http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2019年09月18日 分析师：濮阳 S1070519050001 ☎ 021-31829703  pyang@cgws.com 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告 <<整体业绩向好，个股出现分化，推荐Q3火电股投资机会>> 2019-09-07 <<如何解读火电发电量、原煤产量增速背离？>> 2019-08-14 <<6月发电量增速反弹，旺季补库接近尾声或致后续煤价下行>> 2019-06-28 电量增速逐季下滑，东南部沿海地区煤价回落显著 ——8月电量数据点评  事件：9月18日，发改委公布了电力运行情况，今年1~8月全国全社会用电量同比增长4.5%。对此点评如下：  8月发电量同比增速从上月的0.6%反弹至1.7%；1~8月发电量同比增速从上月的3.0%下降到2.8%。8月份，发电6682亿千瓦时，同比增长1.7%，增速比上月加快1.1个百分点；日均发电215.6亿千瓦时，比上月增加3.6亿千瓦时。1~8月份，发电4.7万亿千瓦时，同比增长2.8%。2019Q1、Q2发电量同比增速平均值分别为4.2%、2.3%，7~8月发电量同比增速平均值为1.2%，从目前数据来看Q1、Q2、Q3发电量增速逐季下降。  8月用电量同比增速从上月的2.7%反弹至3.6%；1~8月用电量同比增速从上月的4.6%下降到4.5%。今年1~8月全国全社会用电量同比增长4.5%。其中，一产、二产、三产和居民生活用电量同比分别增长4.6%、3.0%、8.8%和6.8%，三产和居民生活用电继续保持较快增长。分地区看，全国28个省（区、市）用电正增长，其中内蒙古、广西、海南、西藏4个省（区）实现10%以上两位数增长。8月份，全社会用电量同比增长3.6%，增速比上月回升0.9个百分点。2019Q1、Q2用电量同比增速平均值分别为5.5%、4.6%，7~8月用电量同比增速平均值为3.2%，从目前数据来看Q1、Q2、Q3用电量增速逐季下降。  8月工业增加值增速从4.8%下降到4.4%，PMI从49.7下降至49.5。2019年8月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.4%，比7月份回落0.4个百分点。从环比看，8月份，规模以上工业增加值比上月增长0.32%。1~8月份，规模以上工业增加值同比增长5.6%。今年8月PMI从上月的49.7下降到49.5。从历史数据来看，PMI生产经营活动预期领先PMI 1~2个月，7月数据从上月的53.6下降到53.3。  8月水电发电量增速下降到1.6%，而前7月增速10.7%，来水由丰转平；水电挤占效应下降，8月火电增速从-1.6%反弹到-0.1%。8月份，火电降幅收窄，水电增速回落，风电由负转正，核电、太阳能发电加快。其中，火电同比下降0.1%，降幅较上月收窄1.5个百分点；水电增长1.6%，增速比上月回落4.7个百分点；风电增长13.7%，增速由负转正，上月下降10.8%；核电、太阳能发电分别增长21.2%和13.9%，分别加快3.0和0.7个百分点。  8月份，原煤产量3.2亿吨，增速从12.2%下降到5.0%，增速仍处于较高水平。日均产量1019万吨，比上月减少20万吨。1~8月份，原煤产量-15%-10%-5%0%5%10%沪深300电力及公用事业核心观点 分析师 证券研究报告 行业动态点评 行业报告 电力及公用事业行业 行业动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 24.1亿吨，同比增长4.5%。8月份，进口煤炭3295万吨，同比增长14.9%，增速比上月加快1.5个百分点。1~8月份，进口煤炭22028万吨，同比增长8.1%。  1~8月火电发电量同比增速-0.1%，而原煤产量增速4.5%，两者数据背离预示煤炭供应相对宽松。1）工业用电需求走弱、房地产产业链增速放缓，火电增速承压。8月工业增加值增速从4.8%下降到4.4%，PMI从49.7下降至49.5。2019年棚改计划285万套，较2018年588万套的计划改造套数减少近51%；1~8月商品房销售面积同比下降0.6%，给新开工、地产投资带来压力。2）煤矿新增产能储备充足，二季度矿难影响消退后，产量快速增长。根据国家能源局公布的煤炭产能数据，2018年年底煤炭在产产能35.3亿吨，同比增长5.8%，核准在建产能10.3亿吨，同比增长1.1%（其中联合试运转产能3.7亿元，同比增长3.6%）。一季度煤矿产能受到矿难影响，产量增速有限；今年5月、6月、7月、8月原煤产量同比增长3.5%、10.4%、12.2%、5.0%，产量快速恢复。  2019年8月全国电煤价格指数486.79元/吨，较上月下滑0.3%；7~8月均值较Q2均值下滑1.6%；分区域来看，东北西北等煤炭资源区煤价较为坚挺，东南部沿海地区用电量增速较慢，煤价下滑明显。从分区域7~8月均值数据来看，蒙东、新疆、黑龙江、浙江、陕西等地，不含税电煤价格指数同比增长较快，分别达到19.3%、10.0%、3.7%、3.6%、1.6%；河南、海南、福建、上海、广东、天津、江苏不含税电煤价格指数同比下滑较快，分别达到-12.4%、-11.9%、-9.7%、-8.8%、-7.9%、-7.5%、-5.7%。  投资建议：煤炭供应趋向宽松，火电板块盈利持续复苏。工业用电需求走弱、房地产产业链增速放缓，火电增速承压。煤矿新增产能储备充足，二季度矿难影响消退后，产量快速增长。煤矿产能释放快于下游需求，煤矿库存增速达到供给侧改革后的最高水平。建议关注全国性火电龙头华电国际、国电电力等；区域性优质火电标的皖能电力、京能电力、建投能源、长源电力、浙能电力等。  风险提示：煤价或超预期上升、上网电价或超预期下调等 行业动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 【正文】 事件：9月18日，发改委公布了电力运行情况，今年1~8月全国全社会用电量同比增长4.5%。对此点评如下： 8月发电量同比增速从上月的0.6%反弹至1.7%；1~8月发电量同比增速从上月的3.0%下降到2.8%。8月份，发电6682亿千瓦时，同比增长1.7%，增速比上月加快1.1个百分点；日均发电215.6亿千瓦时，比上月增加3.6亿千瓦时。1~8月份，发电4.7万亿千瓦时，同比增长2.8%。2019Q1、Q2发电量同比增速平均值分别为4.2%、2.3%，7~8月发电量同比增速平均值为1.2%，从目前数据来看Q1、Q2、Q3发电量增速逐季下降。 8月用电量同比增速从上月的2.7%反弹至3.6%；1~8月用电量同比增速从上月的4.6%下降到4.5%。今年1~8月全国全社会用电量同比增长4.5%。其中，一产、二产、三产和居民生活用电量同比分别增长4.6%、3.0%、8.8%和6.8%，三产和居民生活用电继续保持较快增长。分地区看，全国28个省（区、市）用电正增长，其中内蒙古、广西、海南、西藏4个省（区）实现10%以上两位数增长。8月份，全社会用电量同比增长3.6%，增速比上月回升0.9个百分点。2019Q1、Q2用电量同比增速平均值分别为5.5%、4.6%，7~8月用电量同比增速平均值为3.2%，从目前数据来看Q1、Q2、Q3用电量增速逐季下降。 图1：8月发电量、用电量当月同比 资料来源：Wind，长城证券研究所 8月工业增加值增速从4.8%下降到4.4%，PMI从49.7下降至49.5。2019年8月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.4%，比7月份回落0.4个百分点。从环比看，8月份，规模以上工业增加值比上月增长0.32%。1~8月份，规模以上工业增加值同比增长5.6%。今年8月PMI从上月的49.7下降到49.5。从历史数据来看，PMI生产经营活动预期领先PMI 1~2个月，7月数据从上月的53.6下降到53.3。 -6-4-202468101214产量:发电量:当月同比全社会用电量:当月同比 行业动态点评 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图2：工业增加值、PMI 图3：PMI生产经营活动预期 资料来源：Wind，长城证券研究所 资料来源：Wind，长城证券研究所 8月水电发电量增速下降到1.6%，而前7月增速10.7%，来水由丰转平；水电挤占效应下降，8月火电增速从-1.6%反弹到-0.1%。8月份，火电降幅收窄，水电增速回落，风电由负转正，核电、太阳能发电加快。其中，火电同比下降0.1%，降幅较上月收窄1.5个百分点；水电增长1.6%，增速比上月回落4.7个百分点；风电增长13.7%，增速由负转正，上月下降10.8%；核电、太阳能发电分别增长21.2%和13.9%，分别加快3.0和0.7个百分点。 图4：火电、水电、核电发电量当月同比 资料来源：Wind，长城证券研究所 8月份，原煤产量3.2亿吨，增速从12.2%下降到5.0%，增速仍处于较高水平。日均产量1019万吨，比上月减少20万吨。1~8月份，原煤产量24.1亿吨，同比增长4.5%。8月份，进口煤炭3295万吨，同比增长14.9%，增速比上月加快1.5个百分点。1~8月份，进口煤炭22028万吨，同比增长8.1%。 图5：8月原煤产量同比增长 4848.54949.55050.55151.55252.55334567891011工业增加值:当月同比PMI4848.54949.55050.55151.55252.5534446485052545658606264PMI:生产经营活动预期PMI-30-20-100102030405060火电发电量当月同比水电核电 行业动态点评 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 资料来源：Wind，长城证券研究所 1~8月火电发电量同比增速-0.1%，而原煤产量增速4.5%，两者数据背离预示煤炭供应相对宽松。1）工业用电需求走弱、房地产产业链增速放缓，火电增速承压。8月工业增加值增速从4.8%下降到4.4%，PMI从49.7下降至49.5。2019年棚改计划285万套，较2018年588万套的计划改造套数减少近51%；1~8月商品房销售面积同比下降0.6%，给新开工、地产投资带来压力。2）煤矿新增产能储备充足，二季度矿难影响消退后，产量快速增长。根据国家能源局公布的煤炭产能数据，2018年年底煤炭在产产能35.3亿吨，同比增长5.8%，核准在建产能10.3亿吨，同比增长1.1%（其中联合试运转产能3.7亿元，同比增长3.6%）。一季度煤矿产能受到矿难影响，产量增速有限；今年5月、6月、7月、8月原煤产量同比增长3.5%、10.4%、12.2%、5.0%，产量快速恢复。 图6：棚改退坡致商品房销售面积下滑，给新开工、地产投资带来压力 资料来源：Wind，长城证券研究所 2019年8月全国电煤价格指数486.79元/吨，较上月下滑0.3%；7~8月均值较Q2均值下滑1.6%；分区域来看，东北西北等煤炭资源区煤价较为坚挺，东南部沿海地区用电量增速较慢，煤价下滑明显。从分区域7~8月均值数据来看，蒙东、新疆、黑龙江、浙江、-20-15-10-5051015产量:原煤:当月同比产量:原煤:当月同比-40-20020406080房地产开发投资完成额:累计值:-土地购置费:累计值:同比商品房销售面积:累计同比房屋新开工面积:累计同比 行业动态点评 长城证券6 请参考最后一页评级说明及重要声明 陕西等地，不含税电煤价格指数同比增长较快，分别达到19.3%、10.0%、3.7%、3.6%、1.6%；河南、海南、福建、上海、广东、天津、江苏不含税电煤价格指数同比下滑较快，分别达到-12.4%、-11.9%、-9.7%、-8.8%、-7.9%、-7.5%、-5.7%。 表1：全国各地电煤价格指数情况 区域 2019Q3不含税电煤价格指数均值 同比 环比