2019年半年报点评：新能源客车龙头，市场占有率稳步提升

` 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 [Table_BaseInfo] 基本数据（2019.9.4） 通行 报告日股价（元） 14.30 12mth A股价格区间（元） 10.45/16.67 总股本（百万股） 2213.94 无限售A股/总股本 100% 流通市值（亿元） 316.59 每股净资产（元） 6.89 PBR（X） 2.08 [Table_ShareHolderInfo] 主要股东（2019H1） 通行 郑州宇通集团有限公司 37.19% 香港中央结算有限公司（陆股通） 11.28% 猛狮客车有限公司 3.95% [Table_RevenueStracture] 收入结构（2018） 客车产品 92.64% 客运服务 0.34% 其他业务 7.02% [Table_QuotePic] 最近6个月股票与沪深300比较 报告编号： QCGSDT-85 首次报告日期：2019年9月5日 [Table_ReportInfo] 相关报告： 分析师： 黄涵虚 Tel： 021-53686177 E-mail： huanghanxu@shzq.com SAC证书编号： S0870518040001 [Table_Summary]  公司动态事项 公司发布2019年半年报，上半年营业收入为125.05亿元，同比增长4.06%，归母净利润为6.83亿元，同比增长10.78%，。  事项点评 业绩增长良好，毛利率同比改善 公司Q2实现营业收入76.67亿元，同比增长4.20%，归母净利润3.72亿元，同比增长15.71%，增速高于Q1。公司毛利率同比改善，上半年毛利率较去年同期上升1.52pct，Q2毛利率较去年同期上升1.49pct。期间费用方面，上半年公司研发费用率和财务费用率分别上升1.17pct和1.05pct，导致期间费用率较去年同期上升2.13pct。 客车销量小幅增长，大中型客车优势显著 上半年国内客车销量21.08万辆，同比下降6.91%，公司累计销量2.54万辆，同比增长2.62%，市场占有率约12%，较去年同期上升约1pct。公司大型、中型、轻型客车销量分别为1.05万辆、1.11万辆、0.38万辆，市场占有率约32%、46%、3%，在大中型客车市场优势显著。 新能源客车龙头，市场占有率稳步提升 新能源汽车方面，据第一商用车网数据，上半年国内6米以上新能源客车销量为2.96万辆，同比下降3.06%，公司累计销量8745辆，同比下降0.09%，市场占有率为29.6%，较去年同期上升约0.9pct。由于今年的新能源公交车补贴过渡期于8月5日结束，7月新能源客车销量普遍大幅增长，公司7月销量达4247辆，同比增长689.41%，市场占有率进一步上升至31.5%，行业龙头地位稳固。  投资建议 预计公司2019年至2021年EPS为1.09元、1.18元、1.28元，对应的PE为13倍、12倍、11倍，首次覆盖，给予“增持”评级。  风险提示 汽车销售不及预期的风险；行业政策变化的风险等。  数据预测与估值： 至12月31日（￥.百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 31745.84 32474.52 33910.11 35621.15 年增长率 -4.44% 2.30% 4.42% 5.05% 归属于母公司的净利润 2301.49 2419.50 2614.91 2838.68 年增长率 -26.45% 5.13% 8.08% 8.56% 每股收益（元） 1.04 1.09 1.18 1.28 PER（X） 13.76 13.09 12.11 11.15 注：有关指标按最新股本摊薄，股价截止2019年9月4日 -10%-5%0%5%10%15%20%25%2019-03-052019-05-052019-07-052019-09-05宇通客车 沪深300 [Table_MainInfo] 增持 ——首次 宇通客车（600066） 证券研究报告/公司研究/公司动态 日期：2019年09月05日 新能源客车龙头，市场占有率稳步提升 ——2019年半年报点评 行业：汽车 公司动态 2019年09月05日  附表 资产负债表（单位：百万元） 利润表（单位：百万元） 指标 2018A 2019E 2020E 2021E 指标 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 2912 4906 4964 7990 营业收入 31746 32475 33910 35621 应收和预付款项 20513 20854 22341 23033 营业成本 23706 24249 25315 26586 存货 3833 3233 4143 3603 营业税金及附加 195 200 208 219 其他流动资产 711 711 711 711 营业费用 2512 2569 2683 2818 长期股权投资 674 704 734 764 管理费用 772 2598 2645 2707 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 325 -78 -111 -146 固定资产和在建工程 4494 3794 3043 2242 资产减值损失 200 200 200 200 无形资产和开发支出 1182 1220 1238 1236 投资收益 111 30 30 30 其他非流动资产 2481 1534 1532 1532 公允价值变动损益 -151 0 0 0 资产总计 36799 36954 38706 41110 营业利润 2468 2767 3000 3266 短期借款 5 0 0 0 营业外收支净额 34 79 79 79 应付和预收款项 16610 17430 17962 19041 利润总额 2547 2845 3078 3345 长期借款 19 0 0 0 所得税 218 394 429 469 其他负债 3409 1639 1639 1639 净利润 2328 2452 2650 2876 负债合计 20043 19069 19601 20681 少数股东损益 27 32 35 38 股本 2214 2214 2214 2214 归属母公司股东净利润 2301 2420 2615 2839 资本公积 1279 1279 1279 1279 财务比率分析 留存收益 12144 14245 15430 16716 指标 2018A 2019E 2020E 2021E 归属母公司股东权益 16641 17737 18923 20209 毛利率 25.33% 25.33% 25.35% 25.37% 少数股东权益 115 147 182 220 EBIT/销售收入 8.39% 8.52% 8.75% 8.98% 股东权益合计 16756 17885 19105 20429 销售净利率 6.46% 7.55% 7.81% 8.07% 负债和股东权益合计 36799 36954 38706 41110 ROE 12.17% 13.64% 13.82% 14.05% 现金流量表（单位：百万元） 资产负债率 38.31% 25.67% 21.80% 22.53% 指标 2018A 2019E 2020E 2021E 流动比率 1.63 1.70 1.79 1.85 经营活动产生现金流量 2578 4692 1982 5036 速动比率 1.36 1.48 1.52 1.63 投资活动产生现金流量 -153 -605 -605 -605 总资产周转率 0.91 0.88 0.88 0.87 融资活动产生现金流量 -1554 -1269 -1319 -1406 应收账款周转率 1.72 1.65 1.68 1.64 现金流量净额 963 2819 58 3025 存货周转率 6.19 7.50 6.11 7.38 数据来源：WIND 上海证券研究所 公司动态 分析师承诺 黄涵虚 本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 股价表现将强于基准指数20%以上 谨慎增持 股价表现将强于基准指数10%以上 中性 股价表现将介于基准指数±10%之间 减持 股价表现将弱于基准指数10%以上 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 行业基本面看好，行业指数将强于基准指数5% 中性 行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数±5% 减持 行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数5% 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 在法律允许的情况下，我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告仅向特定客户传送，版权归上海证券有限责任公司所有。未获得上海证券有限责任公司事先书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。 上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权。