招证国际策略周报：宏观经济疲弱，政策支持力度加大

2019年9月2日（星期一） 招证国际策略周报 (2019/09/02) 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 此为2019年9月2日“CMS Strategy Weekly (2 Sep 2019) - Macro backdrop lackluster; policy supportive”的中文版 1 宏观经济疲弱，政策支持力度加大 ■ 中国8月官方和财新制造业PMI发生背离 ■ 示威活动导致香港7月经济数据受压 ■ 中美新一轮互相加征关税生效 新看点：1).中美贸易战：最新一轮的互相加征关税从9月1日起正式开始生效。同时特朗普表示，原定于9月举办的中美贸易谈判依旧会按计划进行。2). 8月27日，中国国务院公布20项新政刺激消费，其中包括逐步放宽或取消汽车限购，以支持汽车销售。 经济数据：中国方面，1). 7月工业企业利润同比增长2.6%（6月：-3.1%）。2). 8月中国官方制造业PMI下滑至49.5（7月：49.7）；而财新制造业PMI录得50.4，重返荣枯线以上并明显高于预期，且为3月以来最高（7月：49.9）。香港方面，1). 7月进口和出口同比分别下跌8.7%和5.7%（6月：-7.5%/-9.0%）2). 7月零售总额同比下跌11.4%（6月：-6.7%）。美国方面，1). 美国二季度实际GDP环比年化修正值为2.0%，符合预期，初值2.1%。个人消费增长率上修0.4个百分点至4.7%；私人投资增长率下修0.6个百分点至-6.1%。2). 7月耐用品订单环比季调增长2.1%，超出预期（6月：1.8%）。3). 7月PCE/核心PCE指数录得1.4%/1.6%同比增长，均符合预期（6月：1.3%/1.6%）。4). 7月个人消费支出环比季调增长0.4%，略高于预期（6月：0.2%）。5). 7月人均可支配收入环比季调增长0.1%，低于预期（6月：0.5%）。6). 8月密歇根大学消费者信心指数终值为89.8，不及预期（7月：98.4）。 股市概况：过去一周恒生/沪深300指数分别下跌1.7%/0.6%，MSCI中国指数则上涨0.4%。MSCI中国：可选消费（+5.4%）和医疗保健（+0.9%）板块跑赢大市，房地产（-3.1%）和保险（-3.1%）板块则表现不佳。A股市场：日常消费（+2.9%）和可选消费（+1.1%）板块跑赢大市，保险（-3.2%）和房地产（-2.9%）板块则表现不佳。恒生/MSCI中国/沪深300指数估值分别为10.3倍/11.7倍/12.2倍前瞻市盈率（过去三年的中值水平为11.6倍/12.2倍/12.7倍）。 我们的观点：我们对2019年港股走势预期维持不变：一季度看好，二季度审慎，下半年看好。我们一直对于8月港股表现持谨慎看法，预期恒指将于25,000至26,000点区间波动。尽管预期在三季度/四季度可能出现反弹，但我们对美元在短期内维持强势可能带来的资金外流或流入低迷的担忧日益加深。其他主要风险包括：1). 上半年业绩公布后市场一致预期可能会下调；2). 贸易谈判进展缓慢或方向改变；3). 未来几个月中美主要宏观数据能否达到预期；4). 示威导致香港经济及政治出现不确定性。主要风险：宏观及信贷数据不佳；美股回调；中美贸易战继续升级；美元强于预期。主要催化剂：中国政府进一步出台宽松政策；中美达成双边协议；美元走弱。 郭圆涛, PhD +852 3189 6121 jessieguo@cmschina.com.hk 钱鹭, CFA +852 3189 6752 edithqian@cmschina.com.hk 张轩扬, PhD +852 3189 6751 harringtonzhang@cmschina.com.hk 相关报告 1. 招证国际策略周报 (2019/08/26) – 风劲角弓鸣，何时暮云平 (2019/8/26) 2. 贸易战：烽火重燃 (2019/8/25) 3．2019年上半年业绩追踪：目前基本符合预期 (2019/8/19) 2019年9月2日（星期一） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 2 目录 中国宏观数据概览 .......................................................................................................................................................... 3 美国宏观数据概览 .......................................................................................................................................................... 4 全球市场概览 ................................................................................................................................................................. 5 全球股票市场表现 5 全球大宗商品及货币表现 6 全球股票市场估值 7 中国/香港市场概览 ......................................................................................................................................................... 8 分行业表现 8 分行业估值 10 盈利预测调整 12 陆港通 13 亚洲新兴市场资金流动 15 招商证券首选推荐 ........................................................................................................................................................ 16 主要报告 ....................................................................................................................................................................... 17 图表 图表 1：中国主要宏观数据 ............................................................................................................................................. 3 图表 2：美国主要宏观数据 ............................................................................................................................................. 4 图表 3：主要股指本币计价回报（根据年初至今回报排序） .......................................................................................... 5 图表 4：主要股指美元计价回报（根据年初至今回报排序） .......................................................................................... 5 图表 5：主要大宗商品美元计价价格变动（根据年初至今变动排序） ............................................................................ 6 图表 6：主要货币兑美元表现（根据年初至今表现排序） .............................................................................................. 6 图表 7：主要股指目前前瞻市盈率及历史水平 ................................................................................................................ 7 图表 8：主要股指目前前瞻市净率及历史水平 ................................................................................................................ 7 图表 9：MSCI中国指数分行业绝对回报（根据过去一周回报排序） ............................................................................ 8 图表 10：MSCI中国指数分行业相对表现（根据过去一周表现排序） .......................................................................... 8 图表 11：沪深300指数分行业绝对回报（根据过去一周回报排序） ............................................................................. 9 图表 12：沪深300中国指数分行业相对表现（根据过去一周表现排序） ..................................................................... 9 图表 13：MSCI中国指数分行业前瞻市盈率（12个月前瞻市盈率） ........................................................................... 10 图表 14：MSCI中国指数年初至今分行业股价表现：估值变化和盈利调整 ................................................................. 10 图表 15：恒生指数市盈率通道 ..................................................................................................................................... 11 图表 16：MSCI中国指数市盈率通道 ........................................................................................................................... 11 图表 17：恒生指数EPS一致预测调整 ...........................................................