医药行业2019年中报业绩综述：Q2保持稳健增长，医药子行业持续分化

医药行业2019年中报业绩综述 Q2保持稳健增长，医药子行业持续分化 行业动态跟踪报告 行业报告 生物医药 2019年09月09日 请务必阅读正文后免责条款 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 《行业动态跟踪报告*生物医药*4+7带量采购扩面，关注行业竞争格局变化》 2019-09-04 《行业周报*生物医药*4+7带量采购扩面，细则基本符合市场预期》 2019-09-02 《行业专题报告*生物医药*新版医保延续腾笼换鸟思路，纳入品种迎放量机会》 2019-08-29 《行业周报*生物医药*新版医保目录落 地 ， 政 策 导 向 鼓 励 创 新 》 2019-08-25 《行业周报*生物医药*边际政策趋于温和，行业抗风险能力带来关注度提升》 2019-08-20 证券分析师 叶寅 投资咨询资格编号 S1060514100001 021-22662299 YEYIN757@PINGAN.COM.CN 倪亦道 投资咨询资格编号 S1060518070001 021-38640502 NIYIDAO242@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点  2019Q2利润增速继续回暖，药品相关公司承压较大。剔除不可比公司后，2019年上半年医药上市公司营业收入增速17.9%，扣非净利润增速3.5%。分季度来看，2019Q2收入增速16.7%，扣非净利润增速4.3%，利润增速显著低于收入一方面是药品板块价格变化（带量采购、原料药价格回落等）所致，另一方面则是部分转型医疗服务的公司运转不佳。短期看，医药上市公司业绩增速有望持续回暖。但在医保控费趋严背景下，带量采购等负面影响仍将持续，中长期看上市公司的分化不可避免，整体业绩或持续承压。  医药子行业保持分化，生物制品、医药商业、医疗器械总体较好。从子行业层面看，2019Q2收入增速由高到低分别为生物制品（20%）、医药商业（20%）、医疗服务（17%）、中药（16%）、化学制剂（13%）、化学原料药（12%）和医疗器械（10%），扣非净利润增速由高到低分别为医疗器械（17%）、医药商业（12%）、生物制品（8%）、化学制剂（2%）、医疗服务（-3%）、中药（-6%）和化学原料药（-18%）。  各子版块业绩分化情况较2018年有所收敛，但主要是由于上年基数原因，各细分行业的分化趋势本身并没有改变：（1）中药板块依旧承压，受辅助用药限制明显；（2）化学制剂降价压力大，尽管与2018年底相比，近期采购政策有所回暖，但主要是边际改善，价格承压本质并未变化，未来向创新药企业转型是大势所趋；（3）生物制品增速有所回落，背后原因包括复星非生物制品板块拖累，血制品边际改善减弱及疫苗上年同期基数较大等，基于生物药持续受到国家鼓励创新和纳入医保的影响，具有创新要素的生物药、疫苗领域的高景气趋势并未改变；（4）医疗器械保持较好表现，大部分医疗器械企业所在领域未受到降价政策波及，除少数几家企业业绩表现不甚理想，大部分公司均取得正向增长；（5）医药商业回暖延续，两票制影响消退。此外，药店2019Q2仍保持较快增长态势；（6）医疗服务龙头为王，2C的医疗服务、第三方检测、创新药外包产业链等各领域龙头表现良好，且增长具有可持续性。板块利润增速显著低于收入增速主要系体检龙头美年健康及部分转型医疗服务的公司业绩下滑所致；（7）化学原料药下滑趋势收拢，大宗原料药周期影响减小。  投资策略：医药行业上市公司业绩整体保持良好增长态势。短期看业绩仍是影响股价的核心因素，建议综合考虑业绩弹性、估值性价比等因素，同时仍然保持对政策扰动的高度警惕。长期看，研发创新、消费升级仍是行业发展的主旋律，我们继续推荐影像、口腔和创新药三大主线： 1） -30%-20%-10%0%10%20%30%Sep-18Dec-18Mar-19Jun-19沪深300生物医药证券研究报告 生物医药·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 9 影像诊断产业链，包括影像设备、示踪药物、影像服务产业，建议关注东诚药业、万东医疗、司太立；2）口腔医疗及相关耗材受益于消费升级，建议关注正海生物、通策医疗；3）创新药储备丰富或在创新药产业链中占据重要地位的上市公司值得关注，如科伦药业、海辰药业、药明康德、凯莱英、泰格医药、智飞生物等。  风险提示：1）政策风险：降价控费等政策对行业负面影响较大；2）研发风险：医药研发投入大、难度高，存在研发失败或进度慢的可能；3）环保相关风险：医药制造企业，尤其是原料药生产企业普遍污染性大，环保要求高，若出现相关问题，则对自身有较大影响。 生物医药·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 9 一、 2019Q2利润增速继续回暖，药品相关公司承压较大 2019Q2利润增速继续回暖，药品相关公司承压较大。剔除不可比公司后，2019年上半年医药上市公司营业收入增速17.9%，扣非净利润增速3.5%。分季度来看，2019Q2收入增速16.7%，扣非净利润增速4.3%，利润增速显著低于收入一方面是药品板块价格变化（带量采购、原料药价格回落等）所致，另一方面则是部分转型医疗服务的公司运转不佳。短期看，医药上市公司业绩增速有望持续回暖。但在医保控费趋严背景下，带量采购等负面影响仍将持续，中长期看上市公司的分化不可避免，整体业绩或持续承压。 图表1 医药上市公司单季收入及利润增速 资料来源： WIND、平安证券研究所 医药制造业增速持续承压。根据国家统计局数据，2019年1-7月医药制造业主营业务收入增速8.9%，利润总额增速9.3%，较2018年同期分别下降4.6个pp和1.9个pp。两票制和流感影响消退后，医药制造业重回10%以下增长时代。 图表2 我国医药制造业主营业务收入增速及利润总额增速 资料来源： 国家统计局、平安证券研究所 14%13%12%14%15%16%16%29%18%22%23%17%26%19%25%16%18%17%19%15%12%21%26%21%33%19%13%18%13%12%35%20%17%-25%1%4%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q1收入增速扣非利润增速29.4%19.8%18.0%12.9%9.1%9.7%12.5%12.6%8.9%23.5%19.8%17.8%12.1%12.9%13.9%17.8%9.5%9.3%0%5%10%15%20%25%30%35%201120122013201420152016201720182019(1-7)营业收入增长利润总额增长 生物医药·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 4 / 9 二、 医药子行业保持分化，生物、商业、器械总体较好 从子行业层面看，2019Q2收入增速由高到低分别为生物制品（20%）、医药商业（20%）、医疗服务（17%）、中药（16%）、化学制剂（13%）、化学原料药（12%）和医疗器械（10%），扣非净利润增速由高到低分别为医疗器械（17%）、医药商业（12%）、生物制品（8%）、化学制剂（2%）、医疗服务（-3%）、中药（-6%）和化学原料药（-18%）。 图表3 2019Q2医药子行业收入增速及扣非净利润增速 资料来源： WIND、平安证券研究所 各子版块业绩分化情况较2018年有所收敛，但主要是由于上年基数原因，各细分行业的分化趋势本身并没有改变。 中药板块依旧承压，受辅助用药限制明显。该版块2019Q2收入增速16%，扣非净利润增速-6%。受辅助用药影响中药注射剂大品种仍然呈现增速降低或下滑态势。权重较大的个股中，白云山存在并表情况，OTC产品为主的片仔癀取得较快增长，带动板块整体增长有所好转。 图表4 中药板块单季度收入增速及扣非净利润增速 资料来源： WIND、平安证券研究所 16%13%20%10%20%17%12%-6%2%8%17%12%-3%-18%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%中药化学制剂生物制品医疗器械医药商业医疗服务化学原料药2019Q2收入增速2019Q2扣非净利润增速11%8%8%14%9%12%12%23%22%15%35%9%25%16%12%4%15%1%14%19%13%8%23%8%16%-16%7%-6%-20%-10%0%10%20%30%40%2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q2单季收入增速单季扣非利润增速 生物医药·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 5 / 9 化学制剂降价压力大，创新药转型是方向。化学制剂板块收入和扣非净利润增速相比Q1稍有改善，但和上年同期相比仍不乐观，2019Q2收入、利润增速分别为13%和2%。我国化学制剂行业以仿制药为主，在带量采购背景下降价压力大。尽管与2018年底相比，近期采购政策有所回暖，但主要是边际改善，价格承压本质并未变化，未来向创新药企业转型是大势所趋。 图表5 化学制剂单季度收入增速及扣非净利润增速 资料来源： WIND、平安证券研究所 生物制品增速有所回落，强势子版块的方向并未改变。生物制品包括生物大分子药物、血制品、疫苗等，Q2相比之前几个季度增速回落主要是因为复星、华兰、智飞、康泰等权重较大的公司Q2增长较慢所致，其背后原因包括复星非生物制品板块拖累、血制品边际改善减弱及疫苗上年同期基数较大。基于生物药持续受到国家鼓励创新和纳入医保的影响，我们认为生物制品尤其是具有创新能力的生物药、疫苗领域的高景气趋势并未改变。 图表6 生物制品单季度收入增速及扣非净利润增速 资料来源： WIND、平安证券研究所 医疗器械保持较好表现，多数企业实现正向增长。2019Q2收入增速10%，净利润增速17%。目前大部分医疗器械企业所在领域未受到降价政策波及，除少数几家企业业绩表现不甚理想，大部分公司均取得正向增长。 2%8%9%42%18%15%23%-4%29%22%27%15%10%13%5%13%49%18%28%22%-8%-24%20%17%26%16%-1%2%-40%-20%0%20%40%60%2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q2单季收入增速单季扣非利润增速16%12%17%19%18%21%20%37%46%50%40%25%27%20%18%10%5%95%26%31%42%19%25%42%15%22%23%8%0%20%40%60%80%100%120%2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q2单季收入增速单季扣非利润增速 生物医药·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 6 / 9 图表7 医疗器械单季度收入增速及扣非净利润增速 资料来源： WIND、平安证券研究所 医药商业回暖延续，龙头占比高。医药商业2017Q4-2018Q2受两票制影响，收入和利润增速均受到一定影响，2018Q3开始收入增速逐步回升，2018Q3-2019Q2增速回到20%左右。医药商业板块龙头占比高，2019Q2利润增速主要由上海医药、九州通、国药股份等贡献，对整个行业影响较大。此外，药店2019Q2仍保持较快增长态势。 图表8 医药商业单季度收入增速及扣非净利润增速 资料来源： WIND、平