三季报业绩超预期，产销量逆势增长效果显现

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2019年10月27日 公司研究●证券研究报告 长城汽车（601633.SH） 公司快报 三季报业绩超预期，产销量逆势增长效果显现 投资要点  公司前三季度净利润-25.70%，超市场预期。公司发布2019年第三季度报告，Q3单季营收212.02亿元，环比增长13.08%，同比增长18.01%；归母净利润14.00亿元，环比增长84.70%，同比增长506.82%；毛利率18.49%，环比上季度提升4.93个百分点；净利率6.61%，环比上季度提升2.45个百分点。2019年前三季度，公司实现营收625.78亿元，同比下滑6.10%；归母净利润29.17亿元，同比下滑25.70%；毛利率15.32%，净利率4.80%。Q3单季度及前三季度业绩增速均超预期，主要原因有：1）产销量逆势增长，市场份额提升；2）终端销售价格优惠幅度收窄。  产销量逆势增长，市场份额的提升在终端价格优惠幅度收窄后有利于盈利高增长。在乘用车行业1-9月产销量分别同比下滑13.1%和11.7%的不利局面下，公司产销量分别完成72.69万辆和72.41万辆，同比分别增长7.76%和7.01%；销量市场份额达到4.75%，较去年全年提升0.31个百分点，为自主品牌唯一份额提升主流车企。随着今年春节前后大幅促销及7月1日国六排放标准实施前的大幅降价清库存的完成，公司车型终端优惠幅度逐季收窄（2019Q1-Q3单车均价【营收/销量】分别约7.97万元、8.94万元和9.19万元，环比分别提升12.17%和2.80%），单车净利润逐季提升（2019Q1-Q3单车净利润【净利润/销量】分别约0.28万元、0.36万元和0.61万元，环比分别提升28.57%和69.44%）。第四季度，随年底汽车消费旺季的来临，考虑到促进消费相关政策效果逐步显现以及去年同期基数较低等因素，行业产销量增速有望继续好转。公司新车型方面，第四季度计划推出哈弗新H9和欧拉R2等多款新车。我们判断在行业回暖周期与新车周期的共振下，公司销量与利润有望继续好转。  投资建议：在2019年前三季度行业整体景气较为低迷的大环境下，公司产销量逆势增长，市场占有率持续提升，龙头地位凸显。在促进汽车消费、减税降费等政策的刺激下，年底汽车行业有望逐步回暖；凭借龙头优势，公司产销量有望保持稳步增长，同时利润率亦或能持续提升。我们调整预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.49元、0.59元和0.66元，净资产收益率分别为8.1%、9.3%和9.9%。因前三季度业绩增长超出我们先前的预期，故上调公司的投资评级至“买入-A”。  风险提示：汽车行业景气度回暖不及预期；公司新车型销量不及预期。 财务数据与估值 会计年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万元) 101,169.5 99,230.0 99,600.1 112,323.5 122,583.6 同比增长(%) 2.6% -1.9% 0.4% 12.8% 9.1% 营业利润(百万元) 5,854.2 6,232.0 5,025.6 6,082.6 6,927.4 同比增长(%) -52.3% 6.5% -19.4% 21.0% 13.9% 净利润(百万元) 5,027.3 5,207.3 4,465.2 5,346.1 6,040.5 同比增长(%) -52.4% 3.6% -14.3% 19.7% 13.0% 汽车 | 乘用车III 投资评级 买入-A(上调) 股价(2019-10-25) 7.90元 交易数据 总市值（百万元） 72,105.43 流通市值（百万元） 47,619.06 总股本（百万股） 9,127.27 流通股本（百万股） 6,027.73 12个月价格区间 5.50/11.12元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -2.62 -5.63 23.04 绝对收益 -1.74 -5.28 36.75 分析师 林帆 SAC执业证书编号：S0910516040001 linfan@huajinsc.cn 021-20377188 报告联系人 陆嘉敏 lujiamin@huajinsc.cn 021-20377038 相关报告 长城汽车：8月销量逆势上扬，股权激励彰显发展信心 2019-09-10 长城汽车：业绩底部已现，盈利有望逐季改善 2019-08-27 长城汽车：7月产销重回两位数增长，或将开启量利双升通道 2019-08-09 长城汽车：中报业绩预告低于预期，静待拐点的来临 2019-07-22 长城汽车：销量逆势而上，龙头优势尽显 2019-07-10 -4%8%20%32%44%56%68%80%2018!-102019!-022019!-06长城汽车 乘用车 上证指数 公司快报/乘用车 http://www.huajinsc.cn/2 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 每股收益(元) 0.55 0.57 0.49 0.59 0.66 PE 14.3 13.8 16.1 13.5 11.9 PB 1.5 1.4 1.3 1.2 1.2 数据来源：贝格数据，华金证券研究所 公司快报/乘用车 http://www.huajinsc.cn/3 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E （百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 101,169.5 99,230.0 99,600.1 112,323.5 122,583.6 年增长率 减:营业成本 81,966.9 81,480.9 82,284.6 91,956.3 99,860.3 营业收入增长率 2.6% -1.9% 0.4% 12.8% 9.1% 营业税费 3,905.7 3,627.4 3,785.7 4,237.2 4,588.2 营业利润增长率 -52.3% 6.5% -19.4% 21.0% 13.9% 销售费用 4,406.4 4,575.2 4,482.0 5,166.9 5,602.4 净利润增长率 -52.4% 3.6% -14.3% 19.7% 13.0% 管理费用 4,963.0 1,676.3 4,581.6 5,054.6 5,393.7 EBITDA增长率 -38.7% 27.7% -39.1% 18.9% 11.8% 财务费用 138.6 -493.9 -262.4 -58.0 36.1 EBIT增长率 -51.9% 32.2% -39.0% 26.5% 15.6% 资产减值损失 317.1 136.5 150.0 140.0 142.2 NOPLAT增长率 -53.3% -4.1% -16.0% 28.0% 15.6% 加:公允价值变动收益 175.4 -140.4 322.4 100.0 -200.0 投资资本增长率 19.7% -20.2% 4.8% -30.2% -14.9% 投资和汇兑收益 124.2 219.3 124.6 156.0 166.6 净资产增长率 4.0% 7.0% 4.8% 4.9% 5.3% 营业利润 5,854.2 6,232.0 5,025.6 6,082.6 6,927.4 加:营业外净收支 378.8 245.0 440.0 390.0 390.0 盈利能力 利润总额 6,233.0 6,477.1 5,465.6 6,472.6 7,317.4 毛利率 19.0% 17.9% 17.4% 18.1% 18.5% 减:所得税 1,189.6 1,229.4 983.8 1,100.3 1,244.0 营业利润率 5.8% 6.3% 5.0% 5.4% 5.7% 净利润 5,027.3 5,207.3 4,465.2 5,346.1 6,040.5 净利润率 5.0% 5.2% 4.5% 4.8% 4.9% EBITDA/营业收入 9.0% 11.7% 7.1% 7.5% 7.7% 资产负债表 EBIT/营业收入 5.8% 7.9% 4.8% 5.4% 5.7% 2017 2018 2019E 2020E 2021E 偿债能力 货币资金 4,831.3 7,682.1 9,960.0 19,507.3 25,013.3 资产负债率 55.4% 52.9% 53.0% 52.5% 52.3% 交易性金融资产 318.0 3,177.6 3,500.0 3,600.0 3,400.0 负债权益比 124.4% 112.2% 112.9% 110.4% 109.6% 应收帐款 1,171.3 3,343.2 806.8 3,748.6 1,018.6 流动比率 1.18 1.21 1.26 1.33 1.39 应收票据 49,075.1 - 13,833.3 4,263.2 9,357.2 速动比率 1.08 1.13 1.19 1.24 1.32 预付帐款 579.5 440.8 1,067.7 515.9 1,092.9 利息保障倍数 42.64 -15.82 -18.15 -103.82 192.82 存货 5,574.8 4,445.1 4,240.5 5,823.6 4,994.6 营运能力 其他流动资产 7,743.2 47,037.4 42,030.1 43,972.9 44,346.8 固定资产周转天数 93 103 104 91 79 可供出售金融资产 7.7 - 5.1 4.3 3.1 流动营业资本周转天数 30 22 9 -2 -17 持有至到期投资 - - - - - 流动资产周转天数 219 246 256 251 251 长期股权投资 - - - - - 应收帐款周转天数 3 8 8 7 7 投资性房地产 126.0 183.7 193.7 203.7 213.7 存货周转天数 21 18 16 16 16 固定资产 27,718.0 28,993.6 28,752.1 27,775.9 26,364.0 总资产周转天数 361 403 415 384 367 在建工程 4,878.8 4,405.6 3,684.5 3,027.6 2,462.1 投资资本周转天数 146 146 132 102 71 无形资产 3,268.6 3,391.1 3,097.0 2,822.0 2,545.0 其他非流动资产 5,254.5 8,700.1 6,502.6 6,837.1 7,355.1 费用率 资产总额 110,547.1 111,800.4 117,673.5 122,102.0 128,166.4 销售费用率 4.4% 4.6% 4.5% 4.6% 4.6% 短期债务 13,038.0 12,800.0 8,766.1 6,500.0 6,000.0 管理费用率 4.9% 1.7% 4.6% 4.5% 4.4% 应付帐款 28,104.3 32,318.3 30,309.4 41,825.3 37,563.7 财务费用率 0.1% -0.5% -0.3% -0.1% 0.0% 应付票据 3,879.6 - 3,885.7 354.5 4,139.2 三费/营业收入 9.4% 5.8% 8.8% 9.0% 9.0% 其他流动负债 13,859.3 9,500.1 16,866.0 12,425.0 16,33