2019年9月9日（星期一） 招证国际策略周报 (2019/09/09) 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 此为2019年9月9日“CMS Strategy Weekly (09 Sep 2019) - China steps up policy support”的中文版 1 中国开启新一轮宽松政策 ■ 中美双方同意于10月初重启贸易谈判 ■ 央行下调存款准备金率，为实体经济进一步注入流动性 ■ 国常会决定提前下达明年部分专项债新增额度 新看点：1). 中美贸易战：9月5日，中国商务部发布公告，中美双方同意于10月初在华盛顿举行新一轮高级别磋商。2). 中国人民银行宣布将于9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。此外，为加大对小微、民营企业的支持力度，再额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，分两次实施。此次降准释放长期资金约9,000亿元人民币，其中全面降准释放资金约8,000亿元人民币，定向降准释放资金约1,000亿元人民币。3). 9月4日国务院常务会议确定，将按规定提前下达明年部分专项债新增额度，并将专项债可用作项目资本金范围由现有4个领域扩大为10个领域；未来新发专项债将更多用于支持基建项目，不得用于土地储备和房地产相关领域。 经济数据：中国方面，1). 8月财新非制造业PMI为52.1（7月：51.6）。2). 8月出口（以美元计）同比下跌1.0%，不及预期（7月：3.3%）。8月进口（以美元计）同比下跌5.6%，略好于预期（7月：-5.3%）。贸易顺差348亿美元，同比扩大32.5%，但较7月继续下跌。3). 8月外汇储备31,072亿美元，符合预期。美国方面，1). 8月ISM制造业PMI为49.1，低于预期（7月：51.2）。2). 8月Markit制造业/服务业PMI为50.3/50.7，均低于预期（7月：50.4/53.0）。3). 8月ADP新增就业为19.5万，远超预期（7月：14.2万）。4). 8月新增非农就业为13.0万，低于预期（7月：15.9万）。失业率继续维持在3.7%。5). 7月工厂订单环比增长1.4%，超出预期（6月：0.5%）。6). 7月贸易逆差录得540亿美元（6月：555亿美元逆差）。 股市概况：过 去 一 周 恒 生/沪深300/MSCI中国指 数 分 别上涨3.8%/3.9%/3.3%。MSCI中国：多元金融（+9.6%）和信息技术（+8.4%）板块跑赢大市，公共事业（-2.4%）和日常消费（-0.2%）板块则表现不佳。A股市场：信息技术（+9.4%）和电信（+8.5%）板块跑赢大市，日常消费（-0.6%）和公共事业（+1.9%）板块则表现不佳。恒生/MSCI中国/沪深300指数估值分别为10.8倍/12.1倍/12.6倍前瞻市盈率（过去三年的中值水平为11.6倍/12.2倍/12.7倍）。 我们的观点：我们对2019年港股走势预期维持不变：一季度看好，二季度审慎。此前我们一直对8月港股表现持谨慎看法。我们预计9月开始市场会出现反弹，并对今年余下时间持谨慎乐观的观点。国内层面，中国政府如我们预料进一步释放流动性，但我们对美元在短期内维持强势可能带来的资金外流或流入低迷的担忧日益加深。其他主要风险包括：1). 上半年业绩公布后市场一致预期可能会下调；2). 贸易谈判进展缓慢或方向改变；3). 未来几个月中美主要宏观数据能否达到预期；4). 示威导致香港经济及政治出现不确定性。主要催化剂：中国政府进一步出台宽松政策；中美达成双边协议；美元走弱。 郭圆涛, PhD +852 3189 6121 jessieguo@cmschina.com.hk 钱鹭, CFA +852 3189 6752 edithqian@cmschina.com.hk 张轩扬, PhD +852 3189 6751 harringtonzhang@cmschina.com.hk 相关报告 1. 关于美元，利差和资金流的思考 (2019/9/3) 2. 招证国际策略周报 (2019/9/2) – 宏观经济疲弱，政策支持力度加大 (2019/9/2) 3. 2019年上半年业绩总结：略超预期 (2019/9/2) 2019年9月9日（星期一） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 2 目录 中国宏观数据概览 .......................................................................................................................................................... 3 美国宏观数据概览 .......................................................................................................................................................... 4 全球市场概览 ................................................................................................................................................................. 5 全球股票市场表现 5 全球大宗商品及货币表现 6 全球股票市场估值 7 中国/香港市场概览 ......................................................................................................................................................... 8 分行业表现 8 分行业估值 10 盈利预测调整 12 陆港通 13 亚洲新兴市场资金流动 15 招商证券首选推荐 ........................................................................................................................................................ 16 主要报告 ....................................................................................................................................................................... 17 图表 图表 1：中国主要宏观数据 ............................................................................................................................................. 3 图表 2：美国主要宏观数据 ............................................................................................................................................. 4 图表 3：主要股指本币计价回报（根据年初至今回报排序） .......................................................................................... 5 图表 4：主要股指美元计价回报（根据年初至今回报排序） .......................................................................................... 5 图表 5：主要大宗商品美元计价价格变动（根据年初至今变动排序） ............................................................................ 6 图表 6：主要货币兑美元表现（根据年初至今表现排序） .............................................................................................. 6 图表 7：主要股指目前前瞻市盈率及历史水平 ................................................................................................................ 7 图表 8：主要股指目前前瞻市净率及历史水平 ................................................................................................................ 7 图表 9：MSCI中国指数分行业绝对回报（根据过去一周回报排序） ............................................................................ 8 图表 10：MSCI中国指数分行业相对表现（根据过去一周表现排序） .......................................................................... 8 图表 11：沪深300指数分行业绝对回报（根据过去一周回报排序） ............................................................................. 9 图表 12：沪深300中国指数分行业相对表现（根据过去一周表现排序） ..................................................................... 9 图表 13：MSCI中国指数分行业前瞻市盈率（12个月前瞻市盈率） ........................................................................... 10 图表 14：MSCI中国指数年初至今分行业股价表现：估值变化和盈利调整 ................................................................. 10 图表 15：恒生指数市盈率通道 ..................................................................................................................................... 11 图表 16：MSCI中国指数市盈率通道 ............................................................................................................