【白糖】周度报告 2019年9月9日操作评级：⚫国储没有启动加工，我们认为政策端还在观察“去走私”的成效，进而对国储的出库规模进行衡量。目前市场传闻，除了常规的40万吨古巴糖，还有约20万吨非加工的工业用糖将要出库。⚫根据我们的估算，目前全国加工糖厂日出糖量约为1万吨，月供应在30-35万吨。仍有部分许可证与配额还未到港或未报关，市场对8月进口预估为50万吨上下。预计10月有两家北方加工糖厂检修。⚫11美分之下的10月合约或引发加工糖厂点价---特别是拥有保税区的糖厂，目前外商对远期报价进行上调。面对不确定的关税与许可证发放时点，加工糖厂在4季度储备一些11美分之下的原糖合情合理，即使延续85%的关税利润也接近20%，更别说在50%下40%的利润了。我们需要识别4季度的进口数据，或许数量很大但有效供给有限，因大概率部分进口走向保税仓库，就如14/15榨季末一般。内盘价格上涨，加工糖厂有较强烈的锁价意愿，虽然严格上加工糖厂不会在5月上进行锁价，但我们可以理解为糖厂对9、10两个月加工糖厂的套保（因符合交割标准），这是对库存成本的管理，我们推测加工糖厂有意将库存销售后移至二季度中，许可证发放或再次延至明年5月末，加工糖厂在5月前清库具有合理性，所以5月的卖盘随着价格升高将大幅增加----今年三、四季度的进口成本大概率集中在5300-5700之间，抛除交割成本并加上销区升水，套保相当于置换了2020年的许可证糖。⚫由于上一次价格触及5600后急转直下，大多数国内糖厂并未进行有效套保，据我们了解，目前国内糖厂普遍跃跃欲试，电子盘或已经堆积了大量5600之上的卖单。⚫虽然需求已经出现明显转淡，但国内糖厂挺价依旧，即使成交已大幅下滑且销区价格走弱，理由当然是薄弱的库存。空头的理由主要在ICE糖价的低迷以及对走私管控的怀疑，在缺失中国走私买盘下，亚洲市场的过剩仍难缓解，特别是印度有意在榨季初期处理其巨大的结转，原糖价差也显示亚洲糖厂无意将结转向后转移，我们认为开榨初期的资金需求是促使糖厂希望尽快变现的原因。由于市场认为巴西进一步减产的概率极低，所以市场仅围绕亚洲市场交易。⚫策略上，新增供应出现前，市场仅有每月30万吨左右的进口糖补充，销区走弱并未传递至产区，特别在近期到港不畅的情况下。目前中下游观望情绪加重，但国内糖厂挺价支撑市场。空头期待走私管控松懈及储备流出，我们谨慎看多，建议糖厂逢高套保。郑糖--★原糖--★国投安信期货农产品策略投研团队王佳博高级分析师期货从业资格：F3030417 期货投资咨询：Z0012618农产品周报新增供应有限相关报告：1、白糖专题报告影响20171110：资金对峙洗盘5月存安全边际2、白糖专题报告20180306：产量存变数延续反套逻辑3、白糖专题报告20180609：产销不佳近月破位反套逻辑临近尾声4、白糖专题报告20180713：多头砍仓阶段性止跌5、白糖专题报告20180829：汇率支撑消退9月下旬或现拐点国投安信期货有限公司第 1 页 第一部分 价格概览【产区报价】【产销区价差】【郑糖1-9价差】【郑糖9-5价差】【1月基差】【5月基差】-7030130230330430530广州-柳州数据来源：wind，国投安信期货47005200570062006700720077008200南宁昆明日照鲅鱼圈数据来源：wind，国投安信期货-2000-1500-1000-5000500100015002006-01-062011-01-062016-01-061月基差数据来源：wind，国投安信期货-1500-1000-5000500100015002006-01-062011-01-062016-01-065月基差数据来源：wind，国投安信期货-150-100-5005010015020005/2307/0108/0112/0104/011909-19051809-18051709-1705数据来源：wind，国投安信期货-300-200-10001002003004005001/164/209/122001-909901-809801-709701-609数据来源：wind，国投安信期货国投安信期货有限公司第 2 页 第二部分 国内基本面数据一、产量、库存二、进口【9月基差】【累计产量】【月度库存】【月度进口量】【月度进口量：巴西糖】020000040000060000080000010月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月"18/19"10/11"11/12"12/13"13/14"14/15"15/16"16/17"17/18数据来源：wind，国投安信期货010020030040050060070080010月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月"18/19"13/14"14/15"15/16"16/17"17/18数据来源：wind，国投安信期货0200400600800100012001400160010月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月"18/19"11/12"12/13"13/14"14/15"15/16"16/17"17/18数据来源：wind，国投安信期货010000020000030000040000050000060000070000010月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月"18/19"13/14"14/15"15/16"16/17"17/18数据来源：wind，国投安信期货-1500-1000-5000500100015002006-01-062011-01-062016-01-069月基差数据来源：wind，国投安信期货国投安信期货有限公司第 3 页 三、国内平衡表【巴西周度港口待运：发往中国】【巴西月度出口量：发往中国】【月度进口量：泰国糖】【月度进口量：古巴糖】【期末库存与库消比】【期末库存与库消比（剔除国储）】01000002000003000004000005000008月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月"18/19"14/15"15/16"16/17"17/18数据来源：wind，国投安信期货0400008000012000016000020000010月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月"18/19"13/14"14/15"15/16"16/17"17/18数据来源：wind，国投安信期货0400008000012000016000020000010月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月"18/19"13/14"14/15"15/16"16/17"17/18数据来源：wind，国投安信期货0%5%10%15%20%25%050100150200250300350期末库存库存消费比数据来源：国投安信期货【USDA:期末库存与库消比】051015202530359月10月11月12月2015年2016年2017年2018年数据来源：wind，国投安信期货0%10%20%30%40%50%60%70%020040060080010001200期末库存库存消费比数据来源：国投安信期货国投安信期货有限公司第 4 页 第三部分 国际基本面数据一、巴西【中南部累计制糖比例】【巴西汇率：雷亚尔走势】【糖醇比价】【中南部生产进度】【月度出口量】05000001000000150000020000002500000300000035000004000000第1双周第7双周第13双周第19双周"09/10"16/17"17/18"18/19"19/20数据来源：wind 国投安信期货0501001502002503003504004504月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月"18/19"12/13"13/14"14/15"15/16"16/17"17/18数据来源：wind 国投安信期货3032343638404244464850第1周第2周第3周第4周第5周第6周第7周第8周第9周第10周第11周第12周第13周第14周第15周第16周第17周第18周第19周第20周第21周第22周第23周第24周"13/14"14/15"15/16"16/17"17/18"18/19数据来源：wind，国投安信期货【USDA:期末库存与库消比】0%10%20%30%40%50%60%70%020040060080010001200"06/07"07/08"08/09"09/10"10/11"11/12"12/13"13/14"14/15"15/16"16/17"17/18"18/19期末库存库存消费比数据来源：国投安信期货0102030405060708090100数据来源：wind，国投安信期货国投安信期货有限公司第 5 页 二、印度【巴西汇率：雷亚尔走势】【雷亚尔计价糖价】01020304050607080902008-04-172011-04-172014-04-172017-04-17原糖报价：美元计价原糖报价：雷亚尔计价数据来源：wind，国投安信期货33.23.43.63.844.24.4数据来源：wind，国投安信期货【圣保罗醇油比价】0.450.50.550.60.650.70.750.80.852009年1月2012年1月2015年1月2018年1月数据来源：unica，国投安信期货10000150002000025000300003500040000450002007年1月2010年1月2013年1月2016年1月数据来源：布瑞克，国投安信期货【月度价格】05001000150020002500300035004000450018/1911/1212/1313/1414/1515/1616/1717/18数据来源：ISMA，国投安信期货【生产进度】11.21.41.61.822.22.42.615/10/201614/10/201710/02/201814/06/201803/10/201831/01/2019柴油价格（雷亚尔/升）汽油价格（雷亚尔/升）数据来源：unica，国投安信期货【巴西汽柴油价格】国投安信期货有限公司第 6 页 三、泰国四、国际平衡表【累计产糖量】【USDA】【月度出口量】【月度出口：原糖】【月度出口：白糖】【ISO】0%5%10%15%20%25%30%35%0100002000030000400005000060000全球：糖：期末库存全球：糖：库存消费比数据来源：wind，国投安信期货30%35%40%45%50%55%0100002000030000400005000060000700008000090000100000全球：糖：期末库存全球：糖：库存消费比数据来源：布瑞克，国投安信期货0200400600800100012001400160011月12月1月2月3月4月5月"18/19"12/13"13/14"14/15"15/16"16/17"17/18数据来源：布瑞克，国投安信期货0200000400000600000800000100000012000001400000160000010月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月"18/19"12/13"13/14"14/15"15/16"16/17"17/18数据来源：布瑞克，国投安信期货-30000200007000012000017000022000010月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月"18/19"13/14"14/15"15/16"16/17"17/18数据来源：布瑞克，国投安信期货【泰国月度出口：发往中国】05000010000015000020000025000030000035000010月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月"18/19"13/14"14/15"15/16"16/17"17/18数据来源：布瑞克，国投安信期货【泰国白糖出口：发往台、缅、老、柬、越】【星级说明】红色星级代表预判趋势性上