香港公用股：市场重置预期后板块估值变得合理

策略报告 香港│2019年9月18日 Powered by the EFA Platform 香港股市策略 香港公用股：市场重置预期后板块估值变得合理 ■ 本报告是我们7月15日发布有关香港公用股股息率的研报的后续报告。 ■ 在过去一个月，传统香港公用股表现跑输大盘，主要由于多只股份的中报令投资者失望。 ■ 然而，现时它们的股息率和10年期美国国债收益率之间的利差已高于5年平均值，使这些股份再次变得吸引。 ■ 长江基建（1038.HK）和电能实业（0006.HK）方面，两者的英国业务占净利润超过40％，因此除非英国脱欧局势变得明朗，否则两只股份的表现或继续偏弱。 ■ 对于担心香港社会事件的投资者而言，粤海投资（0270.HK）、电讯盈科（0008.HK）及香港电讯－SS（6823.HK）可能是较佳选择。 美联储很可能再次降息 联邦公开市场委员会将于9月17日和18日举行政策会议；从联邦基金期货价格来看，降息25个基点的可能性超过65％。 惟传统公用股跑输大盘 受累疲弱的中期业绩 虽然，多个主要已发展国家的基准利率料将继续下行，特别是欧洲央行上周宣布新一轮量化宽松措施，但是，中电控股（0002.HK）、香港中华煤气（0003.HK）和电能实业（ 0006.HK）的股价在过去1个月跑输恒指5.5至10.2个百分点，主要是这些股份因公司自身原因录得令市场失望的19年中期业绩。 股价调整后传统公用股的股息率变得吸引 在多只公用股公布了疲弱的中期业绩后，投资者已重置了对这些股份的预期，现时我们认为中电控股和香港中华煤气的估值已再次变得吸引，它们的股息率与10年期美国国债收益率之间的利差已较5年平均值分别高出60和58个基点。在我们上一份研报于7月15日发表时，两者的利差仅接近5年平均值。 电能实业和长江基建面对英国脱欧不确定性 在19年上半年，电能实业和长江基建的英国业务占各自净利润超过40％。两只股份在过去几周股价调整后，虽然估值看似变得吸引，其股息率与10年期美国国债收益率的利差仍分别较5年平均值高128和157个基点，但是在10月下旬英国脱欧局势变得明朗之前，两者股价或会继续跑输大盘。 粤海投资、电讯盈科和香港电讯-SS相信较具防守性 对于担心香港社会事件的投资者而言，我们认为粤海投资、电讯盈科和香港电讯-SS的防守性会高于中电控股、香港中华煤气和电能实业。粤海投资每年从香港特区政府收取预先确定的款项（每三年检讨一次），不受实际用水量影响。至于电讯盈科和香港电讯-SS，由于它们很多服务根据固定月费定价（例如移动、固网电话和宽频），相信两者较不受社会事件引起的经济波动所影响。 图1: 估值表 来源: 中国银河国际证券研究部, 公司, 彭博 香港 Insert 分析员 王志文 (香港证监会中央编号：AIU435) T (852) 3698 6317 E cmwong@chinastock.com.hk 刘彦麟 (香港证监会中央编号：BME248) T (852) 3698 6393 E marklau@chinastock.com.hk 股票代号 公司 股价(港元) 市值 2019市盈率 2020市盈率 市净率(倍) 2019股息率 (百万港元) (倍) (倍) (％) 电讯盈科香港电讯-SS电能实业长江基建集团中电控股粤海投资香港中华煤气 2 香港 策略报告│2019年9月18日 图2: 联邦基金目标利率和10年期美国国债收益率 (%) 来源: 中国银河国际证券研究部, 彭博 图3: 10年期政府债券收益率 (欧元区主要国家) (%) 来源: 中国银河国际证券研究部, 彭博 图4: 中电控股动态股息率和10年期美国国债收益率的利差 (%) 来源: 中国银河国际证券研究部, 公司, 彭博 10年期美国国债收益率 联邦基金目标利率 中电控股(2.HK)动态股息率和10年期美国国债收益率的利差 平均 3 香港 策略报告│2019年9月18日 图5: 香港中华煤气动态股息率和10年期美国国债收益率的利差 (%) 来源: 中国银河国际证券研究部, 公司, 彭博 图6: 电能实业动态股息率和10年期美国国债收益率的利差 (%) 来源: 中国银河国际证券研究部, 公司, 彭博 图7: 长江基建动态股息率和10年期美国国债收益率的利差 (%) 来源: 中国银河国际证券研究部, 公司, 彭博 长江基建(1038.HK)动态股息率和10年期美国国债收益率的利差 平均 电能实业(6.HK)动态股息率和10年期美国国债收益率的利差 平均 香港中华煤气( .HK)动态股息率和10年期美国国债收益率的利差 平均 4 香港 策略报告│2019年9月18日 图8: 电讯盈科动态股息率和10年期美国国债收益率的利差 (%) 来源: 中国银河国际证券研究部, 公司, 彭博 图9: 香港电讯-SS动态股息率和10年期美国国债收益率的利差 (%) 来源: 中国银河国际证券研究部, 公司, 彭博 图10: 粤海投资动态股息率和10年期美国国债收益率的利差 (%) 来源: 中国银河国际证券研究部, 公司, 彭博 粤海投资( .HK)动态股息率和10年期美国国债收益率的利差 平均 香港电讯- ( .HK)动态股息率和10年期美国国债收益率的利差 平均 电讯盈科(8.HK)动态股息率和10年期美国国债收益率的利差 平均 5 香港 策略报告│2019年9月18日 免责声明 此研究报告并非针对或意图被居于或位于某些司法管辖范围之任何人士或市民或实体作派发或使用，而在该等司法管辖范围内分发、发布、提供或使用将会违反当地适用的法律或条例或会导致中国银河国际证券(香港)有限公司(“银河国际证券”)及/或其集团成员需在该司法管辖范围内作出注册或领照之要求。 银河国际证券(中国银河国际金融控股有限公司附属公司之一)发行此报告(包括任何附载资料)予机构客户，并相信其资料来源都是可靠的，但不会对其准确性、正确性或完整性作出(明示或默示)陈述或保证。 此报告不应被视为是一种报价、邀请或邀约购入或出售任何文中引述之证券。过往的表现不应被视为对未来的表现的一种指示或保证，及没有陈述或保证，明示或默示，是为针对未来的表现而作出的。收取此报告之人士应明白及了解其投资目的及相关风险 ，投资前应咨询其独立的财务顾问。 报告中任何部份之资料、意见、预测只反映负责预备本报告的分析员的个人意见及观点，该观点及意见未必与中国银河国际金融控股有限公司、其子公司及附属公司(“中国银河国际”)、董事、行政人员、代理及雇员(“相关人士”)之投资决定相符。 报告中全部的意见和预测均为分析员在报告发表时的判断，日后如有改变，恕不另行通告。中国银河国际及/或相关伙伴特此声明不会就因为本报告及其附件之不准确、不正确及不完整或遗漏负上直接或间接上所产生的任何责任。因此，读者在阅读本报告时，应连同此声明一并考虑，并必须小心留意此声明内容。 利益披露 中国银河证券(6881.HK; 601881.CH)乃中国银河国际金融控股有限公司、其子公司及附属公司之直接或间接控股公司。 中国银河国际可能持有目标公司的财务权益，而本报告所评论的是涉及该目标公司的证劵，除特别注明外，该等权益的合计总额相等于或低于该目标公司的市场资本值的1%。 一位或多位中国银河国际的董事、行政人员及/或雇员可能是目标公司的董事或高级人员。 中国银河国际及其相关伙伴可能，在法律许可的情况下，不时参与或投资在本报告里提及的证券的金融交易，为该等公司履行服务或兜揽生意及/或对该等证券或期权或其他相关的投资持有重大的利益或影响交易。 银河国际证券可能曾任本报告提及的任何或全部的机构所公开发售证券的经理人或联席经理人，或现正涉及其发行的主要庄家活动，或在过去12个月内，曾向本报告提及的证券发行人提供有关的投资或一种相关的投资或投资银行服务的重要意见或投资服务。 再者，银河国际证券可能在过去12个月内就投资银行服务收取补偿或受委托和可能现正寻求目标公司投资银行委托。 中国银河国际已设置相关制度，以消除、避免和管理与研究报告编制相关的任何潜在利益冲突。 负责本报告的研究分析师作为独立团队的一部分，与银河国际证券投资银行职能是独立运作，相关制度亦能确保研究或投资银行职能所持有的机密信息得到适当处理。 分析员保证 主要负责撰写本报告的分析员确认 (a) 本报告所表达的意见都准确地反映他或他们对任何和全部目标证券或发行人的个人观点; 及 (b) 他或他们过往，现在或将来，直接或间接，所收取之报酬没有任何部份是与他或他们在本报告所表达之特别推荐或观点有关连的。 此外，分析员确认分析员本人及其有联系者(根据香港证监会持牌人操守准则定义)均没有(1) 在研究报告发出前30 日内曾交易报告内所述的股票；(2)在研究报告发出后3个营业日内交易报告内所述的股票；(3)担任报告内涵盖的上市公司的行政人员；(4)持有报告内涵盖的上市公司的财务权益。 我们的评级机制将由「买入、沽出、持有」更改为「增持、减持、持有」。请参阅以下所列的评级定义。 评级指标 (现有机制(从2019年9月1日将全面由新机制取代)) 买入 : 股价于12个月内将上升 >20% 沽出 : 股价于12个月内将下跌 >20% 持有 : 没有催化因素，由“买入” 降级直至出现明确“买入”讯息或再度降级为立刻卖出 评级指标 (新机制) 增持 : 预计股份未来12个月的总回报超过10% 减持 : 预计股份未来12个月的总回报为0%或以下 持有 : 预计股份未来12个月的总回报为0%至10% 版权所有 中文本与英文本如有歧义，概以英文本为准。 本题材的任何部份不可在未经中国银河国际证券(香港)有限公司的书面批准下以任何形式被复制或发布。 中国银河国际证券(香港)有限公司 (中央编号: AXM459) 香港上环干诺道中111号永安中心20楼 电话: 3698-6888