛通股份。（5）在线教育：新东方在线、跟谁学（N）。 ◆风险因素。政策风险、市场竞争加剧风险。 分析师 刘凯 (执业证书编号：S0930517100002) 021-52523849 kailiu@ebscn.com 联系人 贾昌浩 021-52523835 jiachanghao@ebscn.com 教育指数走势图 资料来源：Wind 相关研报 1. ATA宣布完成收购ACG，转型国际教育服务——教育行业跨市场周报（第85期） ....................................2019-08-11 2. 精锐教育3Q19收入+33%，FY19收入指引+35~40%——教育行业跨市场周报（第84期） ····································· 2019-08-04 3. 好未来1Q20收入+28%，新东方4Q19收入+20%——教育行业跨市场周报（第83期） ···································· 2019-07-28 4.中汇集团在港上市，FY2019H1收入3.52亿元——教育行业跨市场周报（第82期） ···································· 2019-07-21 22603287/43348/20190923 10:37 2019-9-22 教育 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目录 1、教育行业跨市场表现回顾 ............................................................................................................ 3 1.1、A股教育行业表现回顾（0916~0920） .................................................................................................... 3 1.2、港股教育行业表现回顾（0916~0920） .................................................................................................... 4 1.3、美股中概股教育行业表现回顾（0916~0920） ......................................................................................... 5 1.4、新三板教育行业表现回顾（0916~0920） ................................................................................................ 7 1.5、一级市场教育行业融资总结（0916~0920） ............................................................................................ 7 2、教育行业评级分析和投资策略 ..................................................................................................... 8 2.1、估值分析 ................................................................................................................................................... 8 2.2、投资建议 ................................................................................................................................................... 8 3、风险因素 ..................................................................................................................................... 9 4、上周重要报告 .............................................................................................................................. 9 4.1、中汇集团FY19业绩增加显著，学生人数与平均学费齐升——教育行业跨市场周报（第90期） .......... 9 5、上市公司重要公告 .................................................................................................................... 10 5.1、A股教育上市公司重要公告 .................................................................................................................... 10 5.2、海外教育上市公司重要公告 .................................................................................................................... 10 6、业内动态 ................................................................................................................................... 10 22603287/43348/20190923 10:37 2019-9-22 教育 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 1、教育行业跨市场表现回顾 1.1、A股教育行业表现回顾（0916~0920） 市场回顾。上周（2019年9月16日至2019年9月20日），A股教育行业22家重点公司中8家公司上涨，涨幅前三名为东方时尚、新南洋、山鼎设计，涨幅分别为+17.66%、+8.04%、+7.73%。 图1：A股教育行业重点公司市值（单位：亿元） 资料来源：Wind，光大证券研究所注：数据为2019年9月20日市值 图2：A股教育行业公司涨幅榜前10名（单位：%） 资料来源：Wind，光大证券研究所注：时间区间为2019年9月16日到2019年9月20日 987 579 118 76 82 60 55 71 42 37 37 50 41 35 26 24 39 17 25 20 22 24 02004006008001000120017.66 8.04 7.73 7.00 6.13 4.28 2.24 0.54 (0.41) (0.70) -505101520东方时尚 新南洋 山鼎设计 三盛教育 拓维信息 世纪鼎利 中公教育 秀强股份 盛通股份 新开普 22603287/43348/20190923 10:37 2019-9-22 教育 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 表1：A股教育行业重点公司列表 行业 公司简称 股票代码 市值 收盘价 EPS（元） PE（X） (亿元) (元) 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 培训 中公教育 002607.SZ 987 16.00 0.22 0.28 0.38 0.49 86 57 39 28 信息化 视源股份 002841.SZ 579 88.30 1.55 2.22 2.91 3.87 58 36 26 19 培训 开元股份 300338.SZ 39 11.24 0.49 0.53 0.79 1.02 39 48 16 11 出版 盛通股份 002599.SZ 26 4.83 0.38 0.48 0.65 0.78 21 17 13 10 信息化