8月份物价数据点评：政策或缓猪价涨势，CPI仍有破3压力

请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券研究报告·宏观快评 2019年9月10日 陈骁；魏伟；郭子睿 8月份物价数据点评： 政策或缓猪价涨势，CPI仍有破3压力  核心摘要 1) 8月CPI同比2.8%与上月持平，环比大幅上涨主要受到食品价格的推动，其中猪肉价格环比涨幅创单月历史新高，是推升食品价格的主力，水果价格的回落则起到一定对冲作用。非食品分项中，交通通信类价格继续受到油价拖累。 2）9月以来从中央到地方已出台一系列政策“组合拳”维稳猪价，有望缓解猪肉价格陡峭的环比升势，四季度通胀压力也将有所减轻，但年底仍有突破3%的可能。考虑猪肉价格环比的回稳与油价回落的对冲，预计9月CPI环比增速0.6%，同比2.7%。值得一提的是，仅凭猪肉价格大幅上涨带来的CPI结构性通胀，不会制约货币政策的进一步宽松。 3） 8月份PPI同比增速继续下滑0.5个百分点至-0.8%；PPI-CPI裂口进一步扩大到-3.6%，物价搭配显示经济向下的压力依然在增大。化纤、造纸、计算机通信、纺织等行业产品价格的下跌，已显示出贸易摩擦加征关税的负面影响。 4）PPI同比年内仍有下行压力且继续在负区间徘徊，但有望在年底前出现一定程度的改善。一方面，工业景气度总体低迷和全球经济增速回落，决定了PPI难有强劲表现；另一方面，本轮库存周期有望在年底前触底，且逆周期调控政策的加码有助于从需求端托底经济需求，加上四季度PPI同比基数将有所回落，判断PPI年内后4个月的走势可能是先降后升，低点在10月份左右。短期来看，预计8月份PPI环比-0.2%，同比进一步降至-1.6%。 9月10日，国家统计局公布了8月物价数据：8月份CPI同比2.8%（上期2.8%），环比0.7%；PPI同比-0.8%（上期-0.3%），环比-0.1%。  CPI同比持平，猪肉价格推升环比涨幅 8月 CPI同比上涨2.8%，与上月持平；环比上涨0.7%，较上月上升0.3个百分点。食品价格是支撑CPI处于高位的主要因素：8月CPI食品分项环比涨幅高达3.2%，与2月春节期间持平，较上月大幅上升2.3个百分点。其中，猪肉价格环比大幅上涨23.1%创历史单月涨幅新高，是推升食品价格的主力；食用油、蔬菜、水产品、蛋类价格环比涨幅均较上月有不同程度的扩大；而水果价格因应季产品供应增加而环比回落10.1%，则起到了一定的对冲作用。CPI非食品价格环比0.1%，较上月小幅回落0.2个百分点，其中交通和通信类价格环比-0.2%，主要受到油价增速持续回落的拖累；衣着类价格环比-0.3%则主要是季节性因素的影响。  政策“组合拳”出台，猪价涨势有望缓解 非洲猪瘟疫情、猪周期客观规律及此前出于环保要求对生猪养殖业的限养禁养政策，共同造成了本轮生猪供给的持续收紧，全国范围内生猪存栏量持续下降，加上规模养殖场和养殖户看涨后市而压栏惜售等因素，年初以来持续上行的猪肉价格，在8月份出现了进一步大幅上涨：CPI猪肉分项环比23.1%创历史新高，同比46.7%已突破2016年5月33.6%的最高点，成为推升食品价格的主要动力。鉴于此，政府9月份以来出台了多方措施稳定猪价：中央层面，明确提出打击囤积居奇和串通涨价行为；部委方面多措并举，从补贴、保险、运输等方面全方位保障生猪供应；金融层面加大对生猪产业的信贷支持力度；各地方政府也相继采取了稳定猪价的措施。 2 / 5 宏观·宏观快评 请务必阅读正文后免责条款 往后看，部分政策的生效可能尚待时日，尤其是生猪养殖产业链的整体恢复，以及非洲猪瘟疫情的彻底解决；但部分政策可能立即起到稳定猪价的效果，例如国家直接投放冻储猪肉、打击囤积和串通涨价、运输补贴等；且超高肉价也将一定程度上压制终端市场的需求。因此，我们认为猪肉价格环比陡峭上涨的态势有望得到缓解，在此背景下，通胀在四季度面临的压力将有所减轻，但仍有在年底突破3%的可能。不过，考虑到当前PPI仍然有通缩压力，仅凭猪肉价格大幅上涨带来的CPI结构性通胀，不会制约货币政策的进一步宽松。考虑猪肉价格环比的回稳与油价回落的对冲，预计9月CPI环比增速0.6%，同比2.7%。  PPI同比降幅扩大，贸易摩擦对行业影响显现 8月份PPI同比增速继续下滑0.5个百分点至-0.8%；PPI-CPI裂口进一步扩大到-3.6%，显示经济向下的压力依然在增大。PPI环比增速-0.1%，为连续三个月负增长，降幅较上月收窄0.1个百分点；分行业看，农副食品加工（1.4%）、有色金属采选（1.3%）、有色金属冶炼（0.3%）、石油加工炼焦（0.9%）等行业价格环比有所上涨，而化纤制造（-2.3%）、造纸（-0.9%）、黑色金属冶炼（-0.7%）、燃气生产供应（-0.9%）、计算机通信和其他电子设备（-0.6%）、纺织业（-0.6%）等价格环比跌幅较大，对PPI环比形成显著拖累；其中，化纤、造纸、计算机通信、纺织等行业产品价格的下跌，大概率受到了贸易摩擦加征关税的负面影响。  工业品价格仍有通缩压力，年底有望改善 PPI同比年内仍有下行压力且继续在负区间徘徊，但有望在年底出现一定程度的改善。一方面， PMI已连续3个月处于荣枯线下，工业企业利润增速仍在负区间徘徊，工业景气度总体低迷的状况决定PPI难有强劲表现；且全球经济增速回落背景下，大宗商品价格走势将依旧疲弱，难以支撑PPI的显著回升。但另一方面，本轮库存周期已行至后半段，有望在年底前触底；而730政治局会议后，财政政策的加力提效与货币政策趋向宽松，有助于从需求端托底经济，尤其基建投资的回升可能带来部分工业品需求的改善；此外，四季度PPI同比基数将有一定程度的回落。因此，我们认为PPI年内后4个月的走势可能是先降后升，低点可能在10月份左右。短期来看，预计8月份PPI环比-0.2%，同比进一步降至-1.6%。 图表1 CPI同环比走势 图表2 PPI同环比走势 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 -1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.03.513-0113-0613-1114-0414-0915-0215-0715-1216-0516-1017-0317-0818-0118-0618-1119-04CPI:当月同比CPI:环比-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.0-8.0-6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.010.013-0113-0714-0114-0715-0115-0716-0116-0717-0117-0718-0118-0719-0119-07PPI:当月同比PPI:环比（右轴） 3 / 5 宏观·宏观快评 请务必阅读正文后免责条款 图表3 CPI食品价格分项环比涨幅（%） 图表4 CPI非食品价格分项环比涨幅（%） 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 图表5 猪肉价格同比涨幅突破前高 图表6 国际油价同比增速回落 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 图表7 PPI-CPI负裂口进一步扩大 图表8 CRB指数低迷拖累PPI走势 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 0.0 0.0 9.0 3.8 6.5 -0.3 12.0 0.2 0.8 0.1 0.6 2.8 15.0 23.1 0.9 5.0 0.1 -10.1 -15.0-10.0-5.00.05.010.015.020.025.02018-082019-082.4 0.2 -0.1 0.5 0.1 0.0 0.2 0.4 0.1 3.2 0.1 -0.3 0.1 0.0 -0.2 0.0 0.2 1.4 -1.000.001.002.003.004.00食品非食品衣着居住生活用品及服务交通和通信教育文化和娱乐医疗保健其他用品和服务2019-082018-08-40.0-20.00.020.040.060.080.0100.0-2.00.02.04.06.08.010.002-0103-0504-0906-0107-0508-0910-0111-0512-0914-0115-0516-0918-0119-05CPI:当月同比CPI:猪肉:当月同比（右轴）-150-100-50050100150-30.0-20.0-10.00.010.020.030.003-0405-0407-0409-0411-0413-0415-0417-0419-04CPI:交通和通信:燃料:同比WTI原油:同比（右轴）-10.0-8.0-6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.010.02010-052010-122011-072012-022012-092013-042013-112014-062015-012015-082016-032016-102017-052017-122018-072019-02PPI-CPICPI:当月同比PPI:当月同比-40-200204060-10-505101506-1207-1108-1009-0910-0811-0712-0613-0514-0415-0316-0217-0117-1218-11PPI:全部工业品:当月同比CRB现货指数:综合:月均同比（右轴） 4 / 5 宏观·宏观快评 请务必阅读正文后免责条款 图表9 分行业PPI环比情况 资料来源：WIND，平安证券研究所 1.4 1.3 0.9 0.3 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 -0.1 -0.1 -0.1 -0.2 -0.2 -0.4 -0.4 -0.5 -0.6 -0.6 -0.6 -0.7 -0.9 -2.3 -6.0-4.0-2.00.02.04.06.0农副食品加工有色金属矿采选石油加工炼焦及核燃料加工有色金属冶炼及压延黑色金属矿采选食品制造酒、饮料和精制茶通用设备制造铁路船舶航空及运输设备石油天然气开采非金属矿采选烟草制品纺织服装、服饰印刷业和记录媒介的复制金属制品水的生产和供应化学原料及化学制品制造医药制造橡胶和塑料制品煤炭开采洗选汽车制造木材加工及木竹藤棕草制品非金属矿物制品电力热力生产和供应纺织业计算机通信和其他电子设备燃气生产和供应黑色金属冶炼及压延造纸及纸制品业化学纤维制造2019-072019-08 报告作者： 证券分析师：陈骁 投资咨询资格编号：S1060516070001 电话（010-56800138）邮箱（CHENXIAO397@PINGAN.COM.CN） 证券分析师：魏伟 投资咨询资格编号：S1060513060001 电话（021-38634015）邮箱（WEIWEI170@PINGAN.COM.CN） 研究助理：郭子睿 一般从业资格编号：S106011