毛利率改善是亮点，静待需求拐点共振

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 390 流通股本(百万股) 390 市价(元) 18.74 市值(百万元) 7,309 流通市值(百万元) 7,309 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：18.74 分析师：周梦缘 执业证书编号：S0740518080001 Email：zhoumy@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1. 四季度旺季不旺，年中下游需求有望转好 2．Q4需求偏弱，19年年中有望好转 3．Q2企稳趋势明显，Q3迎接向上拐点 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,793 2,166 2,545 3,280 4,050 增长率yoy% 15.4% 20.8% 17.5% 28.9% 23.5% 净利润 292 299 343 467 583 增长率yoy% 10.4% 2.4% 14.8% 36.3% 24.8% 每股收益（元） 0.75 0.77 0.88 1.20 1.50 每股现金流量 0.44 0.59 3.08 0.86 1.40 净资产收益率 15.9% 14.5% 14.3% 18.3% 21.2% P/E 25.0 24.5 21.3 15.6 12.5 PEG 2.42 10.32 1.44 0.43 0.50 P/B 3.1 3.5 3.0 2.9 2.7 投资要点  事件：公司发布半年报，实现收入10.57亿元，同比增长5.11%；净利润1.34亿元，同比增长2.13%；扣非净利润1.01亿元，同比下滑13.11%；其中Q2单季收入5.32亿元，同比下滑7.9%；净利润0.75亿元，同比下滑5.82%；扣非净利润0.57亿元，同比下滑25.69%。  需求不旺收入增速放缓，成本端双管齐下促毛利率改善：Q2照明、消费电子等需求偏弱，使得单季收入环比增幅不大，但公司持续在成本端优化，在稼动率提升不大的情况下，单季度毛利率环比回升3.98pct，表现优秀，我们预计，一方面是上游电极箔等材料价格有所松动，更为重要的是电极箔自给率持续提升，这点可以资产负债表得到印证，化成箔实施主体—新疆荣泽固定资产增幅较大。而扣非后净利润下滑，主要是与上年同期相比，财务费用、研发费用增幅较大。展望未来，照明市场有望企稳，消费电子受益于换机潮及快充功率持续提升，增速有望恢复，同时在电源等高端领域不断突破，盈利增速有望恢复。  MLPC等高端产品稳步突破，下游客户扶持驱动长期成长：铝电解电容属于基础元器件，目前在高端市场依然是日系企业主导，在强调自主可控以及下游终端崛起的大背景下，国产替代需求强烈。而公司固态电容（18年收入增长近30%）、MLPC等高端产品已批量量产，中高端市场突破之势已现，未来有望逐步替代日系。对比来看，虽日系厂商市占率超过5成，但其主要工厂在本土，成本端劣势明显，近年来盈利压力凸显，逐步向通讯、工业、汽车等高端领域收缩，以求稳住盈利能力，产业转移给国内龙头带来大的成长空间。公司二期项目有望20年有望贡献增量，未来在通讯、工业等领域进一步渗透值得期待。  打造全新智能化工厂，持续强化核心竞争力。公司拥有设备工厂，5厂新扩产能按照最新自动化标准建设，按2亿只年化产能算，满产人员配置不到300人，对应人均产出较目前翻倍以上增长，前期转债募投新工厂按此标准设计，19年底投产后，收入增长的同时人工成本有望降低，盈利能力中枢有望抬升。  投资建议：盈利能力回升，旺季来临需求回暖，有望带动利润增速上行，同时加快中高端产品进口替代，打开长期空间，我们预计公司2019/20/21年净利润为3.43/4.67/5.83亿 元 ，EPS为0.88/1.20/1.50元 ， 增 速 为14.8%/36.3%/24.8%，“买入”评级。 风险提示：产能释放进度低预期，高端市场拓展力度低预期。 -40%-20%0%20%40%艾华集团 沪深300 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2019年8月30日 艾华集团（603989）/元件 毛利率改善是亮点，静待需求拐点共振 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 资料来源：Wind，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20182019E2020E2021E会计年度20182019E2020E2021E流动资产2309276628433053营业收入2166254532804050货币资金23513871086909营业成本1509174122232729交易性金融资产0000营业税金及附加16233036应收账款5937589521164销售费用134160207255其他应收款11101318管理费用89206269332存货436474623754财务费用14272132非流动资产1005113713571556资产减值损失10131111可供出售金融资产4344公允价值变动0000长期股权投资7677投资收益23242323投资性房地产0000营业利润338398542678固定资产78990910701234营业外收入17151616在建工程138169235267营业外支出41088油气资产0000利润总额351403550686无形资产24232221所得税525880100资产总计3314390342004609净利润299345470587流动负债6657719231163少数股东损益1233短期借款0000归属母公司净利润299343467583应付票据0723150EPS(元)0.770.881.201.50应付账款6135907981004其他5211094108主要财务比率非流动负债552690677650会计年度20182019E2020E2021E长期借款0000成长性其他552690677650营业收入增长率20.8%17.5%28.9%23.5%负债合计1217146116001812营业利润增长率0.4%17.7%36.1%25.0%股本390390390390净利润增长率2.4%14.8%36.3%24.8%资本公积837837837837未分配利润51098610941229盈利能力少数股东权益38404246毛利率30.3%31.6%32.2%32.6%股东权益合计2097244226002797净利率13.8%13.5%14.2%14.4%负债及权益合计3314390342004609ROE14.5%14.3%18.3%21.2%现金流量表偿债能力会计年度20182019E2020E2021E资产负债率36.7%37.4%38.1%39.3%净利润299343467583流动比率3.473.593.082.63折旧和摊销875176106速动比率2.812.972.401.97资产减值准备1081312无形资产摊销3222营运能力公允价值变动损失0000资产周转率76.7%70.5%81.0%92.0%财务费用30272132应收帐款周转率364.3%357.8%364.5%363.7%投资损失-23 -24 -23 -23 少数股东损益1233每股资料(元)营运资金的变动-177 -794 242164每股收益0.770.881.201.50经营活动产生现金流量2301202336546每股经营现金0.593.080.861.40投资活动产生现金流量-1001 -177 -279 -277 每股净资产5.286.166.567.05融资活动产生现金流量435127-358 -446 现金净变动-342 1152-301 -177 估值比率(倍)现金的期初余额57723513871086PE24.521.315.612.5现金的期末余额23513871086909PB3.53.02.92.7单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。