钢铁行业研究周报：钢价大涨，钢铁股相对收益持续扩大

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 17.27 国金钢铁指数 2999.76 沪深300指数 3417.22 上证指数 3196.04 深证成指 10878.14 中小板综指 12182.65 相关报告 1. 《政策持续，转型标的维持强势》（2016.10.16） 2. 《政策逻辑持续，转型标的强势》（2016.10.9） 3. 《政策推进板块超额收益扩大，库存下降钢价反弹有支撑》（2016.9.25） 每周价格变化 上周价格 周涨幅 唐山钢坯 2540 5.4% 螺纹 3156 8.8% 线材 3093 8.1% 热轧 3495 7.0% 冷轧 4280 5.7% 中板 3291 7.7% 进口矿 80.2 23.2% 国产矿 655 3.1% 焦炭 2040 7.9% 杨 件 分析师 SAC执业编号：S1130514080005 (8621)60230236 yangjian@gjzq.com.cn 倪文祎 分析师 SAC执业编号：S1130515080001 (8621)60937020 niwy@gjzq.com.cn 钢价大涨，钢铁股相对收益持续扩大 投资建议  钢价大涨，钢铁股相对收益显著，首选新钢、三钢、鞍钢、河钢、宝钢、首钢。此外，钢价上涨推动板块风险偏好，继续看好转型个股如首钢、玉龙、永兴特钢、抚顺特钢等。 行业观点  成本上涨+限产推动本轮钢价。本周钢材期现货价格继续大涨，同时，宝钢、武钢、沙钢等也相继上调12月出厂价（幅度达到300-500元/吨）。我们认为，10月至今的钢价上涨主要原因来自于成本推涨（焦炭、铁矿石价格飙涨）导致的钢厂跟随提价。其次，近期唐山地区再次启动环保限产，而原料大幅波动压制了钢厂生产。考虑到当前钢铁需求处在旺季末段，短期钢铁供需格局尚可。在此背景下，钢厂将成本上升转移至下游，表现为钢价涨幅也不错，钢铁利润继续扩张。测算的吨钢毛利冷轧1000+、热轧670+，螺纹400+，部分品种如热轧、冷轧已接近甚至超过4月高点。不过，考虑到即将进入传统需求淡季（每年12月份至次年2月份），预计上述盈利扩张的持续性略显不足。本周跟踪的区域成交量已有所回落（北京地区成交量环比降17.4%，上海终端成交量环比降24.7%），社会库存周环比下降1.4个百分点，低于过去几周3%以上的降幅。未来若淡季需求持续下滑、成本继续上升，可能导致钢铁利润收缩。  钢铁股相对收益显著。虽然行业性机会持续性不足，但从历史经验看，钢价大涨钢铁股通常会表现不错，相对收益为大概率。高弹性标的如新钢、鞍钢、三钢、河钢等与钢价相关性更强，后半周新钢等股价亦有所表现。此外，钢价上涨有助提升板块风险偏好，具备转型预期的个股如首钢、西宁特钢、玉龙、永兴等表现也会不错。  继续关注去产能积极影响。本周发改委表示截至10月底钢铁已提前完成4500万吨全年去产能目标任务，同时，宝钢将化解钢铁过剩产能目标任务由此前的3年920万吨调整为2年1100万吨，八钢拜城钢厂将全部封存。结合我们近期调研的河北16年产能关停情况，钢铁去产能总体执行良好并已产生积极影响。我们继续看好去产能带来未来三年（16-18）产能利用率，进而基本面的连续改善（预计主流钢铁公司16年年化PE 15-20倍，17年则为10-15倍），建议继续关注去产能对行业带来的积极影响。  转型标的继续看好。1）首钢股份：前期获机构举牌；典型的大集团、小公司，虽终止筹划重大事项，但考虑到公司转型的逻辑充分性，以及客观必要性，我们判断后续继续转型的可能性仍然较大。2）永兴特钢：优质特钢龙头，随着募投项目和高端产品逐步投产，明后年业绩有望实现较快增长；公司前期设立永兴投资用于新兴产业领域布局，分别在健康医疗、金融等领域有所布局，进一步外延预期强烈。我们认为，公司主业有一定安全边际，未来收购落地则将给股价提供较大弹性。3）玉龙股份：对标黑牛食品，转型预期强烈；新管理层就位，实际控制人有望加快后续转型步伐；当前股价仍有一定安全边际，且新大股东承诺未来不低于转让价继续增持公司股票金额不少于1亿元。 特色数据  1）全国高炉开工率77.4%，环比降0.2%；2）钢材社会库存784万吨，环比降1.4%；3）热轧吨毛利676元/吨，环比增16.4%。 投资机会跟踪 942109612501404155717111865140317140617140917141217国金行业 沪深300 2016年11月13日 钢铁行业 研究周报 评级：买入 维持评级 行业研究周报 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 行业研究周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 投资机会 普钢 10月汽车销售264.99万辆，同比增长18.65% 铁矿石、煤焦 发改委：煤炭价格上涨不能说明去产能已经到位 供给侧改革 发改委：钢铁去产能任务10月底已完成 转型/改革 宝武钢铁12月挂牌，设立双总部模式 特钢 中广核中标国际核聚变实验堆（ITER）项目 钢管 巴基斯坦：中石油将修伊朗至瓜达尔港天然气管道 电商 钢铁电商进入调整期 上市公司 *ST中特：关于重大事项停牌的公告；*ST八钢：关于实际控制人相关公告涉及公司产能的提示性公告；玉龙股份：关于拟公开转让子公司股权的公告 行业研究周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 一周回顾  本周钢铁板块上涨4.79%，跑赢上证综指（上涨2.26%）2.53个百分点。板块个股中，大西洋、抚顺特钢、新钢股份领涨，涨幅分别为28.6%、12.8%、12.3%；山东地矿、恒星科技、杭钢股份领跌，跌幅分别为4.9%、4.2%、3.1%。  本周跟踪的区域成交量总体平稳，其中，北京地区成交量环比降17.4%，武汉地区环比降3.1%，上海终端成交量环比降24.7%。全国高炉开工率77.4%，环比降0.2%；唐山高炉开工率83.1%，环比降1.1%。钢材社会库存784万吨，环比降1.4%。各品种钢价继续上涨，其中，螺纹、线材、热轧、冷轧、中板周涨跌分别为8.8%、8.1%、7.0%、5.7%、7.7%。本周铁矿石港口库存10909万吨，环比降1.9%。铁矿石发货量2017万吨，环比增5.1%。钢厂原材料库存天数为28天，环比增加2天。本周62%PB粉报80.2美元/吨，环比涨23.2%。二级冶金焦价格报2040元/吨，环比涨7.9%。钢厂毛利继续攀升，螺纹钢吨毛利407元/吨；热轧吨毛利676元/吨。 特色高频数据监测 1、 重点数据异动  1）全国高炉开工率77.4%，环比降0.2%；2）钢材社会库存784万吨，环比降1.4%；3）热轧吨毛利676元/吨，环比增16.4%。 图表1：全国高炉开工率77.4%，环比降0.2% 图表2：钢材社会库存784万吨，环比降1.4% 来源：国金证券研究所 来源：国金证券研究所 图表3：热轧吨毛利676元/吨，环比增16.4% 来源：国金证券研究所 2、产业链数据跟踪——核心三张表  供需表 0%20%40%60%80%100%70%75%80%85%90%95%100%13/113/313/513/713/913/1114/114/314/514/714/814/1014/1215/215/415/615/815/1015/1216/216/416/616/716/9全国高炉开工率钢厂盈利比例-8%0%8%16%1/31/242/143/73/284/185/95/306/207/118/18/229/1210/310/2411/1412/512/26社会库存(同口径)历年周环比降幅2011年2016年2013年2014年2015年-5000500100011/0112/0113/0114/0115/0116/01滞后一月毛利螺纹钢:HRB335 20mm热轧板卷:3.0mm 行业研究周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 热轧、冷轧、螺纹、中板产能利用率分别为76.8%、72.3%、72.4%、69.0%。 本周跟踪的区域成交量总体平稳，其中，北京地区成交量环比降17.4%，武汉地区环比降3.1%，上海终端成交量环比降24.7%。 钢材社会库存784万吨，环比降1.4%。 全国高炉开工率77.4%，环比降0.2%；唐山高炉开工率83.1%，环比降1.1%。 图表4：供需表 类别 数据 更新频率,单位 最新数据 更新日期 周（/旬/双周)涨幅 月涨幅 年涨幅 产能利用率 热轧 月，% 76.8% 2016/8 0.1% 2.0% -7.0% 冷轧 月，% 72.3% 2016/8 3.5% 1.0% -6.3% 螺纹钢 月，% 72.4% 2016/8 -1.5% -0.1% -2.7% 中板 月，% 69.0% 2016/8 4.3% 1.3% 6.0% 出口 125家钢厂出口计划量 月，万吨 310 2016/9 - -4.8% -11.4% 钢材出口量 月，万吨 0 2016/9 - -100.0% -100.0% 需求 北京钢贸大户出货量 周,吨 5450 2016/11/11 -17.4% 118.0% - 武汉钢贸大户出货量 周,吨 3100 2016/11/11 -3.1% -38.0% -34.7% 上海终端线螺走货量 周,吨 22680 2016/11/11 -24.7% -51.3% 84.3% 发电量 月，亿kwh 4913 2016/9 -12.5% -10.8% -4.7% 水泥产量 月，万吨 22000 2016/9 1.0% -1.2% 2.3% 库存 钢材社会库存（同口径） 周,万吨 784 2016/11/11 -1.4% -15.3% -9.3% 其中，长材 周,万吨 448 2016/11/11 -0.6% -17.4% 1.6% 其中，板材 周,万吨 337 2016/11/11 -2.5% -12.4% -20.6% 钢厂产成品库存 旬,万吨 1361 16/10/中 8.9% 0.0% -7.8% 唐山钢坯库存 周,万吨 38 2016/11/11 -6.1% 9.6% -40.5% 供给 粗钢日均产量（会员钢厂） 旬,万吨 172 16/10/中 13.6% 0.0% 1.9% 全国高炉开工率 周 77.4% 2016/11/11 -0.2% -1.9% -1.2% 唐山高炉开工率 周 83.1% 2016/11/11 -1.1% -4.6% -4.9% 资金面 沪大额银行承兑汇票贴现率 周,‰ 2.59 2016/11/11 -2.3% 1.6% -15.6% 公开市场操作 周，亿元 -3000 2016/11/11 -388.2% 300.0% 85.8% 来源：国金证券研究所  原料表 本周铁矿石港口库存10909万吨，环比降1.9%。钢厂原材料库存天数为28天，环比增加2天。 铁矿石发货量2017万吨，环比增5.1%；北方6港铁矿石到港1089万吨，环比增5.1%。 焦炭港口库存239万吨，环比增3.2%。焦炭焦化厂库存6万吨，环比增83.6%。 炼焦煤港口库存144万吨，环比增0.7%。炼焦煤钢厂及焦化厂库存1164万吨，环比增2.4%。 动力煤港口库存1126万吨，环比增12.6%。 行业研究周报 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表5：原料表 类别 数据 更新频率,单位 最新数据 更新日期 周（/旬/双周)涨幅 月涨幅 年涨幅 矿石库存 铁矿石港口库存 周,万吨 10909 2016/11/11 -1.9% 3.2% 25.2% 原材料库存天数（进口矿） 双周,天 23 2016/11/9 9.5% 0.0% 0.0% 原材料库存天数（国产矿） 双周,天 5 2016/11/9 0.0% -