投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 宏观策略： 研究员 尹丹 0755-23991697 yindan@citcisf.com 从业资格号F0276368 投资咨询号Z0011352 联系人： 罗奂劼 021-60812979 luohuanjie@citicsf.com 从业资格号F3016675 近期相关报告： 十年来首次降息如期而至 预防式宽松应对内忧外患 2019-08-01 美联储鸽派倾向更为明显 下半年加息概率显著上升 2019-06-20 基准利率维持不变，货币政策维持观望 2019-05-07 美联储超鸽派反应存过激疑惑，未来保持谨慎 2019-03-21 加息和缩表双双暂缓，美元和美债收益率一季度承压下行 2019-01-31 美联储如期加息，下调今明两年经济增速预期 2018-12-20 中信期货研究|宏观策略专题报告 中信期货研究|宏观点评报告 2019 09-19 9月美联储议息会议点评—— 年内二次降息尘埃落定 继续宽松维持经济扩张 本期摘要： 本次会议点评： 美联储9月FOMC会议，委员会以7票赞成3票反对的结果，将联邦基金利率目标区间下调25个基点至1.75%-2.00%。此外，美联储将超额准备金率从2.10%调整至1.8%；下调贴现利率25个基点至2.50%；下调隔夜逆回购利率30个基点至1.70%。值得一提的是，这是2016年以来美联储会议上第一次出现三票反对票，也是鲍威尔担任美联储主席以来出现最多反对票的一次会议。 从会议纪要来看，美联储此次降息是为了继续维持经济扩张。7月会议以来，就业市场增长稳健，失业率保持在低位，经济活动一直在以温和的速度增长。尽管家庭支出一直在强劲增长，但企业固定投资和出口已经趋弱。与上年同期相比的整体通胀和不计入食品和能源的核心通胀率低于2%。基于市场的通胀补偿指标仍低，基于调查的较长期通胀预期指标则变动不大。 委员会将依照法定的目标，寻求促进就业最大化和物价稳定。鉴于全球经济发展对经济前景的影响以及通胀压力迟滞，委员会决定下调联邦基金利率目标区间25个基点至1.75-2.00%。该行动支持委员会的观点，即认为经济活动持续扩张、就业市场状况强劲以及通胀接近委员会2%对称目标是最有可能的结果，但该前景仍有不确定性。委员会在考虑联邦基金利率目标区间的未来路径时，将继续关注之后获得的信息对经济前景的影响，并将采取适当行动维持经济扩张，劳动力市场强劲，通胀接近2%的对称目标。 最新经济数据显示，委员会所认为的前景不确定性是有足够支撑的。其一，美国8月ISM制造业PMI指数已下滑至49.1，低于预期的51.1和前值51.2，创2016年以来新低，且跌回到特朗普胜选总统之前的位置，并终结了此前制造业35个月连续扩张的纪录；其二，8月美国密歇根大学消费者信心指数为89.8，较前值下跌8.6，创下了自2012年12月以来最大单月降幅，同时也是自2016年10月以来的最低点和特朗普就任总统以来的最低水平；其三，今年以来，美国虽然失业率一直保持在低位水平，但非农就业人数一直出现较大波动，其中8月非农就业人口新增13万人，不及预期的15.8万人，为5月以来新低，并连续第二个月下滑。 在8月初美联储第一次降息之后便出现这样的经济数据显然会让委员会出现不同程度的担忧，于是通过再次降息的决定进一步维持经济扩张是适时合理的。 由于市场对于此次降息有足够的预期，因此降息消息落地之后并未像第一次那样对金融市场造成非常大的影响。三大股指涨跌不一，其中道指收盘上涨0.13%，报27147.08点；标普500指数涨0.03%，报3006.73点；纳指跌0.11%，报8177.39点。不过道指曾一度下跌超过200点，最低下降至26899.15点。美国10年期国债收益率下降至1.77%。纽约商品交易所12月黄金期货收涨0.2%，报1515.80美元/盎司，录得连续第三个交易日上涨。纽约商品交易所12月黄金期货收涨0.2%，报1515.80美元/盎司，录得连续第三个交易日上涨。美元指数上涨0.35%至98.60。 同时，对于此次降息投票反对的有三位，其中James Bullard赞成将联邦基金利率目标范围下调至1.5%-1.75%；而Esther George和Eric Rosengren支持将联邦基金利率继续维持在2%-2.25%不变。这是自2014年12月以来，政策制定者对美联储决策的最大分歧。而美联储点阵图也显示对未来行动联储内部分歧明显。 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 22565948/36139/20190919 16:42 中信期货研究|宏观点评报告 2 / 5 表1: FOMC会议声明对比 9月决议 7月决议 点评 就业市场保持强劲，经济活动一直在以温和速度增长。 就业市场依然强劲，经济活动以温和速度增长。 就业和经济稳步前行 近几个月就业增长稳健，失业率维持在低位。 近几个月平均就业增长稳健，失业率维持在低位。 不变 尽管家庭支出一直在强劲增长，但企业固定投资指标一直疲软。 尽管家庭支出增长相比今年早些时候似乎出现回升，但企业固定投资指标一直疲软。 家庭支出继续强劲回升，但企业仍然表现不佳。 基于市场的通胀补偿指标依然在低位，基于调查的较长期通胀预期指标几乎没有变化。 基于市场的通胀补偿指标依然在低位，基于调查的较长期通胀预期指标几乎没有变化。 通胀疲软之势继续保持 以12个月为基础的指标看，整体通胀率和核心通胀都低于2%。 以12个月为基础的指标看，整体通胀率和核心通胀都低于2%。 通胀疲软判断不变 委员会继续认为，经济活动的持续扩张、强劲的就业力市场状况以及通胀接近委员会的对称性2%目标是最可能的结果，但这种前景的不确定性仍然存在。 委员会继续认为，经济活动的持续扩张、强劲的劳动力市场状况以及通胀接近委员会的对称性2%目标是最可能的结果，但这种前景的不确定性仍然存在。 未来通胀的预期有所下调的预期仍然存在 鉴于全球形势发展对经济前景的影响以及低迷的通胀压力，同时劳动力市场强劲且通胀率接近其对称性2%目标，委员会将继续关注最新信息对经济前景的影响，并将采取适当措施来维持经济的扩张。 鉴于这些不确定以及低迷的通胀压力，同时劳动力市场强劲且通胀率接近其对称性2%目标，委员会将继续关注最新信息对经济前景的影响，并将采取适当措施来维持经济的扩张。 继续采取适当措施维持经济扩张，措辞继续偏鸽 下调基准利率区间在1.75 %-2.00% 下调基准利率区间在2. %-2.25% 下调25个基点 投票反对的有三位，其中James Bullard赞成将联邦基金利率目标范围下调至1.5%-1.75%；而Esther George和Eric Rosengren支持将联邦基金利率继续维持在2%-2.25%不变。 投票反对的是Esther George和Eric Rosengren，他们在本次会议上倾向于将联邦基金利率的目标范围继续维持。 降息25个基点还是大部分委员的观点；2016年以来美联储会议上第一次出现三票反对票 资料来源：美联储 中信期货研究部 表2：美联储2019年议息会议利率调整概率1跟踪（计算于9月18日） 会议日期 加息概率 降息概率 0.75-1% 1-1.25% 1.25-1. 5% 1. 5-1.75% 1.75-2% 2019-10-30 0.0% 43.4% 0.0% 0.0% 0.0% 43.4% 56.6% 2019-12-11 0.0% 66.0% 0.0% 0.0% 17.3% 48.7% 34.0% 2019-01-29 0.0% 81.3% 0.0% 7.8% 31.5% 42.1% 18.7% 2020-03-18 0.0% 86.7% 2.3% 14.6% 34.5% 35.3% 13.3% 2020-04-29 0.0% 89.4% 4.7% 18.6% 34.7% 30.9% 10.6% 资料来源：Bloomberg 中信期货研究部 1 该概率采用联邦基金期货数据计算。变动概率是根据两次美联储公开市场委员会会议之间的利率变动进行预测的，可能存在信息不足的问题，仅供参考。 22565948/36139/20190919 16:42 中信期货研究|宏观点评报告 3 / 5 表3：美联储官员公开发言跟踪(截至9月19日) 委员名 职务 主要观点 发言时间 FOMC委员 鲍威尔 美联储主席 美国经济增速将保持温和，但存在风险；美联储致力于做出最佳的决定，降息为抵御风险提供保障，降息可以保证经济增长强劲；如果条件允许，美联储将采取一系列降息的行为，不过现在没有必要；未来，如果对经济增长前景的正面评估存在风险，如果经济出现下行风险有可能需要更多降息。 2019年9月19日 夸尔斯 美联储理事 在考虑到行业的担忧后，进一步简化了“强调资本缓冲”的提案 2019年9月5日 John C. Williams 美联储副主席 预计消费者指出将平稳至一个可持续的水平；美联储决策不会受政治因素影响；在决定美联储下一步行动之前还有更多数据和地缘政治不确定性。 2019年9月4日 Esther L. George 堪萨斯城联储主席 反对美联储（本周会议）降息的原因是，美国经济放缓与我的展望一致。若未来的数据表明经济走软，我将准备好调整政策。前景当然面临风险，这是由于贸易政策不确定性和全球活动减弱给经济带来逆流。 目前还不预计美国需要使用负利率，尚未看到经济衰退的信号，美联储的资产负债表仍很大。 2019年8月3日、22日 Raphael W. Bostic 亚特兰大联储主席 — — 布雷纳德 美联储理事 在接下来的下行中，利率水平可能会低于人们习惯的水平，要对其他政策保持开放的心态，希望避免通胀预期的下降。 2019年9月5日 Richard H Clarida 美联储副主席 过去一个月来全球经济形势已经出现了恶化；美国经济“处于良好状态”，不认为经济衰退风险已经升高；在适当的政策下，明年美国的经济将达到或超过全球的趋势增长率。 2019年8月23日 Thomas I.Barkin 里奇蒙德联储主席 尚未决定是否支持9月再次降息，但目前经济似乎表现良好 2019年8月29日 Loretta J. Mester 克利夫兰联储主席 需要时间来评估经济状况，然后根据情况调整政策；美国经济放缓，但不同于全球经济；贸易不确定性正影响商业信心；鉴于经济增速放缓，商业投资放缓但好于预期；并不像其他票委那样担忧通胀；问题在于是降息还是维持利率稳定。 贸易不确定性极大影响了经济前景，有信心通胀将向美联储的目标位移动；如果经济维持在当前的状况，我更倾向于保持利率不变 2019年8月17日，23日 FOMC候补委员 Charles L. Evans 芝加哥联储主席 单从通胀前景看，需要更多宽松政策；事态发展产生了更多逆风因素；更大的风险也可能会需要更多宽松政策。 尽管美国经济基本面稳固，但是鉴于通胀过低，以及紧张局势导致商业不确定性，愿意