2019年09月09日 风险提示：政策实施不及预期 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 研究报告/点评报告 （推荐） 【民生金融】降准落地，银行无忧，看好券商 ——央行降准事件点评 分 析 师： 杨柳 执业证号：S0100517050002 研究助理： 陈煜 执业证号：S0100117100051 22402123/36139/20190907 18:05 2 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 事件概述 9月6日，中国人民银行决定于2019年9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司）。 1. 降准将减少银行资金压力，切实引导贷款利率下行。这次降准是今年内的第三次，呼应了9月4日国常会的政策要求，即“及时运用普遍降准和定向降准等政策工具”。人行预计这次降准将释放长期资金约9000亿元，降低银行资金成本每年约150亿元。我们判断降准只是第一步。在本次降准之后，还可能通过调整MLF利率以及LPR点差的方式，继续引导LPR利率下降，来切实引导贷款利率的下行。 目前银行业的负债成本偏刚性。根据上市银行中报，虽然上半年同业负债成本率下降，但只是勉强抵消了存款成本上升的负面影响，整体计息负债成本率环比基本持平。在贷款成本线难以下降的情况下，如果单纯依靠降低MLF利率的方式，那么对调降LPR最终报价的效果实在有限。这次降准释放的长期资金，将直接缓解银行的成本压力，有助于为LPR报价打开下行空间。 2、如果结合后续可能的降息操作，降准降息组合拳对银行业盈利的直接影响预计偏中性。而利率下行带来估值中枢的提振，以及实体经济经营层面改善因此降低的信贷成本，或将成为银行板块盈利和估值上升的更主要因素。从细分板块角度考虑，同业负债占比较高、资产端侧重零售的股份行和城商行将更为受益。 3、从金融板块配置角度，我们认为券商是目前首选的配置板块。宽信用的政策方向已经逐渐明朗，现在更应该把握住短期政策催化和未来中长期的深化改革红利。首先，降准和之后可能的降息预计将改善流动性环境，将推高市场估值中枢，新增资金将有助于活跃市场交易量，直接利好券商经纪和自营业务收入。其次，为实现社融增速企稳，除了间接融资的政策利好以外，我们判断下半年资本市场改革方案将加快出台，打开直接融资增长空间，为券商业务创新铺路。 22402123/36139/20190907 18:05 3 投资建议： 当前建议积极把握行情转暖时的券商板块配置机会，我们继续维持对上市券商全年业绩确定性较高的判断，预计全年上市券商利润增速能够达到五成以上，ROE有望恢复至6%，优势券商能够升至8%以上。目前券商板块PB估值为1.7X左右，不及2016-2017年平均1.8X，在流动性改善和改革政策催化下，有望进一步形成向上突破趋势。标的方面我们推荐综合实力领先的中信证券、国际化进程提速的华泰证券，以及ROE表现突出的海通证券和招商证券。银行方面，我们推荐关注平安银行，招商银行，宁波银行，光大银行。 22402123/36139/20190907 18:05 4 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 •分析师与研究助理简介 杨柳，策略分析师，英国雷丁大学投资学硕士，四年宏观策略研究经验。专注于A股投资策略、宏观经济政策、新兴产业发展方向的研究。 陈煜，中国社科院商法学博士，金融学博士后。两年证券行业政策研究经验。2017年加入民生证券。 22402123/36139/20190907 18:05 5 分析师承诺： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层； 100005 上海：上海市浦东新区世纪大道1239号世纪大都会1201A-C单元； 200122 深圳：广东省深圳市深南东路5016号京基一百大厦A座6701-01单元； 518001 评级说明： 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来股价涨幅15%以上 谨慎推荐 分析师预测未来股价涨幅5%～15%之间 中性 分析师预测未来股价涨幅-5%～5%之间 回避 分析师预测未来股价跌幅5%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来行业指数涨幅5%以上 中性 分析师预测未来行业指数涨幅-5%～5%之间 回避 分析师预测未来行业指数跌幅5%以上 22402123/36139/20190907 18:05 6 免责声明： 本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报告而导致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易，亦可向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。 本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。 未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播本报告。本公司版权所有并保留一切权利。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。 证券研究报告 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 22402123/36139/20190907 18:05