加大业态协同奥莱提振收入增速明显百货业态稳定毛利略增

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019年09月01日 王府井（600859.SH） 商业贸易/一般零售 加大业态协同 奥莱提振收入增速明显百货业态稳定毛利略增 ——王府井中报点评 半年报点评 陈文倩（分析师） 010-83561313 chenwenqian@xsdzq.cn 证书编号：S0280515080002  报告期内百货业态稳定毛利率略增，奥莱收入增长显著提振主营收入增速 报告期内，公司实现营业收入134.22（+1.69%）亿元，净利润6.99 (-7.48%)亿元，扣非后净利润5.44（-25.55%）亿元，EPS为0.9元，主要受利息收入减少、新开门店亏损影响。二季度单季实现营业收入62.56（+3.44%）亿元，增速较一季度环比提振3.23pct。报告期内，公司进一步完善总部管控模式，经营权进一步下沉，重点加强毛利率管控，使毛利率降幅明显收窄，稳定了公司开源收益和利润水平。报告期内公司主营业务收入实现126.03（+1.78%）亿元，同店同比增长 1.82%，主营业务毛利率为16.39%（+0.03%）。报告期内公司百货/购物中心营业收入实现104.55（-1.67%）亿元，收入占总营收82.96%，毛利率17.79%（+0.34%），，奥莱营业收入21.48（+22.75%）亿元，毛利率10.58（-0.38%）。  加大业态协同，积极推进新店筹备 深化业态融合发展，提升业态优势。百货业态业绩稳定，购物中心表现出较好的发展潜力，专业化管理取得成效，奥莱业态成长快速，贡献率持续提升，超市业态加快新模式发展，初步取得成效。2019年6月28日，南昌王府井购物中心全新开业，公司全国网络布局再下一城。2019年2月签约运营青海省西宁王府井购物中心，总租赁面积 8.9万平方米，租赁期限为20年，预计2019年下半年开业。2019 年7月19日，鄂尔多斯王府井以3.8亿收购鄂尔多斯太古国际广场B区商业物业，租期20年，建筑面积共计 6.25万平方米。  借助品牌影响力，推进奥莱新业态渠道下沉贡献收入增长 公司已形成百货、购物中心、奥莱、超市多业态协同发展。王府井品牌具备全国影响力，借助品牌影响力继续扩展购物中心、奥莱渠道下沉贡献收入增长。控股股东王府井东安与首旅集团实施战略重组，加快推进市场化进程；借助首旅集团资源优势，积极打造生活方式服务业产业集团的新定位，加强各业态业务互动，提高资源配臵效率，有效提升了王府井的综合竞争能力，公司盈利能力有望进一步提升，上调公司2019/2020/2021年EPS至1.61(+0.06)/1.84(+0.13)/1.98（+0.14）元，维持公司“强烈推荐”评级  风险提示：宏观经济风险；消费下行风险；公司新开店不及预期 财务摘要和估值指标 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 26085 26,711 28,654 30,533 32,619 增长率(%) 46.6 2.4 7.3 6.6 6.8 净利润(百万元) 909.8 1,201 1,252 1,429 1,539 增长率(%) 58.3 32.1 4.2 14.2 7.7 毛利率(%) 20.7 21.2 21.5 21.8 21.8 净利率(%) 3.5 4.5 4.4 4.7 4.7 ROE(%) 8.6 10.7 10.3 10.8 10.7 EPS(摊薄/元) 1.17 1.55 1.61 1.84 1.98 P/E(倍) 14.78 11.2 10.7 9.4 8.7 P/B(倍) 1.32 1.2 1.2 1.1 1.0 强烈推荐（维持评级） 市场数据 时间 2019.08.30 收盘价(元)： 14.66 一年最低/最高(元)： 13.15/19.96 总股本(亿股)： 7.76 总市值(亿元)： 113.8 流通股本(亿股)： 3.94 流通市值(亿元)： 57.78 近3月换手率： 68.7% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 -0.7 -6.69 -22.04 绝对 -2.53 -2.34 -8.66 相关报告 《消费承压收入增速低于预期，多业态协同效果显现》2019-03-24 《老店稳健复苏贡献利润 新店再添助力提高收入》2018-03-30 《首旅集团合并王府井东安》2018-02-06 《百货企稳回升 合伙人制度激励业绩快速增长》2017-11-27 -17%-11%-5%1%7%13%19%2018/09 2018/12 2019/03 2019/05 2019/08 王府井 沪深300 2019-09-01 王府井 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 8060 8817 12015 11012 14387 营业收入 26085 26711 28654 30533 32619 现金 6031 6950 9763 8734 12036 营业成本 20681 21052 22485 23884 25512 应收票据及应收账款合计 243 282 281 319 322 营业税金及附加 265 281 298 318 339 其他应收款 240 0 447 0 430 营业费用 2859 2897 3108 3312 3538 预付账款 699 356 648 485 691 管理费用 956 983 1060 1130 1207 存货 769 921 567 1165 600 研发费用 -15 -122 -73 -99 -130 其他流动资产 79 309 309 309 309 财务费用 2 20 0 0 0 非流动资产 12129 12888 12059 11958 12281 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 872 864 903 977 1038 公允价值变动收益 -18 6 -6 0 -3 固定资产 4645 4915 5025 5103 5199 其他收益 1335 1629 1769 1989 2150 无形资产 988 957 908 863 819 投资净收益 12 101 55 63 58 其他非流动资产 5625 6151 5224 5015 5226 营业利润 4 27 50 27 27 资产总计 20189 21705 24075 22970 26669 营业外收入 1343 1703 1774 2025 2181 流动负债 7255 8757 10457 8510 11232 营业外支出 411 477 497 567 611 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 932 1226 1277 1458 1570 应付票据及应付账款合计 2645 2409 2989 2745 3380 所得税 22 25 26 29 31 其他流动负债 4609 6348 7468 5766 7852 净利润 910 1201 1252 1429 1539 非流动负债 2145 1469 1226 974 746 少数股东损益 1915 2197 2263 2516 2298 长期借款 1699 1159 916 665 437 归属母公司净利润 1.17 1.55 1.61 1.84 1.98 其他非流动负债 446 310 310 310 310 EBITDA 负债合计 9400 10226 11683 9485 11978 EPS（元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 少数股东权益 621 678 704 733 764 股本 776 776 776 776 776 主要财务比率 46.6 2.4 7.3 6.6 6.8 资本公积 4508 4959 4959 4959 4959 成长能力 69.3 22.0 8.6 12.4 8.1 留存收益 4565 5037 5926 6942 8035 营业收入(%) 58.3 32.1 4.2 14.2 7.7 归属母公司股东权益 10168 10801 11688 12752 13926 营业利润(%) 负债和股东权益 20189 21705 24075 22970 26669 归属于母公司净利润(%) 20.7 21.2 21.5 21.8 21.8 获利能力 3.5 4.5 4.4 4.7 4.7 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 毛利率(%) 8.6 10.7 10.3 10.8 10.7 2058 1522 4095 130 4500 净利率(%) 7.1 8.6 8.7 9.3 9.3 现金流量表(百万元) 932 1226 1277 1458 1570 ROE(%) 经营活动现金流 641 626 705 742 410 ROIC(%) 46.6 47.1 48.5 41.3 44.9 净利润 -15 -122 -73 -99 -130 偿债能力 -35.2 (40.9) (69.5) (58.1) -77.4 折旧摊销 18 -6 6 -0 3 资产负债率(%) 1.1 1.0 1.1 1.3 1.3 财务费用 347 -451 2183 -1973 2648 净负债比率(%) 1.0 0.9 1.1 1.2 1.2 投资损失 135 249 -3 2 -1 流动比率 营运资金变动 -2474 -1180 120 -642 -736 速动比率 1.4 1.3 1.3 1.3 1.3 其他经营现金流 1242 1071 -189 -325 81 营运能力 126.7 101.8 101.8 101.8 101.8 投资活动现金流 -231 0 -39 -38 -60 总资产周转率 9.2 8.3 8.3 8.3 8.3 资本支出 -1464 -109 -108 -1005 -715 应收账款周转率 长期投资 -2270 568 -1402 -517 -462 应付账款周转率 1.17 1.55 1.61 1.84 1.98 其他投资现金流 0 0 0 0 0 每股指标（元） 5.23 3.51 5.28 0.17 5.80 筹资活动现金流 -647 -540 -243 -251 (228) 每股收益(最新摊薄) 13.10 13.91 15.06 16.43 17.94 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 长期借款 -1322 450 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 14.78 11.19 10.74 9.41 8.74 普通股增加 -301 657 -1159 -266 -234 估值比率 1.32 1.24 1.15 1.05 0.97 资本公积增加 -2691 919 2813 -1029 3303 P/E 5.39 4.3 2.5 2.5 1.3 其他筹资现金流 P/B 现金净增加额 EV/EBITDA 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2019-09-01 王府井 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险