请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 商贸零售 报告原因：定期报告 商贸零售行业月报 评级 除汽车外社零增速加快，关注中报业绩超预期个股 中性 2019年9月16日 行业研究/定期报告 商贸零售行业近一年市场表现 投资要点 市场回顾  2019年8月 CS商贸零售行业回落1.57%，与上年同期相比提振5.31pct，跑输大盘0.64pct。8月份中信一级29个行业有1/3呈上涨状态，市场表现较为平淡。CS商贸零售行业8月市场表现强于去年同期，在中信29个行业排名第15位，处于中游水平，较上月有所提升。8月板块表现虽然并非全部转正，但均强于去年同期，可选消费持续复苏影响百货行业跌幅同比收窄，超市行业受CPI上涨影响涨幅最高。8月估值水平整体保持震荡上行，平均估值水平为27.3X。分旬来看，上旬呈现小幅下行，月中快速反弹且弹性较足，下旬涨势趋缓，至月末有所回落。截止8月31日，CS零售估值水平29.92X，为年内较高位置，月均估值水平较上月有所回落。 行业月度数据跟踪  8月CPI同比上涨2.8%，涨幅较上月持平。其中，食品价格上涨10%，非食品价格上涨1.1%。目前CPI上涨主要受食品CPI上涨影响，8月食品价格同比涨幅占CPI整体涨幅的比重接近70%，其中粮食生产总体保持稳定，但猪肉价格涨幅对当月价格涨幅影响近40%，而随着应季果蔬上市带来的供应增加，前期涨幅较高的鲜菜鲜果等价格已出现不同程度的回落。食品CPI的持续走高对超市板块的Q3同店增速和业绩成长带来一定的正向影响。8月CPI环比上涨0.7%，较上月提升0.3pct。其中食品价格上涨3.2%，非食品价格上涨0.1%。台风、高温和暑期持续带来的供需变动持续影响部分品类的价格走势。  8月社会消费品零售总额同比增长7.5%，增速较上月回落0.1pct，消费品市场受汽车类商品销售降幅扩大等因素影响较大，8月汽车类零售额同比下降8.1%，降幅环比扩大5.5pct。若扣除汽车类商品零售额的影响，8月份社零增速同比提升9.3%，相同口径下较上月加快0.5pct。从限上商品零售增速来看，除汽车以的消费品零售额增速有所加快，其中满足居民基本生活类商品增长较快，可选品类中的部分消费升级类商品增长加快。1-8月全国网上零售额累计同比增长16.8%，增速较1-7月持平，其中实物商品网上零售额累计同比增长20.8%，比同期社零增速高出12.6pct，占社零总额的比重为19.4%，较上半年降低提升2.1pct。 行业动态新闻  阿里20亿美元收购网易考拉，领投网易云音乐 相关报告： 商贸零售行业月度投资策略：汽车消费前移透支社零增速，挖掘下沉市场消费潜力 零售行业2019年中报综述：可选复苏百货业绩强劲，温和通胀超市抗周期性较强 分析师&联系人：谷茜 执业证书编号：S0760518060001 Tel: 0351-8686775 Email: guqian@sxzq.com 太原市府西街69号国贸中心A座28层 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 证券研究报告：行业研究/定期报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2  37家万达百货完成苏宁系统切换，全面融入苏宁体系  全国8月新开21个购物中心，多以中小体量为主 投资策略  截止8月31日，74家零售企业公布半年度财务报告。2019Q2CS零售营收规模小幅提升，但增速回落明显，归母净利润增速水平下降明显，回落幅度较大。18-19Q2期间费用增速持续高于营收增速，19Q2费用同比上涨压制归母净利润增长；19Q2毛利率环比回落，净利率环比提升，ROE环比明显提振。  从需求来看，当前内需已经成为经济增长的主要动力，上半年内需对经济增长贡献接近80%，内需持续扩大，结构不断优化。但今年以来国际经济环境较为复杂，全球经贸增长放缓，我国正处在结构调整的攻坚阶段，经济还存在一定的下行压力。我们建议投资思路保持防御性，重点关注具有一定抗周期性的细分行业，同时关注中报期业绩符合预期或超预期的零售企业，主要关注以下几条主线：1）当前价格涨势总体保持稳定，但食品类价格对CPI的影响不断扩大，因供给偏紧带来的猪肉价格增长将影响食品CPI继续走高，必选消费品持续稳健增长，超市板块仍具有一定抗周期性布局价值：永辉超市、家家悦；2）百货行业受宏观经济波动影响较为明显，在同质化竞争激烈和电商分流的消费环境里，行业积极探索新业态新模式，龙头企业选择发展购物中心丰富实体业态提升坪效客流，我们认为低估值龙头具备估值修复的机会：天虹股份、王府井；3）在消费升级背景下，三四线城市和农村地区的大众消费市场仍然存在较大的增量红利发掘空间，且具有政策倾向性扶持，龙头企业通过布局下沉市场的长尾消费渠道，可以有效增强盈利护城河，提升行业集中度：苏宁易购、南极电商。 风险提示：宏观经济增速放缓；政策落地效果不及预期；市场竞争加剧。 证券研究报告：行业研究/定期报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 目录 1. 行业市场表现回顾 .......................................................................................................................................................... 5 1.1一级行业概况 ............................................................................................................................................................. 5 1.2细分行业市场表现 ..................................................................................................................................................... 5 1.3个股表现 ..................................................................................................................................................................... 6 1.4行业资金流向 ............................................................................................................................................................. 6 1.5行业估值情况 ............................................................................................................................................................. 7 2. 行业数据跟踪 .................................................................................................................................................................. 8 2.1居民消费价格指数（CPI） ....................................................................................................................................... 8 2.2社会消费品零售数据 ................................................................................................................................................. 9 2.3全国大中型零售企业销售额数据 ........................................................................................................................... 11 3.行业动态新闻 .................................................................................................................................................................. 11 4.投资建议 .......................................................................................................................................................................... 12 5.风险提示 .......................................................................................................................................................................... 14 图表目录 图1：2019年8月中信一级行业涨跌幅（%） ............................................................................................................... 5 图2：CS零售子版块2019年8月涨跌幅 ........................................................................................................................ 5 图3：CS零