行业整体下行，风险防范和转型升级并重

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019年09月02日 广田集团（002482.SZ）建筑装饰/装修装饰 行业整体下行，风险防范和转型升级并重 动态点评报告 王小勇（分析师） 0755-82312484 wangxiaoyong1@xsdzq.cn 证书编号：S0280517070001  公司中报情况不甚理想，受行业整体下行风险以及大环境影响较大 公司8月28日发布2019年中报，实现营收57.09亿元，同比下降6.23%；归母净利润1.75亿元，同比下降37.62%；实现扣非利润1.06亿元，同比下降59.10%。同时毛利率整体下降5.96个PCT。2019年H1，大环境及行业整体风险加大，国际贸易摩擦不断，房地产调控持续深化，对公司销售回款、项目承接产生了影响。  H2公司将防范经营风险，狠抓结算回款，提升经营效率 房地产市场调控持续影响，房地产客户资金压力较大，调整付款方式和结算方式意愿显现，公司回款速度有所减缓。2019年下半年公司将重点做好项目的结算回款工作，紧盯合同收款节点，多方式、多维度促进项目快速回款，切实提升公司资金周转效率、改善现金流，积极防范经营风险。 为切实推进“提质增效，谋稳求新”之发展方向，全方位打造数字化、信息化管理平台，公司除优化预算管理、绩效管理、营销管理、项目管理等基础管理制度外，还将继续完善包括通用基础性系统（数据中心、管理支持系统和移动应用管理平台）和业务板块子系统（设计协同平台、财务共享云平台、工程管理系统、供应链管理系统和人力资源管理系统）的信息化管理系统，减少项目管理“跑冒滴漏”，逐步尝试与图灵猫智慧家等智能系统共同收集并使用大数据，进一步提升公司整体运营效率及协同效应。  技术革新和转型升级持续推进 公司始终坚持以研发创新驱动工程技术和工艺的升级革新，促进工程项目服务品质的优化提升。目前，公司完成了GT装配化2.0体系的研发及项目落地应用，装配化体系实现了在集装箱模块化房屋中的应用，并推出了集装箱装配化住宅1.0版本，实现了BIM技术和VR、AR等技术的融合，建立了材料损耗模型和装配化材料库，实现了材料量单的自动生成，以减少材料浪费从而降低工程成本。下半年，结合公司的渠道优势，GT装配化产品将在公司承接的部分公寓、酒店、住宅和政府保障性住房项目中陆续投入应用。 同时，公司致力于传统主业转型升级，已在智能家居、互联网家装、建筑物联网、机器人等领域进行了前期投入布局，下半年，公司将进一步依托主业，大力促进科技板块业务快速发展，积极探索科技板块借助资本市场改革的发展机会，实现公司转型升级之目标。  受益大湾区和示范区，公司在手订单充足 截至6月底，公司在手订单达到217亿元，合同收入比接近2倍。公司未来将极大受益大湾区和深圳先行示范区的持续推进和建设。作为从深圳成长起来的中国建筑装饰行业的代表，在深圳激荡四十年的城市建设中，谱写了中国改革开放建筑装饰新篇章，未来公司将发挥在住宅精装修、装配化、国家级研发中心、智慧城市等领域的优势，积极参与人才安居房、重要场馆、教育场所等政府重大民生项目的承接，投身于深圳示范区建设的热潮之中。  财务预测与估值： 预计公司2019-2021年实现归母净利3.52/4.01/5.38亿元，同比增长1%/14%/34%，对应EPS为0.23/0.26/0.35元。当前股价对应2019-2021年的PE为22/19/14倍，公司在手订单充足，一方面业绩或将受到地产景气下行影响，另一方面未来或将受益大湾区和示范区建设，维持“推荐”评级。  风险提示：客户集中度过高，装饰业务拓展不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 12535.2 14397.6 14491.4 15292.9 16116.4 增长率(%) 24.0 14.9 0.7 5.5 5.4 净利润(百万元) 646.7 348.4 352.5 401.5 538.5 增长率(%) 60.6 -46.1 1.2 13.99 34.1 毛利率(%) 11.6 14.6 12.4 12.3 13.1 净利率(%) 5.2 2.4 2.4 2.6 3.3 ROE(%) 9.7 5.0 4.9 5.3 6.7 EPS(摊薄/元) 0.42 0.23 0.23 0.26 0.35 P/E(倍) 15 28 22 19 14 P/B(倍) 1.5 1.4 1.1 1.0 1.0 推荐（维持评级） 市场数据 时间 2019.08.30 收盘价(元)： 4.95 一年最低/最高(元)： 3.87/7.77 总股本(亿股)： 15.37 总市值(亿元)： 75.63 流通股本(亿股)： 15.29 流通市值(亿元)： 75.63 近3月换手率： 38% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 -7.47 -11.01 -27.81 绝对 -4.34 -15.86 -17.03 相关报告 《三季报业绩或受地产景气下行影响》2018-10-24 《中报业绩增长稳健，集中度提升强者愈强》2018-08-20 《住宅装修爆发，新签订单加速落地》2018-04-27 《打造“大装饰”工程产业平台，积极探索转型升级之路》2018-03-30 《业绩快报如期高成长》2018-02-28 -40%-20%0%20%40%31-Aug28-FebHS300广田集团 2019-09-02 广田集团 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 12856 17640 19149 20694 22250 营业收入 12535 14398 14491 15293 16116 现金 2055 3403 4827 5578 6334 营业成本 11086 12289 12699 13411 14006 应收账款 8000 10010 10075 10632 11205 营业税金及附加 55 43 43 46 48 其他应收款 404 574 578 610 642 营业费用 239 265 266 281 296 预付账款 188 282 248 262 274 管理费用 326 652 656 692 729 存货 988 1021 1055 1114 1163 财务费用 127 405 104 130 158 其他流动资产 1223 2351 2366 2497 2632 资产减值损失 109 493 452 410 410 非流动资产 3008 3327 2971 2925 2897 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 548 536 220 220 220 投资净收益 183 30 30 30 30 固定资产 82 77 415 424 440 营业利润 791 296 301 353 499 无形资产 35 584 526 473 426 营业外收入 64 83 83 83 83 其他非流动资产 2344 2130 1810 1808 1811 营业外支出 75 8 8 8 8 资产总计 15864 20967 22120 23619 25147 利润总额 779 372 376 428 575 流动负债 7460 12190 12765 13650 14457 所得税 117 54 54 62 83 短期借款 761 2306 2700 3100 3500 净利润 662 318 322 367 492 应付账款 3234 4620 4775 5042 5266 少数股东损益 15 -30 -31 -35 -47 其他流动负债 3465 5263 5290 5508 5691 归属母公司净利润 647 348 353 402 539 非流动负债 1525 1644 1947 2247 2547 EBITDA 944 713 532 629 796 长期借款 4 300 600 900 1200 EPS（元） 0.42 0.23 0.23 0.26 0.35 其他非流动负债 1521 1344 1347 1347 1347 负债合计 8986 13833 14712 15897 17004 主要财务比率 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 少数股东权益 205 225 194 159 113 成长能力 股本 1537 1537 1537 1537 1537 营业收入(%) 24.0 14.9 0.7 5.5 5.4 资本公积 2317 2317 2317 2317 2317 营业利润(%) 75.5 -62.5 1.5 17.4 41.4 留存收益 2819 3055 3360 3709 4176 归属于母公司净利润(%) 60.6 -46.1 1.2 13.9 34.1 归属母公司股东权益 6673 6909 7215 7563 8030 获利能力 负债和股东权益 15864 20967 22120 23619 25147 毛利率(%) 11.6 14.6 12.4 12.3 13.1 净利率(%) 5.2 2.4 2.4 2.6 3.3 现金流量表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE(%) 9.7 5.0 4.9 5.3 6.7 经营活动现金流 1051 449 725 285 345 ROIC(%) 10.2 6.1 3.2 3.5 4.4 净利润 647 348 353 402 539 偿债能力 折旧摊销 26 12 128 146 138 资产负债率(%) 56.6 66.0 66.5 67.3 67.6 财务费用 127 405 104 130 158 净负债比率(%) 4.8 13.0 14.9 16.9 18.7 投资损失 -183 -30 -30 -30 -30 流动比率 1.7 1.4 1.5 1.5 1.5 营运资金变动 398 -378 222 -308 -394 速动比率 1.6 1.4 1.4 1.4 1.5 其他经营现金流 37 92 -51 -55 -67 营运能力 投资活动现金流 -421 -549 249 -80 -90 总资产周转率 0.8 0.7 0.7 0.6 0.6 资本支出 216 -272 -70 -80 -90 应收账款周转率 1.4 1.6 1.4 1.5 1.5 长期投资 -1084 51 319 0 0 应付账款周转率 3.0 3.1 2.7 2.7