电子行业半年报总结：行业整体表现低迷，子板块呈结构性分化

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业季度报告 2019年09月22日 电子 行业整体表现低迷，子板块呈结构性分化 -电子行业半年报总结 [Table_Main] 图表1：键入图表的标题 来源：中泰证券研究所 [Table_Title] 评级：增持 分析师：刘翔 执业证书编号：S0740519090001 电话： Email： liuxiang@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 行业总市值(百万元) 行业流通市值(百万元) [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE 市值 评级 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021EE 韦尔股份 102 0.32 0.50 0.99 1.33 23 15 7 6 879 买入 京东方A 4 0.10 0.12 0.17 0.23 74 61 43 32 1,390 买入 顺络电子 24 0.59 0.69 0.88 1.11 13 11 8 7 195 买入 深南电路 151 2.49 2.87 3.87 5.00 3 3 2 1 513 买入 生益科技 27 0.47 0.56 0.71 0.87 16 13 11 9 606 买入 三利谱 43 0.35 0.86 1.54 2.17 21 9 5 3 45 买入 蓝思科技 11 0.16 0.24 0.42 0.54 47 31 18 14 414 买入 三安光电 14 0.69 0.63 0.79 0.89 11 12 9 8 563 买入 备注：采用Wind一致预期。 [Table_Summary] 投资要点  总述：电子行业中报财务数据统计来看，有几个方面值得关注：营收平稳增长，利润端出现下滑；毛利率降到20%以下，盈利能力有所下滑；现金流却表现亮眼，行业整体经营性净现金流呈现100%以上的增长，电子行业整体景气度较为低迷，企业更加重视现金流的健康。而研发投入则是行业走出盈利低谷的关键，上半年电子行业研发费用基本与营收同步增长，体现电子产业转型升级的决心。  半导体：设计穿透周期，封测代工传导已至。半导体最主要的核心驱动是需求，尤其是通讯领域如手机端的需求，2017年以来随着苹果手机的创新乏力和价格较贵导致手机换机周期拉长，而相应的国产以华为为代表的厂商则在屏下指纹、折叠屏、三摄等领先市场创新，以手机为主题的投资机会有苹果供应链或将切换到华为供应商，且叠加中美贸易影响，华为手机在自己生态中芯片端面临较大的国外集中采购风险，所以无论是终端需求还是国产替代，半导体设计公司将是穿越这一轮半导体调整周期最主要的板块，而从产业规律、产业链调研以及中报观察（设计持续加大研发、代工存货周转下降、封测研发和在建工程加大），从设计到代工和封测的传导将是下一轮投资机会所在，设备和材料我们保持持续观察。重点关注韦尔股份、圣邦股份、汇顶科技、兆易创新、华天科技、中芯国际等。  PCB：增速稳健，5G带来新机遇。2019年H1中国PCB行业上市公司收入上半年总体营收达487亿元，较18年H1同比增长14.19%；2019年H1实现归母净利润43.44亿元，同比增加34.49%，增速依旧维持在高水平且超过营收增速，盈利能力不断提升。营收和归母净利润增速与18年全年相比维持稳定，略有下滑。同时，各大PCB厂商向智能化和自动化方向升级，生产效率提升，内部生产成本下降，盈利能力得以提升。从净利率看，2019年H1净利率为8.91%，较2018年的9.24%有所回落，主要由于不断加大研发投入的力度。2019年H1，行业平均存货周转天数达到63天，较2018年有小幅增长。  被动元器件：从历史数据看，当前被动元器件行业库存水位仍偏高，历史库存周转天数中枢在74天，仍明显低于二季度单季度的82天。从Q2单季度数据看，2Q19库存水平与2Q12水平相似，均明显高于历史Q2中枢，2Q12年高库存带来了行业在3Q12和4Q12收入的明显下降。3Q19元器件厂商仍面临一定的去库存风险。标的来看，我们认可下半年光伏装机容量稳步恢复对薄膜电容器需求的拉动，重点推荐法拉电子；此外我们也看好5G来临使电感的量价齐升、国产替代加速背景下，国内电感龙头顺络电子的投资 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业季度研究 机会。  消费电子：从板块经营数据来看，上半年行业收入与利润增速均较2018年有明显改善，其中景气度比较突出的是华为及TWS无线耳机两条主线，受益于华为出货量稳步增长及供应俩国产化加速，华为核心供应链业绩上半年均迎来较大幅度增长，下半年景气度有望持续；TWS无线耳机在Airpods放量带动下，其他手机品牌陆续跟进，行业进入快速增长期，且考虑到智能手机庞大存量用户群体，预计未来2-3年仍将处于渗透率快速提升期。展望2020年，5G换机潮有望启动，手机出货量增速有望转正，从品牌分化来看，我们预计苹果明年弹性或许更大，建议重点关注：立讯精密、歌尔股份、蓝思科技、领益制造等；从ASP变化幅度来看，射频产业链最值得重视，建议重点关注：卓胜微、电连技术、信维通信、麦捷科技等。  面板：中短期来看，新产能的集中释放、全球经济不确定和大型体育赛事的缺席导致的下游需求缺乏弹性，面板行业整体供过于求风险。长期来看，我们看好国内面板企业在全球的竞争力，京东方、华星光电等企业有望凭借规模、成本和市场优势在同海外企业竞争中胜出，并最终成为行业的定价者。  LED：我们判断上游芯片和下游照明均进入被动去库存阶段，经过几个季度消化之后，有望进入主动补库存阶段，行业景气将重新来临。重点关注上游行业出清过程中的赢家三安光电、中游财务报表持续修复的木林森与细分领域龙头国星光电、下游小间距龙头利亚德等。  风险提示：下游需求下降；原材料价格上升；资产减值风险；商誉减值风险等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业季度研究 内容目录 电子行业上半年业绩总述：利润端下行，毛利率承压，现金流改善 .................. - 8 - 上半年营收稳定增长，利润下行.................................................................. - 8 - 毛利率下行显示行业盈利能力下滑 .............................................................. - 8 - 费用率保持稳定 ........................................................................................... - 8 - 现金流改善明显 ........................................................................................... - 9 - 研发投入维持在较高水平 ............................................................................ - 9 - 总结：电子行业阶段性承压，研发投入将驱动行业走出低谷 .................... - 10 - 半导体板块：设计穿越周期，代工封测景气跟随 .............................................. - 10 - 半导体上半年三件大事 .............................................................................. - 10 - 半导体设计：行业景气为主要驱动，国产替代促进研发 ........................... - 14 - 半导体代工/封测：Q2环比改善，稼动率和在建工程佐证回暖 ................. - 18 - 半导体设备/材料：Q2营收微幅增长，研发投入加大布局 ........................ - 20 - 投资建议：半导体设计穿透周期，封测代工传导已至 ............................... - 22 - 风险提示 .................................................................................................... - 25 - PCB板块：营收平稳增长，盈利能力不断提高 ................................................ - 25 - 营收净利持续走高，受益5G成长空间可期 .............................................. - 25 - 盈利能力保持稳定，研发投入不断加码 ..................................................... - 26 - 存货水平小幅提升，产能持续扩张 ............................................................ - 27 - PCB产业持续发展，5G带来新机遇 ......................................................... - 28 - 标的推荐 .................................................................................................... - 31 - 风险提示 .................................................................................................... - 33 - 被动元器件板块：业整体仍有去库存压力，关注细分领域投资机会 ................ - 34 - 下游需求疲软，1H19行业收入利润双双下滑 ........................................... - 34 - 3Q19仍有去库存压力，资本支出相对谨慎 .............................................. - 36 - 重点公司1H19业绩分析 ........................................................................... - 37 - 投资建议 .................................................................................................... - 42 - 风险提示 .................................................................................................... - 42 - 消费电子板块：分化明显，华为产业链景气度高企 .......................................... - 43 - 板块营收依然保持较快增长 ..........................