宏观策略周报：策略本周说：汇率与情绪是否是北上资金的短期进出指标？

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 策略研究 策略研究周报 策略本周说：汇率与情绪是否是北上资金的短期进出指标？ ——宏观策略周报 投资摘要： 本周策略观点： 本周上证综指下跌0.82%，周成交额1.087万亿元，成交额环比上涨3.55%；上证50下跌1.20%，沪深300下跌0.92%，创业板指下跌0.32%。国庆节前市场交投预计转淡，建议加强对中美第十三轮谈判的观察。 策略本周说：汇率与情绪是否是北上资金的短期进出指标？ 对于决定北上资金进出的关键短期指标之争论不绝于耳。由于市场对于北上资金的关注，甚至部分投资者以“外资流向”作为短期行情的重要参考标准，北上资金的短期流向变得极为重要。在与投资者沟通的过程中，我们发现汇率变化和市场情绪表现是当前很多投资者眼中北上资金短期变化的原因。诚然，汇率和市场情绪决定着外资的表现，但这一逻辑在短期行情（尤其是日度行情）上是否存在研判的价值呢？ 我们将上证综指和沪深300的当日涨跌幅作为市场情绪的指标，并将其与人民币在岸汇率一起对北上资金（沪深港通合计）当日净流入金额进行回归。回归分析存在以下特性：  汇率与市场情绪对于当日北上资金净流入解释有限。我们发现不论汇率或市场表现，其对于北上资金单日净流入的解释力度均十分有限。在单因子回归模型中，汇率的Adjusted R值均在0.02以下，即短期汇率对于北上资金单日净流入并不存在解释力度。若以指数涨跌幅代表市场情绪的话，则不论上证综指、沪深300抑或并未体现在表格中的上证50，其对于北上单日资金变化的解释力度（虽显著高于人民币汇率）均十分有限。  沪深300对于北上资金解释力度强于上证综指。自2018年6月21日MSCI宣布纳入A股至今，沪深300当日表现与北上资金日净流入的单因子回归Adjusted R值为0.31，这一水平高于上证综指的0.26，同期的上证50的Adjusted R值为0.30。我们发现，作为情绪指标的指数很难刻画北上资金的买入风格。当前外资在消费、制造、科技和医药白马上的风格并非传统意义上的市场规模风格，即偏好个股而非偏好市值。更能体现市场情绪变化的规模指数如A50、沪深300和上证综指等难以解释北上资金流向。  MSCI纳入A股后北上资金表现更易琢磨。我们在回归分析中着重区分了三个阶段的北上资金表现变化，分别为北上资金开通至今（2014年11月17日）、股灾至今（2016年2月）和MSCI宣布纳A至今（2018年6月21日）。虽然我们选取的汇率和市场情绪指标均无法做到充分解释北上资金变化，但我们发现，MSCI宣布纳入A股后，汇率和市场情绪对于北上资金的解释力度在逐步增强。三因子模型的Adjusted R依次为0.08（开通至今）、0.22（股灾至今）和0.34（MSCI纳A至今）。从这一趋势来看，我们选择的指标（汇率和市场情绪）对于北上资金单日变化的解释力度在逐渐增强。 风险提示：政策风险、贸易摩擦风险、大盘下行风险 2019年09月22日 宋劲 分析师 SAC执业证书编号：S1660519040002 songjin@shgsec.com 021-20639347 相关报告 1、《食饮驱动消费增长 投资增速符合预期：宏观策略点评》2019-09-17 2、《申港本周说：2019年9月第2周》2019-09-16 3、《策略本周说：重启的欧元区QE 与可能暂缓的中美贸易争端：策略本周说：重启的欧元区QE 与可能暂缓的中美贸易争端》2019-09-15 4、《证监会深改座谈会召开 12项任务助力市场长期发展：宏观策略点评》2019-09-12 5、《猪价持续推升通胀 PPI回落符合预期：宏观策略点评》2019-09-10 22605973/36139/20190923 11:51 策略研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 12 证券研究报告 内容目录 1. 策略本周说：汇率与情绪是否是北上资金的短期进出指标？ ..........................................................................................................3 2. 申港精选：一周行情及重点高频数据一览 ..........................................................................................................................................4 2.1 核心指数涨跌幅 ...........................................................................................................................................................................4 2.2 行业涨跌幅统计 ...........................................................................................................................................................................5 2.3 行业估值水位检测 .......................................................................................................................................................................6 2.4 沪深港通交易统计 .......................................................................................................................................................................7 2.5 申港利率汇率检测 .......................................................................................................................................................................7 2.6 两融及解禁统计 ...........................................................................................................................................................................8 2.7 申港精选高频经济数据检测 .......................................................................................................................................................9 图表目录 图1： 核心指数涨跌幅...............................................................................................................................................................................4 图2： 市场PE变化 ...................................................................................................................................................................................4 图3： 上周行业PE估值水位（2005年以来） .....................................................................................................................................6 图4： 上周行业PB估值水位（2005年以来） .....................................................................................................................................6 图5： 北上资金检测...................................................................................................................................................................................7 图6： 南下资金检测...................................................................................................................................................................................7 图7： 在岸及离岸美元兑人民币汇率 ......................................................................................................................................................7 图8： 同业存单利率（%） .......................................................................................................................................................................7 图9： 民间融资利率（%） .......................................................................................................................................................................8 图10： 中债到期收益率（%）..........................................................................................................................................