公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中天科技（600522） 证券研究报告 2019年09月01日 投资评级 行业 通信/通信设备 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 8.34元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 3,066.07 流通A股股本(百万股) 3,066.07 A股总市值(百万元) 25,571.04 流通A股市值(百万元) 25,571.04 每股净资产(元) 6.42 资产负债率(%) 45.14 一年内最高/最低(元) 11.79/6.85 作者 王奕红 分析师 SAC执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 姜佳汛 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050001 jiangjiaxun@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《中天科技-年报点评报告:多元化战略助力公司持续稳健增长，看好长期发展》 2019-05-09 2 《中天科技-公司点评:多业务共同驱动业绩稳定快速估值，期待未来5G》 2019-02-13 3 《中天科技-半年报点评:盈利能力逐步恢复，光通信业务仍是亮点》 2018-08-29 股价走势 光纤光缆寒冬中逆势增长，多元化战略效果显现 事件：公司发布中报，2019H1营业收入185.77亿元，同比增长18.34%；归属于上市公司股东净利润10.86亿元，同比增长2.16%。 光纤光缆寒冬中逆势增长，多元化战略效果显现 公司2019H1营收185.77亿元，同比增长18.34%，主要源于：1）海外市场收入快速增长，受益于海外光通信市场需求增长，公司完善的海外营销网络布局及产品核心竞争力有力推动光纤光缆产品海外收入倍增；2）受益电网公司特高压项目、智能电网、新一轮农网升级改造、配电网建设及泛在电力物联网的建设，公司高压电缆、特种导线产品销售量快速增长；3）公司海底线缆产能进一步提升，受益风力发电、石油平台和国防安全需求，该业务呈快速增长。 公司2019H1归母净利润10.86亿元，同比增长2.16%。在运营商光纤光缆价格大幅下降的背景下，公司还能逆势增长，得益于公司已成规模的多元化布局。即使光通信业务增长承压，但可通过电力、海缆和海外业务的增长去缓冲光纤光缆业务的下滑。我们认为，随着5G建设和流量持续高增长，带动增量光纤需求释放， 未来公司发展值得期待。 光纤光缆降价导致毛利承压，费用率下降提升经营效率 公司2019H1毛利率为13.54%，同比下降2.25个百分点，预计为光通信产品毛利下滑所致。整体费用率为7.23%，同比下降0.74个百分点，其中销售费用率2.9%，同比基本持平；管理+研发费用率为3.84%，同比下降0.91个百分点；财务费用率0.48%，同比提升0.21个百分点。 四大业务板块战略布局逐步完善，看好公司长期发展 公司已形成光通信、电力、新能源和海洋四大业务板块，战略布局逐步完善。1）光通信：光棒-光纤-光缆上下游产能匹配，规模效应逐渐释放。同时，为更好地服务于5G通信产品需求，拓展光模块、5G天线新业务；2）电力：受益国内特高压项目持续建设和国外一带一路国家电网升级，迎来市场新机遇；3）新能源：围绕光伏和大储能方向，公司新产品突破后未来有望打开成长空间；4）海洋装备：受益跨洋通信、海上风电、海底监测网等持续建设，订单充裕，同时海缆向系统发展，充分发挥海底光、电缆品牌、技术优势，进一步延伸海底接驳盒、水下连接器业务，实现海底通信、输电、观测完整产业链，面临广阔成长空间。 我们认为，中天科技一方面大幅开拓海外市场提升海外光纤光缆销量；另一方面，公司通过工艺优化提升原材料产出率、智能化生产提升效率等措施持续降低成本。未来随着5G规模建设，光纤光缆需求端有望逐步改善。中天科技光棒稳步扩产，外销比例有望持续提升，棒纤缆匹配/工艺优化等驱动成本下降，竞争力有望进一步强化，看好公司长期发展。同时，海缆和电力业务贡献的利润规模和占比持续提升，多元化战略布局助力公司长期稳定发展。 盈利预测及投资建议： 公司光通信+电力+海缆+新能源多元化稳健经营，战略布局已完善。短期光纤光缆市场供求格局变差，价格承压，但公司外销光纤光缆占比提升，同时海缆、电力均迎来快速增长，可缓冲短期光纤光缆降价压力，多元化业务布局成为公司业绩的稳定器。长期看，未来随着光纤光缆市场回暖，公司有望重回快速增长通道。我们预计公司2019-2021年净利润为18.58亿、23.34亿和28亿元，对应19年PE 14倍，维持“增持”评级。 风险提示：5G建设进度和力度不及预期，市场竞争恶化等风险 -22%-13%-4%5%14%23%32%2018-092019-012019-05中天科技通信设备沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 27,101.40 33,923.56 39,746.55 45,346.74 50,526.92 增长率(%) 28.39 25.17 17.17 14.09 11.42 EBITDA(百万元) 3,590.99 4,073.31 2,542.54 3,194.79 3,783.03 净利润(百万元) 1,788.36 2,121.56 1,858.26 2,333.99 2,800.28 增长率(%) 12.61 18.63 (12.41) 25.60 19.98 EPS(元/股) 0.58 0.69 0.61 0.76 0.91 市盈率(P/E) 14.30 12.05 13.76 10.96 9.13 市净率(P/B) 1.45 1.33 1.26 1.15 1.04 市销率(P/S) 0.94 0.75 0.64 0.56 0.51 EV/EBITDA 10.28 5.07 9.42 5.24 5.44 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 6,315.75 6,548.30 3,179.72 10,118.93 6,427.82 营业收入 27,101.40 33,923.56 39,746.55 45,346.74 50,526.92 应收票据及应收账款 6,366.94 6,865.97 10,178.78 6,346.67 12,066.57 营业成本 22,910.33 28,945.17 34,874.58 39,439.56 43,583.94 预付账款 674.37 292.97 930.37 539.71 996.95 营业税金及附加 85.11 98.57 99.37 113.37 126.32 存货 4,017.48 5,140.14 5,860.75 6,501.94 7,228.97 营业费用 881.18 1,009.95 1,093.03 1,224.36 1,364.23 其他 965.39 1,274.14 1,339.37 1,407.67 1,435.48 管理费用 448.65 485.82 476.96 544.16 656.85 流动资产合计 18,339.92 20,121.52 21,489.00 24,914.93 28,155.79 研发费用 946.00 1,071.81 1,093.03 1,247.04 1,414.75 长期股权投资 97.49 266.27 266.27 266.27 266.27 财务费用 184.47 38.94 68.99 93.91 106.02 固定资产 5,243.00 7,329.80 7,670.01 7,767.97 7,707.58 资产减值损失 56.09 50.78 50.00 52.29 50.00 在建工程 797.83 1,525.14 951.09 618.65 401.19 公允价值变动收益 (43.30) (16.01) 4.74 0.00 0.00 无形资产 595.97 930.89 886.54 842.18 797.83 投资净收益 347.54 69.91 140.00 110.00 80.00 其他 1,733.46 1,832.69 1,851.38 1,849.80 1,848.21 其他 (804.65) (321.72) (289.49) (220.00) (160.00) 非流动资产合计 8,467.75 11,884.79 11,625.28 11,344.87 11,021.09 营业利润 2,089.98 2,490.33 2,135.34 2,742.06 3,304.82 资产总计 26,807.68 32,006.31 33,114.28 36,259.80 39,176.87 营业外收入 8.37 16.44 45.10 30.00 20.00 短期借款 1,360.84 2,471.65 2,316.47 2,000.00 2,000.00 营业外支出 7.66 19.18 11.00 14.00 16.50 应付票据及应付账款 5,121.01 6,572.99 7,049.26 8,650.74 8,676.63 利润总额 2,090.69 2,487.59 2,169.44 2,758.06 3,308.32 其他 1,326.91 2,329.63 2,207.80 2,086.81 2,575.32 所得税 293.14 357.17 303.72 413.71 496.25 流动负债合计 7,808.75 11,374.27 11,573.54 12,737.55 13,251.95 净利润 1,797.55 2,130.42 1,865.72 2,344.35 2,812.07 长期借款 680.00 555.35 500.00 500.00 500.00 少数股东损益 9.18 8.86 7.46 10.37 11.79 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 1,788.36 2,121.56 1,858.26 2,333.99 2,800.28 其他 554.04 597.41 578.94 576.80 584.38 每股收益（元） 0.58 0.69 0.61 0.76 0.91 非流动负债合计 1,234.04 1,152.76 1,078.94 1,076.80 1,084.38 负债合计 9,042.79 12,527.03 12,652.47 13,814.35 14,336.34 少数股东权益 155.06 205.35 212.81 223.18 234.97 主要财务比率 2017 2018 2019E 2020E 2021E 股本 3,066.07 3,066.07 3,066.07 3,066.07 3,066.07 成长能力 资本公积 7,622.29 7,615.79 7,615.79 7,615.79 7,615.79 营业收入 28.39% 25.17% 17.17% 14.09% 11.42% 留存收益 13,800.27 15,603.40 17,182.93 19,156.21 21,539.50