固定收益利率周报：怎么看待近期全球利率反弹？

固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 怎么看待近期全球利率反弹？ 证券研究报告 2019年09月15日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 陈宝林 分析师 SAC执业证书编号：S1110519080002 chenbaolin@tfzq.com 王安东 联系人 wangad@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：如何看待政策变化？-天风总量团队每周论势第三十三期》 2019-09-12 2 《固定收益：2019年产业债评级调整有何特征?-评 级 调 整 专 题 》 2019-09-10 3 《固定收益：城商行同业投资下降了吗？-2019年8月中债登和上清所托管数据点评》 2019-09-09 固定收益利率周报（2019-9-15） 策略展望 在国内债券市场相对平静的背景下，海外市场给了我们更加丰富的信息。四季度欧洲市场主要关注10月的英国脱欧的解决方式；美国市场关注就业数据和Q3企业盈利。海外风险驱动下，国内债市的短端制约有可能打开。 除了利率表现的关联，国内和海外的利率走势还有内在的共性。在中美欧三大经济体，都处在经济下、货币松、财政尚未发力的状态，而最近债市的调整中，经济和货币的状态没有明显改变，投资者主要是对财政发力产生担忧。进一步分析，中美德财政空间均有制约；财政发力的前提是经济破位下行；货币政策对财政发力提供支持，流动性并没有长期收紧。全球利率共振向下，国内利率也不会例外。 市场与经济回顾 一级市场：地方债发行规模大幅上升。 二级市场：CPI高于预期，社融数据小幅超预期，美国推迟加征关税，债市小幅上行。全周来看，10年期国债收益率上行7BP至3.09%，10年国开债收益率上行9BP至3.54%。1年与10年国债期限利差扩大8BP至49BP，1年与10年国开债期限利差扩大14BP至81BP。 资金利率：央行公开市场操作净回笼1400亿元，MLF到期1765亿元，合计净回笼3165亿元，资金面整体宽松。银行间隔夜回购利率下行17BP至2.37%，7天回购利率上行1BP至2.64%；上交所质押式回购GC001下行4BP至2.71%；香港CNH Hibor隔夜利率下行64BP至2.09%；香港CNH Hibor7天利率上行26BP至2.99%。 实体观察：非银存款带动M2回升：8月M2同比增速8.20%，较上月回升0.1个百分点；住户存款增加2714亿元，同比少增749亿元。贷款基本平稳：8月新增人民币贷款12100亿元，同比少增700亿元；各项贷款余额同比增速12.40%，较上月下降0.2个百分点。信贷、非标有韧性，社融超预期，8月社融19767亿元，同比多增376亿元。猪通胀与工业品通缩并存：8月CPI同比上涨2.8%，与上月持平，环比上升0.7%。PPI同比下跌0.8%，增速下行0.5个百分点，环比下降0.1%。进出口数据重回下降通道：8月进口金额同比下跌5.6%，跌幅扩大0.3个百分点；出口同比下跌1%，增速下行4.3个百分点。 30大中城市商品房合计成交346.35万平方米，四周移动平均成交面积同比下降6.78%。南化工业品指数2,311.29点，同比上涨6.58%。六大发电集团日均耗煤70.07万吨，同比上涨16.93%。全国普通42.5 级散装水泥均价为452.73元/吨，环比上涨0.50%。上周螺纹钢价格上涨39元/吨，热轧板卷价格上涨10元/吨。 通胀观察：上周农产品批发价格200指数环比下降0.07%；生猪出场价环比上涨0.82%。 风险提示：基本面大幅提振；联储暂停降息。 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 市场点评与展望 ............................................................................................................................ 5 1.1. 策略展望：怎么看待近期全球利率反弹？ ............................................................................ 5 1.1.1. 德债收益率为什么反弹？ ................................................................................................ 5 1.1.2. 欧央行宽松后是财政刺激吗？ ....................................................................................... 6 1.1.3. 衰退早于刺激 ....................................................................................................................... 7 1.1.4. 美债利率为何大幅上行 ..................................................................................................... 8 1.1.5. 美国的货币宽松之后是什么？ ....................................................................................... 9 1.1.6. 从海外到国内 ..................................................................................................................... 11 1.2. 市场点评：资金面整体宽松，债市小幅上行 ..................................................................... 13 2. 一级市场 ....................................................................................................................................... 13 3. 二级市场 ....................................................................................................................................... 14 4. 资金利率 ....................................................................................................................................... 15 5. 实体观察 ....................................................................................................................................... 16 5.1. 宏观经济 .......................................................................................................................................... 16 短期韧性不改中长期下行趋势.................................................................................................. 16 猪通胀与工业品通缩并存 ........................................................................................................... 17 进出口数据重回下降通道 ........................................................................................................... 18 5.2. 中观行业数据 ................................................................................................................................. 19 5.3. 通胀观察 .......................................................................................................................................... 20 6. 国债期货：国债期货价格小幅下降 ......................................................................................... 20 7. 利率互换：利率多数上涨 ......................................................................................................... 20 8. 外汇走势：美元指数大幅下行 ................................................................................................. 21 9. 大宗商品：原油价格大幅下降 ................................................................................................. 21 10. 海外债市：美债收益率大幅上行 ........................................................................................... 22 图表目录 图1：德国10年期国债 ................................................................................................................................. 5 图2：美国10年期国债 ................................................................................................................................. 5 图3：德国10年期国债和宽财政 .............